Cascades : Rapport annuel 2025

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Relations avec les investisseurs

Cascades inc. Jennifer Aitken, MBA

Directrice, relations avec les investisseurs investor@cascades.com

Téléphone : 514 282-2697 https://www.cascades.com/fr/investisseurs

La notice annuelle 2025 de Cascades inc. sera disponible à compter du 30 mars 2026,

et il suffira d'en faire la demande au siège social de la Société.

Ce document sera aussi accessible sur le site Web de l'entreprise (https://www.cascades.com) et sera déposé dans le site SEDAR+ (https://www.sedarplus.ca) à compter de ce jour.

The English version of this annual report is available upon request at the head office of the Corporation:

Corporate Secretary Cascades Inc.

404 Marie-Victorin Blvd. Kingsey Falls (Québec) J0A 1B0 Canada

Table des matières

Message du président et chef de la direction 4

Analyse de la direction

Aperçu financier 7

Notre entreprise 8

Faits saillants 9

Facteurs clés 12

Indicateurs de rendement opérationnels 14

Prix de marché historiques des principaux produits et des matières premières 15

Tableau de sensibilité 16

Revue financière - 2025 17

Revue des secteurs 21

Activités corporatives, récupération et recyclage 29

Situation de trésorerie et ressources en capital 29

Situation financière consolidée aux 31 décembre 2025, 2024 et 2023 32

Avantages du personnel 34

Commentaires sur le quatrième trimestre de 2025 35

Perspectives pour le premier trimestre de 2026 37

Renseignements sur le capital-actions 38

Obligations contractuelles et autres engagements 39

Opérations entre parties liées 39

Changements dans les politiques comptables et information 39

Principales estimations comptables et jugements 40

Contrôles et procédures 41

Facteurs de risque 42

Éventualités 51

Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières 53

Information financière historique 60

États financiers consolidés audités

Rapport de la direction 61

Rapport de l'auditeur indépendant 62

Bilans consolidés 68

Résultats consolidés 69

États consolidés du résultat global 69

États consolidés des capitaux propres 70

Tableaux consolidés des flux de trésorerie 71

Information sectorielle 72

Notes afférentes aux états financiers consolidés 76

3 CASCADES - RAPPORT ANNUEL - 2025

Chers actionnaires,

L'année 2025 a été une année d'exécution rigoureuse et de recentrage stratégique pour Cascades, et nous avons réalisé des progrès significatifs dans nos principales initiatives. Nous sommes demeurés focalisés sur l'amélioration de l'efficacité opérationnelle et sur des gains durables de rentabilité, ce qui a renforcé notre résilience financière tout en continuant d'améliorer la qualité et la création de valeur pour le client.

Notre vision nous amène à poursuivre ces objectifs, mais comme nous le rappelle le dicton « le diable est dans les détails », la réussite et l'échec se jouent bien souvent dans les plus petites choses. La clé, pour Cascades, est de porter une attention rigoureuse à la planification des activités de production et de maintenance, à la mise en marché, aux hypothèses de modélisation financière, aux ententes contractuelles et à l'exécution de la logistique. Il ne s'agit pas ici simplement de mettre en œuvre les pratiques exemplaires, mais plutôt de mettre en place les processus qui assurent que les décisions reposent sur des bases solides qui visent à créer une valeur durable à nos clients et à nos actionnaires.

Alors que nous entamons 2026, je pense qu'il est judicieux de réexaminer les cibles que nous nous sommes fixées, d'expliquer plus en détail les fondements qui soutiennent ces objectifs financiers et opérationnels, et de jeter un regard sur les progrès que nous avons réalisés au cours de la dernière année.

Notre premier objectif, qui est lié à l'excellence opérationnelle, consiste à renforcer notre niveau de rentabilité de base de 100 millions de dollars. Au sens plus large, la culture d'excellence englobe tous les facteurs liés à l'exécution afin de stimuler l'efficacité et la productivité, et donc la rentabilité horaire des équipements. Essentiellement, pour cet objectif, nous devons nous assurer que le bon produit est adapté au bon client et déployé sur l'équipement optimal afin de maximiser à la fois la productivité et la rentabilité. De même, une logistique optimisée et la rationalisation de la structure des coûts, découlant en partie de l'optimisation de la production des actifs, sont des domaines d'intérêt importants, soutenus par un engagement rigoureux envers la sécurité opérationnelle afin d'assurer l'efficacité, sans compromis.

Plusieurs éléments clés pour atteindre nos objectifs de rentabilité se trouvent dans les chantiers liés à notre deuxième objectif. L'idée est de mieux aligner nos opérations et nos activités commerciales pour mieux servir nos marchés et nos clients. Cela passe d'abord par la simplification de nos façons de faire pour réduire la complexité et améliorer notre agilité. Nous revoyons notre empreinte et adaptons notre offre de produits pour suivre l'évolution du marché, tout en renforçant notre approche commerciale afin de devenir un partenaire fiable, rapide et axé sur les résultats pour nos clients.

Nous avons réalisé environ 30 millions de dollars par rapport à nos objectifs d'amélioration de la rentabilité en 2025, confirmant la solidité des actions engagées. Des progrès considérables ont été faits dans bon nombre de nos initiatives tout au long de l'année, et cet élan se poursuit en 2026 :

• À Bear Island, en Virginie, le volume de l'usine de fabrication de carton-caisse a augmenté de 8 % en 2025. Cette usine a fonctionné à 88 % de sa capacité nominale au troisième et au quatrième trimestres. Nous avons également accru la production de papiers de plus faible grammage, un facteur de différenciation concurrentiel qui élargit l'offre de produits de la Société.

• Nous sommes sortis des secteurs des emballages en plastique flexible, des cartons nid d'abeilles et de la partition, générant des produits de vente de 40 millions de dollars.

• Nous avons vendu notre usine de carton ondulé de Richmond, en Colombie-Britannique, pour un montant de 65,5 millions de dollars, sous réserve d'ajustements ultérieurs liés à la clôture. Elle offrait peu d'occasions d'intégration ou de synergies.

  5 CASCADES - RAPPORT ANNUEL 2025

  Tissu

• Au quatrième trimestre, comparativement au trimestre précédent, nous avons augmenté de 11 % la productivité de nos lignes de conversion à notre usine de Pryor, en Oklahoma.

• Nous avons procédé à un réalignement de notre portefeuille de produits et de clients afin d'accroitre notre présence dans le marché du commerce de détail et de soutenir la croissance de nos clients stratégiques. À la suite de ces efforts, nos expéditions de produits tissu destinés au commerce de détail ont augmenté de 2,5 % en 2025. Ce segment représente maintenant 64 % de nos ventes totales de produits transformés des papiers tissu.

  À l'échelle de l'entreprise

• Nous avons réalisé une revue organisationnelle complète qui a mené à la consolidation de nos activités d'emballage ainsi que d'autres changements à nos structures, résultant en la suppression d'environ 225 postes.

• Nous avons annoncé la fermeture d'installations, la cession d'actifs et le repositionnement de secteurs d'activité non stratégiques, ce qui a entraîné une réduction d'environ 575 autres postes.

Notre troisième pilier stratégique vise à renforcer le bilan de la Société. Au cœur de cet objectif se trouvent deux chantiers complémentaires : d'une part l'application d'un cadre rigoureux pour les décisions liées à l'allocation du capital, notamment en limitant les niveaux d'investissements en immobilisations, d'autre part la monétisation d'actifs redondants, inutilisés et non stratégiques. Dans le premier cas, les investissements en immobilisations ont été limités à 152 millions de dollars en 2025 et devraient atteindre environ 175 millions de dollars en 2026. Dans le deuxième cas, nous avons atteint avec succès notre objectif de générer des produits de 120 millions de dollars sous forme de monétisation d'actifs au début de 2026, soit plus tôt que prévu. Cette réalisation témoigne d'un alignement clair avec nos investisseurs, de notre engagement envers la rigueur financière et de notre constance dans notre stratégie et notre approche.

Nous demeurons déterminés à accélérer la réduction de la dette et à accroître la flexibilité financière de la Société. C'est d'ailleurs pourquoi nous nous fixons un nouvel objectif : générer 100 millions de dollars supplémentaires grâce à la vente d'actifs d'ici la fin de 2026, portant le total à près de 230 millions de dollars. En gérant notre capital et notre dette de façon disciplinée, nous renforcerons notre bilan, diminuerons les risques financiers et créerons plus de valeur pour appuyer nos priorités stratégiques. Bref, nous aurons ainsi des options pour l'avenir, notamment pour croître stratégiquement dans nos secteurs d'activité privilégiés.

Pour réaffirmer notre propos, ces trois objectifs stratégiques reposent sur notre vision à long terme de bâtir une entreprise résiliente et performante qui offre des solutions de qualité et un excellent service à nos clients, tout en générant une valeur sûre à long terme pour nos actionnaires dans le respect de nos valeurs fondamentales. Le rythme positif que nous avons créé au cours de la dernière année témoigne de cet effort, du dévouement incroyable de nos employé(e)s, de la confiance de nos clients partenaires et du soutien des collectivités dans lesquelles nous exerçons nos activités.

En 2026, nous mettrons l'accent sur la création accrue de valeur durable et sur le renforcement de notre capacité concurrentielle à long terme dans le contexte dynamique du marché nord-américain. Bien que les principales initiatives aient déjà produit des résultats mesurables, nous avons encore du travail à accomplir. Nous prévoyons que ces efforts soutiendront un BAIIA (A)1 amélioré pour la Société en 2026 et nous vous tiendrons informés de nos progrès tout au long de l'année. Parallèlement, nous mettons la touche finale à notre nouvelle stratégie de développement durable, une vision ambitieuse et renouvelée qui souligne comment nos produits et notre expertise peuvent aider nos clients à optimiser leur impact tout en réduisant leur empreinte environnementale.

En mon nom et au nom de l'équipe de direction de Cascades, je tiens à vous exprimer notre reconnaissance pour votre soutien continu alors que nous travaillons à renforcer les fondements commerciaux, opérationnels et concurrentiels de la Société, en positionnant Cascades pour qu'elle puisse naviguer avec succès dans un environnement économique et commercial en constante évolution.

Hugues Simon

Président et chef de la direction

1. Certaines informations représentent des mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité, d'autres mesures financières ou des ratios non conformes aux Normes IFRS de comptabilité qui ne sont pas normalisés selon les Normes IFRS de comptabilité et pourraient donc ne pas être comparables à des mesures financières similaires divulguées par d'autres sociétés. Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

   6 CASCADES - RAPPORT ANNUEL 2025

   ANALYSE DE LA DIRECTION APERÇU FINANCIER

   (en millions de dollars canadiens, sauf indication contraire) (non audités)	2025	2024	2023
   Ventes	4 776	4 701	4 638
   Bénéfice d'exploitation	235	95	40
   BAIIA (A)1	576	501	558
   BAIIA (A) en pourcentage des ventes1	12,1 %	10,7 %	12,0 %
   Bénéfice net (perte nette)
   Tel que divulgué	70	(31)	(76)
   Ajusté1	111	60	109
   Bénéfice net (perte nette) par action ordinaire (de base) (en dollars canadiens)
   Tel que divulgué	0,70 $	(0,31) $	(0,76) $
   Ajusté1	1,10 $	0,60 $	1,08 $
   Investissements en capital, déduction faite des produits de cessions	125	127	343
   Dividendes déclarés par action ordinaire (en dollars canadiens)	0,48 $	0,48 $	0,48 $
   SITUATION FINANCIÈRE (au 31 décembre)
   Actif total	4 673	4 948	4 772
   Dette nette1	1 896	2 096	1 882
   Ratio dette nette / BAIIA (A)1	3,3 x	4,2 x	3,4 x
   Capitaux propres des actionnaires	1 721	1 724	1 739
   par action ordinaire (en dollars canadiens)	17,00 $	17,07 $	17,27 $
   Fonds de roulement sur les ventes1, 2	9,8 %	9,6 %	9,9 %
   INDICATEURS CLÉS
   Expéditions totales (en '000 de t.c.)3	2 162	2 257	2 238
   $ US/$ CAN - Taux de change moyen	0,716 $	0,730 $	0,741 $

   DÉCLARATIONS PROSPECTIVES

   Le document suivant présente le rapport financier annuel et l'analyse de la direction des résultats d'exploitation et de la situation financière de Cascades inc. -ci-après appelée « Cascades » ou « la Société ». Il doit être lu en parallèle avec les états financiers consolidés audités de la Société et les notes complémentaires s'y rapportant pour les exercices terminés les 31 décembre 2025 et 2024. Les renseignements qu'il contient comprennent les faits importants en date du 25 février 2026, date à laquelle le conseil d'administration de la Société a approuvé l'analyse. Pour de plus amples renseignements, les lecteurs sont priés de consulter la Notice annuelle de la Société, publiée séparément. Des renseignements supplémentaires sur la Société sont également disponibles sur le site Web SEDAR+ au https://www.sedarplus.ca.

   L'information financière présentée ci-après ainsi que les montants figurant dans les tableaux sont exprimés en dollars canadiens, sauf indication contraire, et ont été préparés, sauf indication contraire, conformément aux Normes internationales d'information financière publiées par l'International Accounting Standards Board (Normes IFRS® de comptabilité). Sauf indication contraire, et à moins que le contexte ne l'exige autrement, les termes « nous », « notre » et

   « nos » font référence à Cascades inc. de même qu'à toutes ses filiales, coentreprises et entreprises associées.

   La présente analyse a pour but de fournir aux lecteurs l'information que la direction estime essentielle à l'interprétation des résultats actuels de Cascades et à l'évaluation des perspectives de la Société. Par conséquent, certaines des déclarations contenues dans cette analyse, y compris celles qui ont trait aux résultats et au rendement pour les périodes futures, constituent, au sens des lois sur les valeurs mobilières, des énoncés prospectifs fondés sur les prévisions actuelles. L'exactitude de ces déclarations dépend d'un certain nombre de risques, d'incertitudes et d'hypothèses pouvant entraîner un écart notable entre les résultats réels et ceux prévus, ce qui inclut, sans pour autant s'y limiter, la conjoncture économique en général, les baisses de la demande pour les produits de la Société, le coût et la disponibilité des matières premières, les fluctuations de la valeur relative de certaines devises, les variations des prix de vente, ainsi que tout changement défavorable dans la conjoncture générale du marché et de l'industrie. À moins d'y être tenue par les lois sur les valeurs mobilières applicables, Cascades n'assume aucune obligation quant à la mise à jour ou à la révision des déclarations prospectives à la suite de nouvelles informations, d'événements futurs ou d'autres changements. L'analyse de la direction inclut également des indicateurs et des indices de prix, de même que des analyses de sensibilité et de variance ayant pour objectif de fournir une meilleure compréhension des tendances de notre exploitation. Ces renseignements reposent sur les meilleures estimations dont dispose la Société.

   1. Certaines informations représentent des mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité, d'autres mesures financières ou des ratios non conformes aux Normes IFRS de comptabilité qui ne sont pas normalisés selon les Normes IFRS de comptabilité et pourraient donc ne pas être comparables à des mesures financières similaires divulguées par d'autres sociétés. Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

   2. En pourcentage des ventes = fonds de roulement moyen trimestriel des douze derniers mois (DDM) / ventes DDM.

   3. Les expéditions n'incluent pas l'élimination des expéditions intersecteurs entre les différents secteurs. Les expéditions comprennent celles des rouleaux de papier, du carton ondulé et des papiers tissu.

   NOTRE ENTREPRISE

   Cascades inc. est une entreprise spécialisée dans la production, la transformation et la commercialisation de produits d'emballage et de papiers tissu composés principalement de fibres recyclées. Fondée en 1964 à Kingsey Falls, au Québec, au Canada, la Société a été fondée par les frères Lemaire, qui ont vu le potentiel économique et social de bâtir une entreprise suivant les principes du développement durable, de la réutilisation, de la récupération et du recyclage. Soixante ans plus tard, Cascades est devenue une multinationale comptant

   64 unités d'exploitation, dont 17 unités de récupération et de recyclage qui sont incluses dans les activités corporatives et approximativement 9 200 employés répartis entre le Canada et les États-Unis1. La Société exerce ses activités dans les deux secteurs suivants :

   (Secteurs) (non audités)	Nombre d'usines1	Nombre d'employés1	Ventes2 2025 (en M$)	% des ventes	Bénéfice d'exploitation 2025 (en M$)	BAIIA (A) 20252, 3 (en M$)	Marge BAIIA (A) 20252, 3 (%)	% du BAIIA (A)3
   PRODUITS D'EMBALLAGE	37	4 800	3 079	66,2 %	269	496	16,1 %	75,3 %
   PAPIERS TISSU	10	2 100	1 575	33,8 %	93	163	10,3 %	24,7 %

   Emplacements par secteur géographique de nos usines4 et de nos employés en Amérique du Nord :

   Nos usines Nos employés

   13

   20%

   19

   30%

   13

   20%

   19

   30%

   850

   9%

   1 750

   19%

   4 350

   47%

   2 250

   25%

   Canada - Québec États-Unis
   
   Canada - Ontario
   
   

   Canada - Autres provinces

   Canada - Québec États-Unis
   
   Canada - Ontario
   
   Canada - Autres provinces
   
   

   1. Y compris les coentreprises détenues à 50 % et gérées par la Société.

   2. Hors entreprises associées et coentreprises non prises en compte dans les résultats consolidés. Veuillez consulter la Note 8 des états financiers consolidés audités de 2025 pour plus de détails sur les entreprises associées et les coentreprises.

   3. Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

   4. Hors bureaux de vente, unités de transport et de distribution, unités de services corporatifs et sièges sociaux. Y compris nos principales coentreprises.

      FAITS SAILLANTS DÉVELOPPEMENTS D'ENTREPRISE

      Les transactions suivantes doivent être prises en compte pour bien comprendre les analyses globales ou sectorielles des résultats de la Société pour 2025 et 2024.

      CHANGEMENTS ORGANISATIONNELS

      Le 30 octobre 2024, la Société a annoncé des changements organisationnels qui visent à soutenir sa croissance stratégique en renforçant l'alignement, en augmentant l'agilité, en améliorant l'exécution et en accélérant la prise de décision au sein de l'organisation. Ces changements impliquent la combinaison des activités d'emballage carton-caisse et des produits spécialisés au sein d'une même unité opérationnelle. Ces changements ont été adoptés le 11 novembre 2024. Depuis, des ajustements supplémentaires ont été apportés à notre structure organisationnelle et à nos effectifs. Ces changements ont entraîné une réduction d'environ 225 employés.

      Ces changements ont entraîné une modification dans la présentation historique de notre information sectorielle et le tableau ci-dessous résume le rapprochement des ventes et du BAIIA (A)1 de la combinaison des activités d'emballage carton-caisse et des produits spécialisés au sein d'une même unité opérationnelle. Ces informations sont présentées à titre indicatif pour l'année de transition 2025.

      (en millions de dollars canadiens) (non audités)	2023					2024
      	T1	T2	T3	T4	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE
      Ventes
      Carton-caisse	561	562	593	561	2 277	556	585	610	613	2 364
      Produits spécialisés	161	164	157	160	642	160	167	169	175	671
      Ventes intersecteurs	(7)	(9)	(7)	(8)	(31)	(7)	(7)	(6)	(6)	(26)
      Secteur des produits d'emballage	715	717	743	713	2 888	709	745	773	782	3 009
      BAIIA (A)1
      Carton-caisse	126	96	101	67	390	50	60	90	104	304
      Produits spécialisés	27	24	21	19	91	25	26	27	28	106
      Secteur des produits d'emballage	153	120	122	86	481	75	86	117	132	410

      Le tableau ci-dessous résume le rapprochement des ventes et du BAIIA (A)1 selon la nouvelle présentation du secteur des produits d'emballage :

      (en millions de dollars canadiens) (non audités)	2023					2024					2025
      	T1	T2	T3	T4	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE
      Ventes Carton ondulé, net des ventes intrasectorielles Rouleaux de papier Autres	404 201 110	419 189 109	427 207 109	420 181 112	1 670 778 440	405 192 112	422 201 122	427 220 126	430 223 129	1 684 836 489	417 218 127	427 210 126	444 219 134	438 187 132	1 726 834 519
      Secteur des produits d'emballage	715	717	743	713	2 888	709	745	773	782	3 009	762	763	797	757	3 079
      BAIIA (A)1 Carton ondulé et rouleaux de papier Autres	141 12	111 9	115 7	77 9	444 37	61 14	71 15	101 16	116 16	349 61	96 13	105 14	120 16	116 16	437 59
      Secteur des produits d'emballage	153	120	122	86	481	75	86	117	132	410	109	119	136	132	496

      1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

      PRODUITS D'EMBALLAGE

      • Le 5 février 2026, la Société a annoncé la fermeture de ses activités dans les secteurs des produits d'emballage en carton nid d'abeilles et des partitions. Par conséquent, la fermeture de l'usine d'emballage en carton nid d'abeilles de Berthierville, au Québec, au Canada, est en vigueur dès immédiatement. Certains actifs ont été vendus pour 9 M$ générant un gain de moins d'un million de dollars. L'usine de York, située en Pennsylvanie, aux États-Unis, a été fermée de façon définitive le 19 février 2026. L'usine de Saint-Césaire, au Québec, au Canada, cessera au plus tard le 17 avril 2026. Les coûts de fermeture, y compris les indemnités de départ, devraient totaliser entre 1 M$ à 2 M$ et seront comptabilisés au cours des prochaines périodes.

      • Le 29 janvier 2026, la Société a annoncé la vente de son usine d'emballage en carton ondulé située à Richmond, en Colombie-Britannique, au Canada, pour 65,5 M$, ce montant est net des ajustements convenus lors de la signature et réglé par 60 M$ reçus le 2 février 2026 et par la prise en charge de certains passifs. Le gain avant impôts est estimé à 34 M$, sous réserve des ajustements de clôture prévus dans l'accord de vente.

      • Le 8 octobre 2025, la Société a annoncé la vente des activités de son usine d'emballage flexible en Ontario, au Canada, pour 31 M$. Le gain avant impôts s'élevait à 21 M$, sous réserve des ajustements de clôture prévus dans l'accord de vente. La Société conservera la propriété du site immobilier.

      • Le 8 juillet 2025, la Société a annoncé une optimisation de sa plateforme de production d'emballage en procédant à la fermeture de son usine de fabrication de papier cannelure située à Niagara Falls, New York, aux États-Unis, à compter du 11 août 2025.

      • Le 13 mars 2025, la Société a annoncé la fermeture de son usine de pâte moulée en Indiana, à compter du 11 avril 2025. L'environnement de marché actuel, les coûts élevés d'exploitation et les besoins importants en investissements à cette usine ont été des facteurs déterminants dans cette décision, dans un contexte où notre entreprise est engagée à maximiser la performance de ses actifs.

      • Le 13 février 2024, la Société a annoncé un repositionnement important de sa plateforme de production de carton-caisse. L'usine de carton ondulé de Trenton, en Ontario, a été fermée définitivement, tandis que les usines de transformation de Belleville, en Ontario et de Newtown, au Connecticut, ont été fermées définitivement au cours du deuxième trimestre de 2024. La production de ces installations a été transférée à d'autres usines disposant de capacité disponible et d'équipements plus modernes. En 2024, le secteur des produits d'emballage a reçu 30 M$ pour la vente d'actifs relativement à Newtown et Belleville ainsi qu'une parcelle de terrain au Canada.

        PAPIERS TISSU

      • Au cours du deuxième trimestre de 2025, le secteur des papiers tissu a reçu 23 M$ pour la vente d'actifs relativement aux usines de Waterford et Barnwell, qui avaient été fermées dans les années précédentes.

        ACTIVITÉS DE RÉCUPÉRATION ET RECYCLAGE

      • Le 4 février 2025, la Société a annoncé la fermeture de son site de récupération et recyclage de Lachine, au Québec, à compter du 11 avril 2025.

        FAITS MARQUANTS

        2025

      • Le 29 décembre 2025, la Société a remboursé son entente de crédit à terme non garantie à tirage différé de 25 M$ US (34 M$) sur l'entente arrivant à échéance le 31 décembre 2026.

      • Le 31 juillet 2025, la Société a conclu un accord avec ses prêteurs pour amender son crédit bancaire rotatif existant et pour prolonger l'échéance de juillet 2027 à juillet 2029. Les conditions financières sont demeurées inchangées.

      • Le 13 juin 2025, la filiale de la Société, Greenpac, a signé un amendement à sa convention de crédit avec le syndicat bancaire garantissant son crédit bancaire rotatif, portant la limite autorisée à 250 M$ US et prolongeant l'échéance de décembre 2027 à juin 2028. Le crédit bancaire rotatif porte intérêt à un taux variable basé sur le niveau du ratio de la dette nette sur le BAIIA de la filiale. Les conditions financières sont demeurées inchangées. Des frais de transaction s'élevant à moins d'un million de dollars ont été capitalisés dans les autres actifs.

      • Le 28 mai 2025, la Société a annoncé qu'elle avait fixé le prix de son placement privé de billets subordonnés non garantis à 6,75 % d'un montant total de 400 M$ US (547 M$) échéant le 15 juillet 2030 (les « billets »). Les billets ont été émis à un prix correspondant à 100 % de leur valeur nominale. La clôture de l'émission des billets a eu lieu le 11 juin 2025. La Société a utilisé le produit de cette émission pour racheter la totalité de ses billets subordonnés non garantis en circulation échéant le 15 janvier 2026 d'un montant total de 206 M$ US (281 M$), pour rembourser une partie des emprunts sur son crédit bancaire rotatif, ainsi que pour procéder au paiement des frais et dépenses liés à la transaction de 6 M$. La Société a également radié 1 M$ de frais de financement non amortis relativement à ces billets.

      • Le 15 janvier 2025, la Société a remboursé les billets subordonnés non garantis de 175 M$ à même le crédit bancaire rotatif. Le 12 avril 2024, la Société a conclu une entente de crédit à terme non garantie à tirage différé de 175 M$ pour gérer les échéances à venir et cette entente a été convertie en une entente de crédit à terme non garantie à tirage différé de 121 M$ US le 31 janvier 2025. Le 31 janvier 2025, 25 M$ US (36 M$) ont été empruntés auprès de l'entente.

        2024

      • Le 23 décembre 2024, la filiale de la Société, Greenpac, a conclu un accord avec ses prêteurs pour prolonger l'échéance de septembre 2026 à décembre 2027 de son crédit bancaire rotatif existant. Les conditions financières sont demeurées inchangées.

      • Le 9 février 2024, la Société a conclu un accord avec ses prêteurs pour amender son crédit bancaire rotatif existant et pour prolonger l'échéance de juillet 2026 à juillet 2027. Les conditions financières sont demeurées inchangées.

   FACTEURS CLÉS

   Les résultats de Cascades peuvent être influencés par la variation des éléments suivants :

   TAUX DE CHANGE1 COÛTS DE L'ÉNERGIE1

   Sur une base annuelle, le taux de change moyen du dollar canadien s'est déprécié de 2 % par rapport au dollar américain en 2025.

   Sur une base annuelle, le prix moyen du gaz naturel a augmenté de 51 % en 2025. En ce qui concerne le pétrole brut, le prix moyen était en baisse de 13 % en 2025 comparativement à 2024.

   
   
   

   0,75

   0,74

   0,73

   0,72

   0,71

   0,70

   0,69

   T1 T2

   23 23

   T3 T4 T1

   23 23 24

   T2 T3

   24 24

   T4 T1 T2

   24 25 25

   T3 T4

   25 25

   6,00

   4,50

   3,00

   1,50

   -

   T1 T2 T3 T4

   23 23 23 23

   T1 T2

   24 24

   T3 T4

   24 24

   T1 T2 T3 T4

   25 25 25 25

   100,00

   
   
   

   80,00

   60,00

   40,00

   20,00

   -

   $ US/$ CAN (taux de change moyen) Gaz naturel ($ US/mmBtu) Pétrole brut ($ US/baril)
   
   

   (non audités)	2023	2024					2025
   	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE
   $ US/$ CAN (taux de change moyen)	0,741 $	0,742 $	0,731 $	0,733 $	0,714 $	0,730 $	0,697 $	0,723 $	0,726 $	0,717 $	0,716 $
   $ US/$ CAN (taux de change à la fin de la période)	0,755 $	0,739 $	0,731 $	0,740 $	0,695 $	0,695 $	0,695 $	0,735 $	0,719 $	0,729 $	0,729 $
   Gaz naturel Henry Hub ($ US/mmBtu)	2,74 $	2,24 $	1,89 $	2,16 $	2,79 $	2,27 $	3,65 $	3,44 $	3,07 $	3,55 $	3,43 $
   Pétrole brut ($ US/baril)	77,94 $	76,07 $	81,26 $	78,66 $	70,96 $	76,74 $	72,79 $	65,04 $	68,12 $	59,87 $	66,45 $

   1 Source : Bloomberg

   MATIÈRES PREMIÈRES

   Prix de référence - coût de la fibre recyclée en Amérique du Nord1 Prix de référence - pâte commerciale en Amérique du Nord1

   Le prix de l'indice annuel des papiers recyclés no 56 (papiers résidentiels triés, SRP) a diminué de 31 %, tandis que le prix de l'indice annuel des papiers recyclés bruns no 11 (vieux cartons ondulés, OCC) a diminué de 30 % en 2025 comparativement à 2024. Le prix de l'indice annuel des papiers recyclés blancs no 37 (papiers de bureau triés, SOP) a diminué de 2 % en 2025 comparativement à 2024.

   En 2025, le prix de référence de la pâte kraft de résineux blanchie a augmenté de 4 %, tandis que les prix de référence de la pâte kraft de feuillus blanchie mixte et de l'eucalyptus ont diminué de 8 % et de 9 %, respectivement, comparativement à 2024.

   280

   240

   200

   160

   120

   80

   40

   -

   
   
   

   T1 T2 T3

   23 23 23

   T4 T1

   23 24

   T2 T3

   24 24

   T4 T1 T2

   24 25 25

   T3 T4

   25 25

2. 000

1 800

1 600

1 400

1 200

1 000

800

T1 T2

23 23

T3 T4 T1

23 23 24

T2 T3

24 24

T4 T1 T2

24 25 25

T3 T4

25 25

Papier recyclé no 56 (SRP) (nord-est) ($ US/t.c.) Papier recyclé no 11 (OCC) (nord-est) ($ US/t.c.) Papier recyclé no 37 (SOP) (nord-est) ($ US/t.c.)

Pâte kraft de résineux blanchie, nordique, Canada ($ US/t.m.) Pâte kraft de feuillus blanchie, mixte, Canada / É.-U. ($ US/t.m.) Eucalyptus, Brésil ($ US/t.m.)

TRANSPORT

Tarifs nationaux du transport par camion aux États-Unis2 Diesel3

En 2025, le tarif national moyen du transport par camion aux États-Unis a été stable comparativement à 2024.

En 2025, le prix moyen du diesel a diminué de 6 % au Canada et de 3 % aux États-Unis, respectivement, comparativement à 2024.

3,00

2,10

4,50

2,75

1,80

4,00

2,50

1,50

3,50

2,25

T1 T2

23 23

T3 T4 T1

23 23 24

T2 T3

24 24

T4 T1 T2

24 25 25

T3 T4

25 25

1,20

T1 T2 T3 T4

23 23 23 23

T1 T2

24 24

T3 T4

24 24

T1 T2 T3 T4

25 25 25 25

3,00

1. Source : RISI, à l'exclusion des papiers recyclés non triés

2. Source : DAT Freight and Analytics

3. Source : Au Canada : Ressources naturelles Canada. Aux États-Unis : Energy Information Administration

   INDICATEURS DE RENDEMENT OPÉRATIONNELS

   Nous utilisons plusieurs indicateurs de rendement opérationnels pour suivre l'exécution de notre plan d'action et analyser nos progrès dans la poursuite de nos objectifs à long terme. Les expéditions totales, le taux d'intégration et le taux d'utilisation de la capacité de fabrication du secteur des produits d'emballage ont été ajustés afin de les rendre conformes à la présentation de l'exercice en cours. Ces indicateurs comprennent les éléments suivants :

   (non audités)	2023	2024					2025
   	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE	T1	T2	T3	T4	ANNÉE
   OPÉRATIONNELS
   Expéditions totales (en '000 tonnes courtes (t.c.))1
   Produits d'emballage	1 725	441	444	450	442	1 777	421	424	434	403	1 682
   Papiers tissu	513	115	122	122	121	480	110	120	128	122	480
   Total	2 238	556	566	572	563	2 257	531	544	562	525	2 162
   Taux d'intégration2
   Produits d'emballage	50 %	51 %	50 %	51 %	50 %	51 %	51 %	51 %	51 %	54 %	51 %
   Papiers tissu	87 %	94 %	94 %	94 %	94 %	94 %	94 %	94 %	94 %	97 %	95 %
   Taux d'utilisation de la capacité de fabrication3
   Produits d'emballage	90 %	94 %	88 %	91 %	88 %	90 %	86 %	86 %	92 %	88 %	88 %
   Papiers tissu	89 %	95 %	93 %	93 %	98 %	95 %	93 %	91 %	98 %	96 %	95 %
   FINANCIERS
   Fonds de roulement
   En M$ CAN, à la fin de la période4	318	460	474	460	406		529	508	449	390
   En pourcentage des ventes4, 5	9,9 %	9,8 %	9,5 %	9,2 %	9,6 %		9,8 %	10,0 %	9,9 %	9,8 %

   1. Les expéditions n'incluent pas l'élimination des expéditions intersecteurs entre les différents secteurs. Les expéditions comprennent celles des rouleaux de papier, du carton ondulé et des papiers tissu.

   2. Défini comme correspondant au pourcentage des expéditions de fabrication transférées à nos activités de transformation dans tous les secteurs de Cascades. Les contrats d'achat ferme de Greenpac avec des partenaires sont inclus pour le secteur des produits d'emballage.

   3. Défini comme correspondant aux expéditions internes et externes de fabrication divisées par la capacité pratique. Calculé selon le plan de démarrage de Bear Island.

   4. Certaines informations représentent des mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité, d'autres mesures financières ou des ratios non conformes aux Normes IFRS de comptabilité qui ne sont pas normalisés selon les Normes IFRS de comptabilité et pourraient donc ne pas être comparables à des mesures financières similaires divulguées par d'autres sociétés. Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

   5. En pourcentage des ventes = fonds de roulement moyen trimestriel des douze derniers mois (DDM) / ventes DDM.

Sources : RISI et Cascades

Le tableau de sensibilité présente une estimation quantitative de l'incidence sur le BAIIA (A)2 annuel de Cascades des variations possibles des prix de vente de ses principaux produits, des coûts de certaines matières premières et de l'énergie, ainsi que des taux de change, en supposant que, pour chaque variation, toutes les autres variables demeurent constantes. Cette sensibilité est fondée sur les expéditions externes de fabrication et de transformation ainsi que sur les chiffres de consommation de Cascades en 2025. Cependant, il est important de noter que ce tableau ne tient pas compte des instruments de couverture des risques utilisés par la Société. En fait, les politiques de gestion et les portefeuilles de couverture de Cascades (voir la section « Facteurs de risque » de notre rapport annuel 2025) doivent également être pris en considération pour une analyse complète de la sensibilité des facteurs illustrés.

En ce qui concerne le taux de change $ CAN/$ US, nous ne considérons pas la sensibilité indirecte de Cascades. Cette sensibilité est liée au fait que certains des prix de vente et des coûts des matières premières de Cascades au Canada se fondent sur des prix et des coûts de référence en dollars américains qui sont convertis en dollars canadiens. Autrement dit, la fluctuation du taux de change peut avoir une influence directe sur la valeur des ventes et des achats des usines canadiennes au Canada. Cependant, puisque celle-ci est difficilement mesurable de manière précise, nous ne l'incluons pas dans le tableau qui suit. Celle-ci exclut également l'incidence de la fluctuation des taux de change sur les éléments de fonds de roulement et la trésorerie en mains des unités canadiennes de la Société libellées en devises autres que le dollar canadien. La fluctuation des taux de change a également une incidence sur la conversion en dollars canadiens des résultats des unités étrangères.

1 Sensibilité calculée à partir des volumes utilisés ou des consommations de 2025, et utilisant le taux de change de clôture de 1,37 $ CAN/$ US. Sont exclus les programmes de couverture et l'incidence de dépenses connexes comme les escomptes, les commissions sur les ventes et le partage aux profits.

2 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

3 Fondés sur les expéditions externes de fabrication et de transformation de 2025, de même que sur la consommation de fibres et de pâtes. Sont inclus les achats effectués à l'interne via nos activités de récupération et de recyclage. Ajustés au besoin pour tenir compte des acquisitions, dispositions et fermetures.

4 Par exemple, de 1,36 $ CAN/$ US à 1,37 $ CAN/$ US.

Pour l'exercice terminé le 31 décembre 2025, les ventes consolidées se sont élevées à 4 776 M$, soit une augmentation de 75 M$, ou de 2 %, comparativement à 4 701 M$ en 2024. Les niveaux de ventes ont bénéficié de prix de vente plus élevés dans le secteur des produits d'emballage et d'un taux de change favorable ainsi qu'un assortiment favorable des ventes dans tous les secteurs. Ces avantages ont été partiellement contrebalancés par une baisse des volumes dans le secteur des produits d'emballage.

Les principales variations des ventes en 2025, comparativement à 2024, sont présentées ci-dessous : (en millions de dollars canadiens)

59 19

163

4 776

4 701

(166)

Ventes 2024

Prix de vente

Devise

$ CAN

Assort.

Volume

Ventes 2025

Le rapprochement des ventes par secteur en 2025, comparativement à 2024, est présenté ci-dessous : (en millions de dollars canadiens)

Ventes 2024

Produits d'emballage

Papiers

tissu

Intersecteurs, activités corporatives, récupération et recyclage

Ventes 2025

VENTES (M$)

70

27

4 776

4 701

(22)

Les graphiques suivants présentent la répartition des ventes en 2025 par secteur géographique : Pour plus de détails, veuillez consulter la Note 22 des états financiers consolidés audités de 2025. (en millions de dollars canadiens)

Ventes en provenance de (M$) Ventes à destination de (M$)

2 063

43%

2 713

57%

7

0%

2 402

50%

2 367

50%

Pour l'exercice terminé le 31 décembre 2025, la Société a enregistré un bénéfice d'exploitation de 235 M$, comparativement à un bénéfice d'exploitation de 95 M$ en 2024. La variation du bénéfice d'exploitation s'explique par une meilleure performance opérationnelle et par une perte d'éléments spécifiques de 54 M$ en 2025, comparativement à une perte d'éléments spécifiques de 124 M$ en 2024. Pour plus de détails concernant les éléments spécifiques, veuillez consulter la section « Information sectorielle » des états financiers consolidés audités de 2025.

La Société a enregistré un BAIIA (A)1 de 576 M$ en 2025, comparativement à 501 M$ en 2024. Le BAIIA (A)1 du secteur des produits d'emballage a été plus élevé de 86 M$ et la contribution des activités corporatives, récupération et recyclage s'est améliorée de 18 M$, tandis que la contribution du secteur des papiers tissu a été moindre de 29 M$. Sur une base consolidée, les impacts positifs de la hausse des prix de vente et de la baisse du coût des matières premières ont été partiellement contrebalancés par l'effet négatif de la baisse des volumes combiné à l'augmentation des coûts d'exploitation.

Les principales variations du bénéfice d'exploitation et du BAIIA (A)1 en 2025, comparativement à 2024, sont présentées ci-dessous : (en millions de dollars canadiens)

163

48

124

501

(50)

576

(86)

282

(54)

235

95

(287)

Bénéfice d'exploitation

2024

Amortissement

Éléments spécifiques

BAIIA (A)

2024

Prix de vente

Matières premières

Volume et Assort.

Coûts d'exploitation

BAIIA (A)

2025

Éléments spécifiques

Amortissement

Bénéfice d'exploitation

2025

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

Le rapprochement du BAIIA (A)1 par secteur en 2025, comparativement à 2024, est présenté ci-dessous : (en millions de dollars canadiens)

BAIIA (A) (M$)

BAIIA (A)

2024

Produits d'emballage

Activités corporatives, récupération et recyclage

Papiers

tissu

BAIIA (A)

2025

86 18

576

501

(29)

L'analyse des variations des ventes et du BAIIA (A)1 par secteur est présentée dans chaque revue par secteur d'activité (veuillez consulter la section « Revue des secteurs » pour plus de détails).

AMORTISSEMENT

L'amortissement a augmenté de 5 M$, se chiffrant à 287 M$ en 2025, comparativement à 282 M$ en 2024. Cette augmentation reflète la dépréciation du dollar canadien qui a augmenté la charge d'amortissement de 3 M$ en 2025, parallèlement à la mise en service des nouveaux investissements et à l'évaluation et à la révision continues de la durée de vie utile des actifs.

FRAIS DE FINANCEMENT

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

Les frais de financement se sont élevés à 136 M$ en 2025, comparativement à 142 M$ en 2024, soit une diminution de 6 M$.

L'utilisation de divers éléments de la structure de la dette de la Société a entraîné une variation de 3 M$ dans les intérêts sur la dette à long terme, principalement attribuable à la diminution du taux d'intérêt variable et à l'utilisation moindre du crédit bancaire rotatif. Cette baisse a été partiellement contrebalancée par la dépréciation du dollar canadien qui a augmenté les frais de financement de 2 M$ en 2025 comparativement à l'exercice précédent et par l'impact défavorable supplémentaire du taux d'intérêt fixe plus élevé sur le récent refinancement de nos nouveaux billets subordonnés de 2030.

En 2025, la Société a enregistré une perte sur le rachat de la dette à long terme de 1 M$. La Société a également enregistré un gain non réalisé sur instruments de couverture de taux d'intérêt de moins d'un million de dollars en 2025, comparativement à un gain non réalisé sur instruments de couverture de taux d'intérêt de 1 M$ en 2024.

La variation s'explique aussi par la perte de change sur la dette à long terme et sur les instruments financiers. En 2025, la Société disposait d'une couverture efficace liée à l'élément de couverture, représentée par la partie désignée de la dette à long terme canadienne libellée en dollars américains et des instruments financiers connexes, sur l'investissement net américain. En 2024, la Société a enregistré une perte de change sur la dette à long terme et sur les instruments financiers de 1 M$.

Le taux d'intérêt moyen sur nos crédits bancaires rotatifs a diminué à 5,40 % au 31 décembre 2025, comparativement à 6,35 % à la même période de 2024. Au 31 décembre 2025, 26 % de la dette à long terme totale de la Société était à taux variable et 74 % à taux fixe (35 % et 65 %, respectivement, au 31 décembre 2024). Au 31 décembre 2025, la dette consolidée de la Société libellée en dollars américains totalisait 1 332 M$ US (1 252 M$ US au 31 décembre 2024).

PART DES RÉSULTATS DES ENTREPRISES ASSOCIÉES ET DES COENTREPRISES

La part des résultats des entreprises associées et des coentreprises s'est élevée à 16 M$ en 2025, comparativement à 19 M$ en 2024.

CHARGE (RECOUVREMENT) D'IMPÔTS SUR LES RÉSULTATS

En 2025, la Société a enregistré une charge d'impôts sur les résultats de 22 M$, comparativement à un recouvrement d'impôts sur les résultats de 14 M$ en 2024.

Greenpac est une Corporation LLC (société à responsabilité limitée) et les partenaires ont convenu de la traiter comme une entité transparente à des fins fiscales. En conséquence, la charge d'impôts sur le bénéfice net de Greenpac est comptabilisée par chaque partenaire en proportion de sa participation respective dans la LLC, et aucune charge d'impôts n'est prise en compte dans le bénéfice net de Greenpac. Ainsi, même si les résultats de Greenpac sont entièrement consolidés dans les résultats de la Société, seulement 92 % du revenu comptable avant impôts est pris en compte aux fins de la provision fiscale.

Le taux d'imposition réel et les impôts exigibles sont influencés par les résultats de certaines filiales et coentreprises établies dans des pays où les taux d'imposition diffèrent de ceux du Canada, notamment aux États-Unis. Le taux d'imposition effectif normal devrait se situer entre 21 % et 27 %. Le taux d'imposition moyen pondéré applicable est de 24 % en 2025.

BÉNÉFICE NET (PERTE NETTE)

Pour l'exercice terminé le 31 décembre 2025, la Société a enregistré un bénéfice net de 70 M$, ou de 0,70 $ par action ordinaire, comparativement à une perte nette de (31) M$, ou de (0,31) $ par action ordinaire, en 2024. Sur une base ajustée1, la Société a enregistré un bénéfice net de 111 M$ en 2025, ou de 1,10 $ par action ordinaire, comparativement à un bénéfice net de 60 M$, ou de 0,60 $ par action ordinaire, en 2024.

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

Notre industrie

Production de l'industrie américaine du carton-caisse et taux d'utilisation de la capacité1

La production totale de l'industrie américaine du carton-caisse s'est élevée à 36,1 millions de tonnes courtes en 2025, une diminution de 5 % comparativement à 2024. Ainsi, le taux d'utilisation de la capacité a été stable à 91 % en 2025.

Stocks américains de carton-caisse aux usines de fabrication et de transformation2

Le niveau moyen des stocks a augmenté de 2 % en 2025 comparativement à 2024. La moyenne du nombre de semaines d'offre s'est chiffrée à 4,5 x pour l'exercice, en hausse comparativement à 4,3 x en 2024.

45 000

40 000

35 000

30 000

25 000

20 000

2023 2024 2025

100 %

36 495

37 864

36 149

91 %

87 %

91 %

95 %

90 %

85 %

80 %

3 000

2 500

2 000

1 500

1 000

500

-

2023 2024 2025

5,0

2 637

2 685

2 734

4,3

4,2

4,5

4,5

4,0

3,5

3,0

Expéditions de l'industrie américaine des boîtes de carton ondulé2 Expéditions de l'industrie canadienne des boîtes de carton ondulé3

Les expéditions totales de l'industrie américaine des boîtes de carton ondulé ont diminué de 2 % en 2025 comparativement à 2024.

450,0

Les expéditions canadiennes de boîtes de carton ondulé ont augmenté de 1 % en 2025 comparativement à 2024.

35,6

37,4

37,7

40,0

400,0

380,6 381,0 374,2

35,0

350,0 30,0

300,0

2023 2024 2025

25,0

2023 2024 2025

Prix de vente de référence - produits d'emballage1 Prix des matières premières de référence - papiers recyclés1

Les prix de référence en 2025 pour le papier doublure, le papier médium et le carton plat recyclé non couché ont augmenté de 6 %, de 8 % et de 5 %, respectivement, comparativement à 2024.

Les prix de référence en 2025 des papiers résidentiels triés no 56 (SRP) et des vieux cartons ondulés no 11 (OCC) ont diminué de 31 % et de 30 %, respectivement, comparativement à 2024.

1 100

1 000

900

800

700

600

1038

1048

1096

850

727

773

832

885

942

2023 2024 2025

Papier doublure kraft non blanchi, 42 lb, est des É-U. (marché) ($ US/t.c.) Papier médium semi-chimique, 26 lb, est des É-U. (marché) ($ US/t.c.) Carton plat recyclé non couché - copeaux flexibles, 20 pt (Série B) ($ US/t.c.)

120

100

80

60

40

20

-

100

80

55

55

70

28

2023 2024 2025

Papiers résidentiels triés, no 56 (SRP - moyenne du Nord-Est) ($ US/t.c.) Vieux cartons ondulés, no 11 (OCC - moyenne nord-est) ($ US/t.c.)

1 Source : RISI

2 Source : Fibre Box Association

3 Source : Canadian Corrugated and Containerboard Association

Notre performance

BAIIA (A)1 (M$) Ventes (M$) et marge BAIIA (A)1

150

100

50

0

132

136

117

109

119

132

75

86

T1 T2 T3

24 24 24

T4 T1

24 25

T2 T3 T4

25 25 25

800

700

600

500

T1 T2

24 24

T3 T4 T1 T2

24 24 25 25

T3 T4

25 25

30 %

773 782

709

745

762

763

797

757

25 %

20 %

15 %

10 %

5 %

450

400

350

300

250

200

Expéditions et taux d'utilisation de la capacité de fabrication

441

444

450

442

421 424 434

403

100 %

95 %

90 %

85 %

80 %

1 600

1 500

1 400

1 300

1 200

Prix de vente moyen

1 200

1 100

1 000

900

T1 T2

24 24

T3 T4

24 24

T1 T2

25 25

T3 T4

25 25

T1 T2 T3 T4

24 24 24 24

T1 T2 T3 T4

25 25 25 25

Les principales variations2 des ventes et du BAIIA (A)1 du secteur des produits d'emballage en 2025, comparativement à 2024, sont présentées ci-dessous :

(en millions de dollars canadiens)

3 079

3 009

(145)

164 39 12

Ventes 2024

Prix de vente

Devise

$ CAN

Assort.

Volume

Ventes 2025

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

2 Voir les définitions de certaines catégories de variation des ventes et du BAIIA (A)1 à la section « Revue financière » pour plus de détails.

44

164

(52)

496

(70)

410

BAIIA (A)

2024

Prix de vente

Matières premières

Volume et Assort.

Coûts d'exploitation

BAIIA (A)

2025

Ventes par catégorie de produit

519

17%

479

822 15%

27%

1 140

37%

(M$)

Ventes par marché (M$)

Ventes par pays

(provenance) (M$)

BAIIA (A)

par catégorie de produit (M$)

1 216

39%

1 863

61%

59

12%

437

88%

Carton ondulé Rouleaux de papier Autres

Industriel et manufacturier États-Unis Carton ondulé et rouleaux de papier

Alimentation et breuvages Canada Autres Distribution

Transformation

Ventes par catégorie de produit : Ventes par marché :

Carton ondulé : rouleaux de papier transformé Industriel et manufacturier : fabricants de

biens durables et non durables autres que l'alimentation et les breuvages

Rouleaux de papier : papier doublure, papier cannelure et carton plat recyclé non couché

Autres : produits d'emballage en plastique, en pâte moulée et distribution

Alimentation et breuvages : détaillants et transformateurs alimentaires, et producteurs de fruits et légumes

Distribution : distributeurs et détaillants en ligne

Transformation : transformateurs de rouleaux de papier

Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

2024 2025 Variation en %

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

2 Les expéditions totales n'incluent pas l'élimination des expéditions entre les différents secteurs.

3 Défini comme correspondant au pourcentage des expéditions de fabrication transférées à nos activités de transformation dans tous les secteurs de Cascades. Les contrats d'achat ferme de Greenpac avec des partenaires sont inclus.

4 Données sur l'industrie canadienne et américaine pondérées en fonction de la capacité de la Société par pays.

Les expéditions totales ont diminué de 95 000 t.c., ou de 5 %, en 2025 comparativement à 2024.

Les expéditions de rouleaux de papier ont diminué de 62 000 t.c., ou de 7 %, en 2025, comparativement à 2024, ce qui est en grande partie attribuable aux temps d'arrêt de production non prévus pour la maintenance et à une forte demande en 2024. L'amélioration des performances de notre usine de Bear Island, combinée à une demande du marché plus faible qu'en 2024, a conduit à la fermeture définitive d'une machine à papier aux coûts d'exploitation plus élevés au troisième trimestre de 2025. Le taux d'intégration3 est demeuré stable à 51 %. En incluant les ventes aux partenaires, le taux d'intégration s'élève à 69 % en 2025, une augmentation de 2 % comparativement à 2024. Le taux d'utilisation de la capacité de fabrication a diminué de 2 % pour atteindre 88 %. Cette diminution est en partie attribuable à une demande plus faible au cours du premier semestre de l'exercice ainsi qu'à des problèmes d'approvisionnement externe de vapeur survenus au site de Greenpac et de Niagara Falls au cours du deuxième trimestre.

Les expéditions de produits transformés ont diminué de 33 000 t.c., ou de 4 %, comparativement à 2024. En pieds carrés, le volume a diminué de 4 %, passant de 14,6 milliards en 2024 à 14,0 milliards en 2025, reflétant la fermeture de deux usines au cours de l'exercice de 2024 et une demande plus forte l'exercice précédent. Cela se compare à une diminution pondérée4 de 0,5 % pour l'industrie, représentant une augmentation de 0,6 % au Canada et une diminution de 3,7 % aux États-Unis.

Le prix de vente moyen a augmenté de 7 % en 2025, reflétant une augmentation de 7 % pour les rouleaux de papier et une augmentation de 7 % pour les produits transformés. Cela reflète l'impact positif des augmentations de prix mises en œuvre en 2024 et au cours du deuxième trimestre de 2025 ainsi qu'un assortiment favorable de clients. De plus, l'impact de la dépréciation moyenne de 2 % du dollar canadien par rapport au dollar américain contribue également à l'augmentation du prix de vente moyen.

Les ventes ont augmenté de 70 M$, ou de 2 %, en 2025 comparativement à 2024. Des prix de vente plus élevés, la dépréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain et une proportion plus élevée de ventes de papier doublure versus les ventes du papier médium ont ajouté 164 M$, 39 M$ et 12 M$ aux ventes, respectivement. Ces impacts positifs ont été contrebalancés par des volumes inférieurs dans les rouleaux de papier et les produits transformés qui ont soustrait 145 M$ aux ventes.

Le BAIIA (A)1 a augmenté de 86 M$, ou de 21 %, en 2025 comparativement à 2024. Cette augmentation est en grande partie attribuable à un avantage de 164 M$ provenant des prix de vente plus élevés. La baisse des coûts des matières premières a également contribué pour 69 M$ aux résultats des activités de fabrication, mais a été partiellement contrebalancée par une hausse des coûts des intrants de 25 M$ dans les activités de distribution. Les résultats reflètent également un impact négatif de 70 M$ liés à l'augmentation des coûts de production, découlant d'un rendement opérationnel plus faible, des coûts d'énergie et des coûts de réparation et d'entretien plus élevés. De plus, la baisse du volume a eu un impact négatif de 52 M$ sur les résultats.

Notre industrie

Production de l'industrie américaine des papiers tissu (bobines mères) et taux d'utilisation de la capacité1

La production totale de bobines mères a diminué de 2 % en 2025. Le taux d'utilisation de la capacité moyen de 93 % en 2025 a diminué de 3 % comparativement à 96 % en 2024.

Expéditions de produits transformés de l'industrie américaine des papiers tissu1

En 2025, les expéditions du marché du détail et du marché hors foyer sont demeurées stables comparativement à 2024.

7 000

2023 2024 2025

2023 2024 2025

Expéditions - marché hors-foyer ('000 t.c.) Expéditions - marché du détail ('000 t.c.)

Prix de référence - bobines mères1 Prix de référence - papiers recyclés (grade blanc)1

En 2025, le prix de référence des bobines mères recyclées et vierges a diminué de 5 % et de 3 %, respectivement, comparativement à 2024.

En 2025, le prix de référence des papiers de bureau triés no 37 (SOP) a diminué de 2 % comparativement à 2024.

2 000

1 500

1 000

500

-

1 465 1 503 1 451

1 222

1 123

1 178

2023 2024 2025

Bobines mères - recyclées (prix moyen de publication ($ US/t.c.) Bobines mères - vierges (prix moyen de publication ($ US/t.c.)

200

150

100

50

-

170

127

124

2023 2024 2025

Prix de référence - pâte commerciale1

En 2025, le prix de référence de la pâte kraft de résineux a augmenté de 4 %, tandis que les prix de référence de la pâte kraft de feuillus blanchie mixte et de l'eucalyptus ont diminué de 8 % et de 9 %, respectivement, comparativement à 2024.

1 448

1 227 1 233

1 646

1 356 1 386

1 710

1 245 1 268

2 000

1 500

1 000

500

-

2023 2024 2025

Pâte kraft de résineux blanchie, nordique, Canada ($ US/t.m.) Pâte kraft de feuillus blanchie, mixte, Canada / É.-U. ($ US/t.m.) Eucalyptus, Brésil ($ US/t.m.)

1 Source : RISI

Notre performance

BAIIA (A)1 (M$) Ventes (M$) et marge BAIIA (A)1

50

54

43

45

46

37

38

42

60

45

30

15

0

T1 T2

24 24

T3 T4

24 24

T1 T2

25 25

T3 T4

25 25

400

300

200

100

0

T1 T2

24 24

T3 T4 T1 T2

24 24 25 25

T3 T4

25 25

20 %

367

397

390 394

364

392 412 407

10 %

0 %

150

100

50

0

Expéditions et taux d'utilisation de la capacité de fabrication

115 122 122 121

110

120 128 122

100 %

95 %

90 %

3 400

3 200

3 000

Prix de vente moyen

2 400

2 200

2 000

1 800

1 600

1 400

T1 T2

24 24

T3 T4

24 24

T1 T2

25 25

T3 T4

25 25

T1 T2 T3 T4

24 24 24 24

T1 T2 T3 T4

25 25 25 25

Les principales variations2 des ventes et du BAIIA (A)1 du secteur des papiers tissu en 2025, comparativement à 2024, sont présentées cidessous :

(en millions de dollars canadiens)

20

(1)

1 548

7 1 1 575

Ventes 2024

Devise

$ CAN

Assort.

Volume

Prix de vente

Ventes 2025

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

2 Voir les définitions de certaines catégories de variation des ventes et du BAIIA (A)1 à la section « Revue financière » pour plus de détails.

192

(1)

163

(35)

5 2

BAIIA (A)

2024

Matières premières

Volume et Assort.

Prix de vente

Coûts d'exploitation

BAIIA (A)

2025

Ventes par catégorie de produit (M$)

Ventes par pays (provenance) ($M)

Expéditions

par marque de produit (millions de caisses)

27

2%

985

62%

563

36%

829

53%

746

47%

10,7

17%

53,3

83%

Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

2024 2025 Variation en %

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

2 Les expéditions totales n'incluent pas l'élimination des expéditions entre les différents secteurs.

Les expéditions sont demeurées stables en 2025 comparativement à 2024.

Les expéditions de produits transformés ont augmenté de 3 000 t.c., ou de 1 %, grâce à une augmentation de 2 % du marché des produits de consommation. Cette hausse a été partiellement compensée par une diminution 1 % des expéditions du marché hors foyer qui reflète un premier semestre plus lent en raison de l'incertitude du marché relativement aux droits de douane et du réalignement de clients et du portefeuille de produits de la Société dans le secteur de la vente au détail. Ces pressions ont été plus que contrebalancées par l'intégration de nouveaux volumes avec certains clients stratégiques au cours de la deuxième moitié d'année, qui contribue désormais à l'amélioration de la performance. En termes de caisses, les expéditions de 2025 ont augmenté de 1,0 million de caisses, pour atteindre 64,0 millions de caisses. Les expéditions de bobines mères ont diminué de 3 000 t.c en 2025 comparativement à 2024 en raison d'une hausse de notre taux d'intégration de 1 % comparativement à 2024, qui est maintenant à 95 %.

L'augmentation de 2 % du prix de vente moyen était principalement attribuable à la dépréciation du dollar canadien par rapport au dollar américain. Les augmentations de prix dans les deux marchés de conversion ont été partiellement contrebalancées par un assortiment moins favorable de clients et de catégories de produits.

Les ventes ont augmenté de 27 M$, ou de 2 %, en 2025 comparativement à 2024. Cette hausse s'explique principalement par des impacts favorables de 20 M$ provenant du taux de change et de

8 M$ provenant de l'assortiment des marchés, partiellement contrebalancés par un impact défavorable de 1 M$ relativement aux prix sur l'assortiment moins favorable de clients et de catégories de produits, malgré l'augmentation de prix de vente moyen.

Le BAIIA (A)1 a diminué de 29 M$, ou de 15 %, en 2025 comparativement à 2024. L'assortiment de clients et de catégories de produits a eu un impact négatif de 1 M$ sur le prix de vente, de 2 M$ liés à la hausse des coûts de transport et de 33 M$ liés aux coûts d'exploitation plus élevés. Ces coûts supplémentaires encourus au cours de l'exercice sont principalement attribuables à l'inflation et à d'importants travaux de maintenance planifiés, réalisés dans le but d'accroître la capacité de production dans le cadre de notre réalignement stratégique. Au quatrième trimestre, les résultats ont été davantage affectés par un bris électrique imprévu survenu dans l'une de nos installations, ce qui a temporairement perturbé les opérations et entraîné des coûts d'exploitation additionnels. Annuellement, ces impacts ont été partiellement compensés par un effet positif de 2 M$ liés à des volumes plus élevés et de 5 M$ provenant de la baisse des coûts de matières premières.

Les activités corporatives, récupération et recyclage ont enregistré un BAIIA (A)1 de (83) M$ en 2025, comparativement à (101) M$ en 2024. Les activités corporatives ont enregistré une baisse des coûts d'exploitation de 4 M$ et une variation de change favorable de 8 M$ en 2025. À la suite du changement de chef de la direction de la Société en juin 2024, une charge de rémunération ponctuelle de 5 M$ a été enregistrée dans les résultats de 2024.

CHARGE AU TITRE DE LA RÉMUNÉRATION À BASE D'ACTIONS

La charge au titre de la rémunération à base d'actions enregistrée dans les activités corporatives s'est élevée à 9 M$ en 2025, comparativement à 10 M$ en 2024. Pour plus de détails sur la rémunération à base d'actions, veuillez consulter la Note 21 des états financiers consolidés audités de 2025.

FLUX DE TRÉSORERIE PROVENANT DES ACTIVITÉS D'EXPLOITATION

Les flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation sont présentés dans le tableau suivant :

Les flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation, en excluant la variation des éléments hors caisse du fonds de roulement, s'établissent à 403 M$ en 2025, comparativement à 295 M$ en 2024. Cette mesure des flux de trésorerie est importante pour la Société qui vise à poursuivre son programme d'investissement en capital et à réduire son endettement.

Les flux de trésorerie provenant des activités d'exploitation ont généré 379 M$ en liquidités en 2025, comparativement à 272 M$ générés en 2024. Cette augmentation est attribuable à des résultats d'exploitation et des dividendes reçus plus élevés qui ont été contrebalancés par des paiements pour charges et autres passifs plus élevés et à des besoins en fonds de roulement plus élevés comparativement à 2024. Les paiements, nets des provisions, pour charges et autres passifs comprennent principalement des paiements d'indemnités de départ et d'autres frais de restructuration ainsi que les pensions et avantages postérieurs à l'emploi. La Société a payé 123 M$ de frais de financement en 2025, comparativement à 135 M$ en 2024. La Société a également payé 10 M$ d'impôts en 2025, comparativement à 4 M$ payés en 2024. La Société a reçu 47 M$ en dividendes en 2025, comparativement à 17 M$ en 2024.

Les variations des éléments hors caisse du fonds de roulement ont utilisé 24 M$ en liquidités en 2025, comparativement à 23 M$ utilisés en 2024. L'augmentation du fonds de roulement et l'utilisation de liquidités en 2025, comparativement à 2024, s'expliquent par une réduction des comptes clients, dont 33 M$ liés à l'augmentation de l'entente de monétisation de créances renouvelable, compensée par des comptes fournisseurs affectés par le calendrier des échéances et les conditions de paiement tout au long de l'exercice et par des stocks de fournitures plus élevés. Au 31 décembre 2025, le ratio du fonds de roulement moyen trimestriel des DDM sur les ventes des DDM1 s'établissait à 9,8 %, comparativement à 9,6 % au 31 décembre 2024.

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

ACTIVITÉS D'INVESTISSEMENT

Les activités d'investissement sont présentées dans le tableau suivant :

Les activités d'investissement ont utilisé 94 M$ en liquidités en 2025, comparativement à 150 M$ utilisés en 2024.

PAIEMENTS D'IMMOBILISATIONS CORPORELLES

(en millions de dollars canadiens) (non audités) 2025 2024

Les nouveaux investissements en immobilisations corporelles par secteur, y compris les actifs au titre du droit d'utilisation et provisions, en 2025, sont présentés ci-dessous :

(en millions de dollars canadiens)

100

83

11 43

Aucun projet d'investissement majeur n'a été commencé en 2025. Les ajouts concernent des projets plus petits et des dépenses d'investissement de maintenance.

Dans le secteur des produits d'emballage, une créance légale de 15 M$ a été payée en 2025. Cette réclamation concerne la construction de l'usine de Bear Island, qui a été capitalisée dans les « immobilisations corporelles » pour les travaux faisant l'objet du litige, dont 6 M$ en 2025. Pour plus de détails, veuillez consulter la Note 15 des états financiers consolidés audités de 2025.

PRODUITS DE CESSIONS D'IMMOBILISATIONS CORPORELLES

Les principales cessions d'immobilisations corporelles sont les suivantes :

En 2025, le secteur des papiers tissu a reçu 23 M$ pour la vente d'actifs relativement à des usines fermées précédemment aux États-Unis.

En 2024, le secteur des produits d'emballage a reçu 30 M$ pour la vente d'actifs relativement aux usines fermées précédemment au Canada et aux États-Unis ainsi qu'une parcelle de terrain au Canada.

1 Voir la section « Information supplémentaire sur les mesures non conformes aux Normes IFRS de comptabilité et autres mesures financières » pour un rapprochement complet des montants.

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Cascades Inc. published this content on March 02, 2026, and is solely responsible for the information contained herein. Distributed via Public Technologies (PUBT), unedited and unaltered, on March 02, 2026 at 20:58 UTC.