L'éditorial
Cette semaine m'a rappelé la célèbre boutade du stratège politique démocrate James Carville : « J'aimerais être réincarné en marché obligataire. On peut intimider tout le monde. » Bien qu'il ait prononcé ces mots il y a plus de trois décennies, la réaction agressive de l'administration Trump face aux turbulences de la dette souveraine cette semaine suggère que le marché obligataire reste l'entité avec laquelle personne ne veut s'en prendre.
La correction brutale des obligations cette semaine, particulièrement sur la partie longue de la courbe des taux, a été un phénomène mondial, les rendements atteignant des sommets de plusieurs décennies aux États-Unis, en Europe et au Japon. Mais, comme c'est souvent le cas, l'attention s'est portée sur la flambée des rendements du Trésor américain, le taux à 30 ans atteignant environ 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007.
Les catalyseurs potentiels de cette envolée des taux longs sont variés, allant des craintes sur les perspectives budgétaires américaines aux dépenses massives en dette des géants de l'intelligence artificielle (IA). Mais l'une des causes principales pourrait être l'inquiétude — ou plus précisément la confusion — des investisseurs quant à la vision de l'inflation du nouveau président de la Réserve fédérale (Fed), Kevin Warsh, et à la manière dont il entend la ramener vers l'objectif de 2 % de la Fed. Les marchés restent dans le flou concernant la « fonction de réaction » de la banque centrale, une position résolument inconfortable pour les investisseurs.
L'administration du président Donald Trump est manifestement préoccupée par ces remous obligataires, même si le président a suggéré que les Américains ne devraient pas l'être. Afin d'exercer une pression à la baisse sur les rendements, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a annoncé mercredi que le gouvernement doublerait le volume de ses rachats de titres du Trésor à 10 et 30 ans pour atteindre au moins 4 milliards de dollars par opération.
Le rendement à 30 ans a initialement réagi vivement en chutant d'environ 10 points de base — reflétant probablement la surprise du marché face à cette annonce — mais les taux sont repartis à la hausse jeudi. Scott Bessent a, à son tour, déclaré que les rachats pourraient être encore augmentés.
En fin de compte, toute cette activité n'est, au mieux, qu'une solution à court terme. Pour un soulagement durable, Washington devra presque certainement s'attaquer à ses problèmes croissants de dette et de déficit, ce que Scott Bessent a reconnu en évoquant de nouveaux plans de consolidation budgétaire.
La tâche ne sera toutefois pas aisée, étant donné que la dette totale des États-Unis vient de dépasser les 40 000 milliards de dollars pour la première fois, soit environ le double de son niveau lors de l'arrivée du président Trump au Bureau ovale en 2017, en raison des largesses budgétaires des administrations républicaines et démocrates.
Si les tarifs douaniers de Trump ont initialement généré des recettes publiques substantielles, la décision de la Cour suprême en février d'annuler nombre de ces prélèvements a inversé la tendance. Le déficit en juillet a atteint 432 milliards de dollars, le chiffre mensuel le plus élevé depuis mars 2021, les remboursements de droits de douane ayant rendu les recettes douanières négatives pour le troisième mois consécutif.
Certes, l'augmentation de la charge totale de la dette depuis le premier mandat de Trump en pourcentage du produit intérieur brut (PIB) a été moins spectaculaire que le chiffre brut : elle se situe actuellement autour de 120 % du PIB, contre environ 102 % en 2017, ce qui est inférieur aux 126 % enregistrés au plus fort de la pandémie de Covid-19 en 2020.
Pourtant, la combinaison de taux directeurs élevés et d'un stock de dette plus important a poussé les paiements d'intérêts annuels au-dessus de 1 000 milliards de dollars, ce qui donne aux investisseurs obligataires des raisons d'être nerveux.
Alors que l'on pourrait penser que la flambée des rendements cette semaine reflétait des inquiétudes sur l'inflation à court terme — d'autant plus que les prix du pétrole brut sont repassés au-dessus de 93 dollars le baril, les investisseurs de l'énergie anticipant une crise prolongée à Ormuz — les mesures de marché des anticipations d'inflation restent en réalité modérées.
Cet optimisme pourrait toutefois être mal placé. Même si les prix du pétrole brut sont encore bien en dessous du sommet de 126 dollars le baril atteint en séance pendant la guerre, les prix des produits raffinés tels que le diesel, le kérosène et l'essence restent élevés. Le « crack spread » du diesel américain, soit la prime des contrats à terme sur le diesel par rapport au brut WTI, a dépassé les 100 dollars le baril pour la première fois lundi.
Même en cas de percée dans l'impasse entre les États-Unis et l'Iran — ce qui semble hautement improbable puisque l'administration Trump affirme que les deux parties ne se parlent même pas — un allègement des coûts des produits raffinés est une perspective lointaine. Avec des stocks mondiaux épuisés et des raffineries dans le Golfe et en Russie considérablement endommagées, le choc énergétique mondial est loin d'être terminé.
Pendant ce temps, le président Trump semble convaincu que l'Iran est de plus en plus vulnérable économiquement — ce que les informations de Reuters semblent confirmer. Il cherche à accentuer la pression en menaçant de sanctions économiques les pays qui fourniraient « tout type de bouée de sauvetage à l'Iran », et le secrétaire Bessent devrait annoncer la semaine prochaine ce qu'il qualifie de « sanctions les plus dures de l'histoire » contre Téhéran.
Du côté des actions, les marchés boursiers mondiaux ont été globalement faibles face à la souffrance du marché obligataire. Aux États-Unis, les fabricants de puces ont entraîné les valeurs technologiques à la baisse mardi, tandis qu'une rare déception sur les résultats du géant de la distribution Walmart jeudi a alimenté les inquiétudes sur la vigueur de la consommation américaine.
Parmi les mouvements notables sur les valeurs individuelles, le leader chinois des robots humanoïdes Unitree a vu le cours de son action multiplié par près de six mercredi après ses débuts à la bourse de Shanghai. Outre-Atlantique, les actions du géant pharmaceutique Moderna ont presque triplé après l'annonce d'une avancée majeure dans un vaccin contre le cancer avec Merck, qui, selon les experts, pourrait changer la manière dont la maladie est traitée.
Pour la semaine prochaine, Nvidia doit publier ses résultats du deuxième trimestre (T2 2024) mercredi, mais l'actualité des marchés sera probablement dominée par le symposium annuel de la Fed à Jackson Hole, dans le Wyoming, qui débute jeudi.
Les comptes rendus de la réunion de juillet de la Fed publiés cette semaine suggèrent que l'organe de décision est un peu plus restrictif (« hawkish ») que ne le laissait supposer le vote partagé à 6 contre 3, « plusieurs » membres semblant prêts à relever les taux d'intérêt. La Fed aura d'autres données à analyser avec la publication des chiffres de l'inflation PCE pour juillet la semaine prochaine. Si ces chiffres suggèrent que l'inflation s'emballe à nouveau, il ne faut pas exclure une hausse surprise des taux en septembre.
Pour plus d'analyses basées sur les données concernant les marchés et les matières premières, consultez Reuters Open Interest. Vous pourrez y découvrir :
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o La chute de la demande privée étrangère pour la dette américaine pourrait-elle alimenter la déroute obligataire ?
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