Dans ma chronique du jour, j’examine le regain du dollar et l’envolée des rendements obligataires à la lumière des récentes incursions du Trésor américain sur les marchés des changes et obligataires. Pour l’heure, « la maison » — comme le secrétaire au Trésor Scott Bessent s’est lui-même désigné récemment — ne gagne pas.
À lire aujourd’hui
o Trump dit qu’il discutera de l’intelligence artificielle avec Xi, mais veut « la laisser exactement là où elle est »
o Les États-Unis et la Chine conviennent de prolonger leur trêve commerciale de deux mois et de travailler à un accord plus ambitieux, selon Bessent
o La débâcle obligataire mondiale s’aggrave, le rendement des obligations américaines à 30 ans atteignant son plus haut niveau depuis 2004
o Les inscriptions hebdomadaires au chômage aux États-Unis proches de leur plus bas niveau en 57 ans ; la baisse des prix stimule les ventes de logements neufs
o Schnabel, de la Banque centrale européenne (BCE), démissionne pour rejoindre le Fonds monétaire international (FMI), ouvrant la voie à un remaniement du conseil
o Principaux mouvements des marchés aujourd’hui ACTIONS : MSCI Asia ex-Japan -0,9 %, Europe -0,6 %, Wall Street contrastée : S&P 500 et Nasdaq stables, Dow -0,3 % et à son plus bas niveau depuis 3 mois. SECTEURS/ACTIONS : Sept secteurs du S&P 500 reculent, quatre progressent. Services aux collectivités, matériaux -1 %. Services de communication +2 %. Walmart, IBM -2,5 %. Disney +2 %. Oracle et Blue Owl reculent tous deux d’environ 3,5 %. CHANGES : Le dollar atteint un plus haut de deux mois, la paire dollar/yen flirte avec 159,00. Le peso colombien -2 %. Les couronnes norvégienne et suédoise sont stables après les décisions de taux. OBLIGATIONS : Les rendements français et allemands atteignent leur plus haut niveau depuis 2007-08, le rendement américain à 30 ans son plus haut niveau depuis 2004. L’adjudication américaine à 7 ans est décevante. MATIÈRES PREMIÈRES/MÉTAUX : Le pétrole progresse d’environ 3 %, l’or cède environ 1 %.
Les points à retenir aujourd’hui :
Non, monsieur Bond, je m’attends à ce que vous mouriez
La débâcle obligataire mondiale a pris une tournure inquiétante cette semaine. La hausse des rendements mercredi — attribuée en apparence à de « bonnes » raisons liées à la vigueur des données sur l’activité économique — a été exceptionnelle et a signalé une dégradation plus préoccupante du sentiment de marché. Jeudi n’a guère apporté de répit. Les rendements atteignent des plus hauts de plusieurs décennies aux États-Unis, en Europe et au Japon, mais cela n’attire pas massivement les acheteurs. La volatilité du marché obligataire s’envole également, une raison supplémentaire pour laquelle de nombreux investisseurs pourraient rester à l’écart encore un peu.
La demande lors de l’adjudication d’obligations américaines à 5 ans de mercredi a été la plus faible en neuf ans, et la prime exigée par les acheteurs qui ont participé figurait parmi les plus élevées jamais enregistrées. L’adjudication à 7 ans de jeudi a également été extrêmement faible. Comme l’ont écrit les analystes de Bank of America (BofA), « l’évolution des prix souligne probablement que les investisseurs ne sont pas encore à l’aise à l’idée de détenir des obligations dans un environnement marqué par une reprise du cycle de hausse des taux de la Réserve fédérale (Fed), la poursuite du conflit au Moyen-Orient et la résilience de l’économie et du consommateur américains ».
Un fossé infranchissable entre les États-Unis et la Chine
Beaucoup de faste, de pompe et de cérémonial, mais peu de substance lorsqu’il s’agit des grands enjeux du moment. Est-ce une évaluation sévère, mais juste, de l’issue du sommet entre Trump et Xi ? Certes, la trêve commerciale entre les États-Unis et la Chine pourrait être prolongée de deux mois supplémentaires, jusqu’en janvier, et les deux parties conviendront de poursuivre le dialogue sur l’intelligence artificielle (IA). Mais du point de vue des marchés et de l’investissement, c’est à peu près tout.
Une curiosité ironique des marchés : il est peut-être tout à fait approprié que, le jour où Trump et Xi ont tenté de combler les divisions et de réduire les écarts entre les deux superpuissances, l’écart entre les rendements obligataires des deux pays se soit creusé pour atteindre un record de 350 points de base. Les coûts d’emprunt américains s’envolent sous l’effet d’une inflation élevée, tandis que ceux de la Chine reculent, la menace de la déflation continuant de peser sur l’économie. Aucune des deux parties ne « gagne » sur ce front.
La gueule de bois des centres de données
Oracle a déclaré jeudi un cas de « force majeure » concernant un vaste projet de centre de données consacré à l’IA, cherchant ainsi à se protéger contre l’envolée des coûts liée aux retards potentiels dans l’obtention de l’électricité nécessaire au projet « Project Jupiter » au Nouveau-Mexique. La note de crédit d’Oracle se situe un cran au-dessus de la catégorie spéculative, et sa dette totale s’élève à environ 140 milliards de dollars. L’action a atteint jeudi son plus bas niveau en sept semaines.
Mais le problème dépasse largement Oracle. Les dépenses d’investissement de l’ensemble du secteur dans l’IA se chiffrent en milliers de milliards de dollars et sont de plus en plus financées par la dette, le crédit-bail et d’autres structures hors bilan. De nombreux investisseurs étaient déjà préoccupés par le coût colossal de la construction des centres de données nécessaires pour alimenter la révolution de l’intelligence artificielle. Cela risque d’attiser encore davantage ces inquiétudes.
Qu’est-ce qui pourrait faire bouger les marchés demain ?
o Le président chinois Xi Jinping rencontre le président américain Donald Trump à Washington
o Le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, prend la parole
o États-Unis : attentes d’inflation et confiance des consommateurs de l’Université du Michigan (septembre, définitives)
o États-Unis : biens durables (août)
o Les responsables de la Réserve fédérale américaine qui doivent s’exprimer comprennent le président de la Fed de New York, John Williams, le président de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, et la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack
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