Un hôpital client d’Elis ne possède pas ses draps. Il les loue au groupe, dont le camion passe chaque semaine reprendre le linge sale, livrer du linge propre et remplacer les pièces usées. Il en va de même pour les tenues de travail ou les nappes des restaurants, et Elis reste propriétaire de tout ce matériel.

La location-entretien est née après-guerre chez les Grandes Blanchisseries de Pantin, fondées en 1883, et le groupe a pris en 1968 le nom d’Elis, pour Europe Linge Service. Il emploie aujourd’hui près de 59 000 salariés sur 528 sites et a réalisé 4,8 milliards d’euros de chiffre d’affaires en 2025.

Au premier semestre 2026, la santé, premier secteur client, ne pèse que 30 % des ventes, devant l’industrie et l’hôtellerie-restauration à 26 % chacune, puis le commerce et les services à 18 %. Le linge plat représente 46 % de l’activité, le vêtement professionnel 38 % et l’hygiène 16 %.

Un abonnement de quatre ans

Les contrats sont en général signés pour quatre ans, souvent avec reconduction tacite, et un client qui part avant l'échéance paie des pénalités proches de la somme restant à facturer. Une bonne partie du chiffre d'affaires de l'année est ainsi acquise dès janvier.

Le portefeuille est aussi très dispersé, puisque les dix premiers clients représentent moins de 10 % des ventes et le plus gros contrat moins de 1 %.

Pour le client, le calcul est vite fait. Une blanchisserie interne demanderait des machines, de la place, du personnel et de l'énergie, pour une dépense qui pèse peu dans son budget et un métier éloigné du sien, si bien qu'un changement de prestataire lui ferait gagner peu au regard des complications.

Le modèle français à copier

Une tournée de livraison coûte à peu près la même somme pour dix ou pour trente arrêts, si bien que chaque client ajouté dans une rue déjà desservie rapporte presque l’intégralité de son abonnement. Les usines fonctionnent de la même façon et deviennent plus rentables à mesure que leurs machines se remplissent.

En France, où Elis entretient le linge depuis plus d’un siècle, son réseau est le plus serré et la marge d’EBITDA ajusté atteint 41,9 % en 2025. Hors de France, elle ressort autour de 33 %, avec 32,4 % au Royaume-Uni, 32,9 % en Europe centrale et 33,6 % en Amérique latine.

Cet écart mesure la marge de progression du reste du groupe. La direction suit un “club des 40 %”, que le Mexique a déjà rejoint aux côtés de la France, et veut y faire entrer les autres pays en densifiant leurs réseaux. Sur les quelque 3,4 milliards d’euros de ventes réalisées hors de France, chaque point de marge gagné représente environ 34 millions d’euros d’EBITDA supplémentaire.

Une fois chez un client, Elis lui vend aussi d’autres services. Le camion qui apporte les draps d’une clinique livre également les blouses du personnel et recharge les distributeurs de savon. Chaque service ajouté rend le passage du camion un peu plus rentable.

Un métier qui n'attire personne

Pour concurrencer Elis dans une ville, il faudrait construire une blanchisserie industrielle, acheter des milliers de pièces de linge, monter une flotte de camions et faire tourner l'ensemble à perte pendant des années, le temps de gagner assez de clients pour remplir les tournées. Le groupe réinvestit environ 18 % de son chiffre d'affaires chaque année dans son réseau de 528 sites, et un nouvel entrant devrait engager des sommes comparables avec beaucoup moins de clients pour les amortir.

Peu d'investisseurs ont envie de mettre autant d'argent dans le lavage de draps. Les capitaux et les talents préfèrent la technologie aux usines de blanchisserie. Face à Elis, la concurrence se limite souvent à des acteurs locaux, dont beaucoup finissent par lui être vendus.

L'intelligence artificielle semble peu menacer ce métier, puisqu'aucun logiciel ne lave les blouses d'un hôpital. Elle pourrait même aider le groupe à optimiser ses tournées et à mieux remplir ses camions. Côté demande, les hôpitaux et l'industrie consomment à peu près le même volume de linge quelle que soit la conjoncture, et les contrats de quatre ans sécurisent une grande partie du chiffre d'affaires.

Racheter le voisin

Pour densifier un réseau, Elis rachète le concurrent d’à côté. Il récupère ainsi des clients déjà sous contrat et fait tourner leurs volumes dans ses propres usines. La recette est connue, et sur ce marché le plus gros gagne : chaque rachat densifie les tournées et rend le réseau plus difficile à attaquer. En 2025, le groupe a bouclé vingt-deux rachats de ce type. Tous concernent des pays où il était déjà installé. Au troisième trimestre 2026, les rachats récents ont encore ajouté 1,5 point de croissance au groupe, et jusqu’à 3,9 points en Europe centrale.

Le cadre fixé lors de la journée investisseurs de mai 2025 prévoit entre 50 et 150 millions d’euros d’acquisitions par an, un levier en baisse d’environ 0,1 fois l’EBITDA chaque année et le reste de la trésorerie rendu aux actionnaires.

Cette prudence s’explique par le passé. En 2017, Elis a racheté le britannique Berendsen, un concurrent presque aussi gros que lui, au terme d’une offre d’abord rejetée par sa direction. L’opération a été payée pour plus de moitié en actions nouvelles, et les anciens actionnaires de Berendsen ont reçu environ un tiers du capital du nouvel ensemble. Les amortissements liés à ce rachat pèsent encore aujourd’hui sur le résultat net.

Le client paie l'inflation

La plupart des contrats autorisent Elis à répercuter ses hausses de coûts, y compris celles de l’énergie. En 2025, les prix ont ainsi apporté environ la moitié des 3,8 % de croissance organique. En 2026, quand le conflit au Moyen-Orient a fait monter le carburant et les produits chimiques, le groupe a appliqué les surcharges temporaires prévues par ses contrats.

Un service indispensable, peu coûteux pour le client et difficile à remplacer supporte bien les hausses de prix.

Le groupe a tout de même subi un revers au Mexique. Depuis juin, la réallocation des volumes du système fédéral de santé a fait perdre au groupe la moitié des volumes concernés, soit environ 2 millions d’euros de chiffre d’affaires par mois, un manque que la direction chiffre autour de 14 millions d’euros sur l’année.

L'international prend le relais

Elis s'est d'abord étendu en Europe à partir des années 1970, avant de s'installer au Brésil en 2014. Le rachat de Berendsen lui a ouvert le Royaume-Uni et l'Europe du Nord en 2017, puis celui de Lavartex le Mexique en 2022. En 2024, le groupe a pris pied en Asie avec Wonway, un spécialiste des salles propres, avant de s'installer à Singapour l'année suivante. Aujourd'hui, il ne cherche plus de nouveaux pays et préfère renforcer ceux où il est déjà présent.

Le groupe grandit désormais plus vite hors de France. Sur les neuf premiers mois de 2026, ses ventes ont progressé de 2,6 % en France, contre 6,8 % en Europe centrale, 8,1 % en Europe du Sud et 15,2 % en Amérique latine. La France ne pèse plus que 28,7 % du chiffre d'affaires, et cette part baisse à chaque rachat réalisé à l'étranger. En Allemagne, où se concentrent les acquisitions, de gros contrats signés cette année dans la santé doivent démarrer dans les prochains mois.

Dans certains pays, la partie est plus difficile qu'en France. Près de dix ans après le rachat de Berendsen, le Royaume-Uni reste loin des marges françaises, et la concurrence reste très vive dans l'hôtellerie-restauration en Irlande. Hors de France, Elis n'est pas toujours le leader historique, et densifier un réseau face à un concurrent bien installé prend du temps.

Même si sa part se réduit, la France garde un poids important. Grâce à sa marge, elle fournit encore environ un tiers de l’EBITDA ajusté du groupe, et la cotation à Paris expose le titre aux tensions politiques et budgétaires du pays. Au troisième trimestre, le groupe a d’ailleurs relevé en France davantage de défaillances d’entreprises et un certain attentisme lié au calendrier politique, auxquels se sont ajoutés les incendies de juillet et les canicules, environ 2 millions d’euros d’activité perdus en Hôtellerie-Restauration.

Une décote à la française

En 2025, le chiffre d’affaires a progressé de 4,9 %, dont 3,8 % en organique, et le résultat net courant par action dilué de 5,2 %, à 1,85 euro. La croissance organique est remontée de 3,1 % au premier trimestre 2026 à 3,5 % au troisième, portée par un niveau record de signatures, et les objectifs annuels ont été confirmés le 28 octobre, avec un bénéfice courant par action attendu en hausse “high-single digit”.

Le capital qui protège le métier a aussi un coût. Le linge s’use et doit être racheté. Les usines doivent aussi être entretenues et agrandies. En 2025, le groupe a dégagé 1,7 milliard d’euros d’EBITDA mais seulement 358,6 millions d’euros de free cash-flow, soit à peine plus d’un euro sur cinq.

Autour de 24 euros, Elis capitalise 5,6 milliards d’euros, soit environ 15 fois les bénéfices attendus pour 2026 et 14 fois ceux de 2027. Le titre se paie moins cher que par le passé : 18,9 fois en moyenne sur les cinq dernières années, et environ 26 fois sur dix ans en excluant 2020, une année faussée par le Covid. La valeur d’entreprise représente 4,7 fois l’EBITDA attendu cette année, contre 5,4 fois en moyenne depuis 2021. Les seize analystes qui suivent la valeur visent en moyenne 29,89 euros. La direction, elle, a racheté 17,8 millions de titres au premier semestre à un prix moyen de 26,25 euros, et bouclé le 9 juillet un programme de 500 millions d’euros, plus de trois fois celui de 2025. Une partie de ces actions est destinée à couvrir des livraisons de titres à venir.

Comme beaucoup de valeurs françaises, le titre pâtit de la dette publique et de l’incertitude avant la présidentielle de 2027. Son métier, peu spectaculaire et en croissance modérée, attire aussi moins les investisseurs.

La suite dépendra surtout de l’international. Si les autres pays se rapprochent peu à peu des marges françaises, la croissance des bénéfices pourrait s’accélérer. À l’inverse, une croissance ramenée à 2 % avec des marges qui stagnent laisserait les bénéfices presque à plat et la décote en place.

Les prochains rendez-vous

Le chiffre d’affaires annuel, publié le 28 janvier 2027, montrera si la croissance continue d’accélérer avec le démarrage des contrats de santé en Allemagne. Les résultats du 4 mars donneront ensuite les objectifs de 2027.

Il faudra surtout suivre la marge hors de France. Chaque pays qui rejoint le club des 40 % montre que la recette française fonctionne ailleurs. Au Mexique, tout l’enjeu sera de récupérer une partie des volumes perdus auprès du système fédéral de santé. L’évolution du titre dépendra de l’exécution : une croissance qui se maintient, des rachats qui s’intègrent bien et des marges qui montent à l’international.

L’actionnaire d’Elis ne se réveillera pas un matin face à un nouveau concurrent capable de rendre son métier obsolète. Chaque semaine, de Berlin à São Paulo, les camions font la même tournée et s’arrêtent dans les mêmes usines et les mêmes hôpitaux. C’est ennuyeux, mais c’est exactement ce qu’on recherche avec une valeur de père de famille.