BNP PARIBAS Les marchés se sont stabilisés depuis l'annonce du 9 juin, mais sont loin de s'être rétablis.
Les sondages placent le Rassemblement national (RN) de Marine Le Pen en tête, bien loin d'une majorité absolue, et les investisseurs sont sur les dents avant les deux tours de scrutin du 30 juin et du 7 juillet. Ils mettent en balance les assurances budgétaires du RN et le risque d'une explosion des dépenses de la part de l'alliance de gauche, qui arrive en deuxième position dans les sondages.
Voici cinq questions clés pour les marchés :
1/ Les obligations françaises vont-elles encore souffrir ?
La prime de risque, ou spread, exigée par les détenteurs de la dette française par rapport à celle de l'Allemagne a augmenté à 84 points de base vendredi, son plus haut niveau depuis 2012, en pleine crise de la dette de la zone euro.
Avec la montée du RN dans les sondages, "je pense que les gens retirent leur risque de la table", a déclaré Benjamin Schroeder, stratège senior en matière de taux chez ING. Un sondage a montré qu'il pourrait potentiellement franchir le seuil de la majorité absolue.
Les investisseurs estiment qu'un retour aux niveaux atteints avant que Macron ne déclenche les élections n'est pas envisageable. L'écart a augmenté de plus de 30 points de base depuis lors.
Le maintien des marchés aux niveaux actuels coûterait à la France 800 millions d'euros (857,92 millions de dollars) supplémentaires la première année, 4 à 5 milliards la cinquième année et 9 à 10 milliards la dixième année, selon les estimations du ministère des finances.
Une majorité absolue pour l'extrême droite ou la gauche, qui leur permettrait de mettre en œuvre une plus grande partie de leurs programmes de dépenses, pourrait faire grimper les écarts encore plus haut. Encouragés par les commentaires du RN sur la viabilité budgétaire, de nombreux analystes considèrent qu'une majorité de gauche serait un résultat moins bon pour les marchés.
La question de la démission de Macron pourrait être déterminante. Citi estime que l'extrême droite ou la gauche mettant en œuvre la plupart de leurs programmes sans Macron ferait grimper le spread de la France à 130-135 points de base, contre 100-105 points de base s'il reste.
2/ Les turbulences vont-elles s'étendre à l'Italie et à d'autres pays ?
Les turbulences en France ont également poussé les spreads à la hausse pour les États membres très endettés de la "périphérie" de l'Union européenne.
Pourtant, les mouvements ont été contenus. L'écart de l'Italie a atteint son plus haut niveau depuis février, mais à environ 160 points de base, ce n'est pas un niveau qui suscite l'inquiétude.
Tout nouvel impact devrait être moins important qu'en 2017, lorsque les promesses de Mme Le Pen de quitter l'euro et l'Union européenne, qu'elle a depuis abandonnées, ont ébranlé les obligations de l'Union.
"Étant donné l'absence de rhétorique anti-euro, la contagion à la périphérie devrait être limitée", a déclaré Peter Goves, responsable de la recherche sur la dette souveraine des marchés développés chez MFS Investment Management.
Toutefois, les tensions entre le nouveau gouvernement et l'UE pourraient limiter la poursuite de l'intégration européenne et "accroître la vulnérabilité de la périphérie à tout choc", selon BofA.
3/ Comment les banques pourraient-elles s'en sortir ?
Les banques françaises ont été parmi les plus grandes perdantes de la crise. Les trois principales - Société Générale, BNP Paribas et Crédit Agricole - ont baissé de 10 à 14 % depuis l'annonce de M. Macron.
"Les banques françaises sont très endettées et elles souffriront d'une hausse des coûts du crédit ou d'une forte augmentation des emprunts au niveau gouvernemental", a déclaré Nathan Sweeney, directeur des investissements multi-actifs chez Marlborough.
"Si c'est Le Pen, cela signifie-t-il des impôts sur les bénéfices ou sur les dividendes ? Cela crée de l'incertitude pour les banques", a-t-il ajouté.
Pour l'instant, la réaction a été excessive, a déclaré Sam Moran-Smyth, analyste actions chez Barclays, étant donné le risque limité de bénéfices auquel sont confrontées les banques françaises à ce stade, et les valorisations qui étaient déjà déprimées avant l'annonce de l'élection.
Mais la Société Générale et le Crédit Agricole sont plus à risque que la BNP, étant donné la plus grande diversification géographique et commerciale de la BNP, a déclaré M. Moran-Smyth.
4/ Qu'en est-il des autres actions françaises ?
Le marché français dans son ensemble n'a pas été épargné - l'indice CAC 40 a baissé de 6 % depuis que Macron a dissous le parlement.
Ce sont les valeurs liées aux infrastructures et aux services publics qui ont le plus souffert, Vinci, Eiffage et Engie ayant perdu plus de 10 % depuis le déclenchement de l'élection.
Le RN s'est déjà engagé à nationaliser les autoroutes, mais il n'en a pas tenu compte dans son nouveau programme. Au cours de la campagne actuelle, il a présenté des plans qui ignorent les règles de l'UE sur les prix de l'électricité et qui visent à augmenter l'imposition des bénéfices exceptionnels des producteurs d'électricité.
La dette des entreprises a également été mise à mal. Les entreprises françaises constituent le groupe le plus important sur les marchés européens des obligations d'entreprises, représentant 23 % de l'indice ICE BofA, selon Janus Henderson. 5/ L'euro est-il perdant ?
L'euro a perdu 1 % par rapport au dollar depuis l'annonce de l'élection et a atteint mercredi son plus bas niveau en huit semaines.
Un parlement sans majorité serait négatif pour l'euro, mais le pire résultat serait une majorité RN, a déclaré Lee Hardman, économiste senior des devises chez MUFG.
"Dans ce scénario, nous verrions l'euro-dollar s'enfoncer dans une nouvelle fourchette inférieure, vers la parité.
La poursuite de l'incertitude politique profiterait le plus au franc suisse, étant donné son rôle de valeur refuge régionale, a déclaré M. Hardman.
(1 dollar = 0,9325 euro)
