Un an après le lancement du programme de financement à terme des banques, un dimanche après-midi, alors que les autorités de régulation craignaient une ruée sur les banques à l'échelle du système dès le lendemain, les dépôts se sont stabilisés, le nombre de prêts bancaires augmente, aucune banque de taille significative n'a fait faillite en dix mois et la Fed n'a pas été obligée de modifier sa politique monétaire.
Le programme a certainement fonctionné étant donné le rebond du secteur bancaire, a déclaré Steven Kelly, directeur associé de la recherche au programme de stabilité financière de l'école de gestion de Yale.
Mais l'arrêt des nouveaux prêts accordés dans le cadre du BTFP soulève des questions sur la manière dont la banque centrale réagira à l'inévitable retour, un jour, des difficultés bancaires. M. Kelly et d'autres pensent que la Fed ne souhaiterait pas s'engager à nouveau dans cette voie si elle pouvait l'éviter. Cela attire une nouvelle fois l'attention sur la fenêtre d'escompte de la Fed, son mécanisme de prêt bancaire de longue date et souvent boudé, considéré comme le prêteur en dernier ressort.
Le BTFP a permis de faire face à une pénurie de liquidités après que le premier bank run mondial provoqué par les médias sociaux a mis la SVB en faillite en l'espace de quelques jours, entraînant dans son sillage la faillite de plusieurs autres banques. Pour que les banques de dépôt puissent obtenir l'argent dont elles ont besoin, la BTFP a proposé des prêts sur des garanties éligibles sans les pénalités habituellement imposées par les prêts d'urgence de la Fed, et ce à des conditions relativement bon marché.
Cette configuration a généré d'importants emprunts, même lorsque la phase la plus aiguë de la crise était derrière nous. Les bonds des emprunts à la fenêtre d'escompte au printemps dernier se sont rapidement calmés pour revenir à des niveaux normaux, tandis que les emprunts BTFP ont continué à augmenter, les banques semblant exploiter son faible taux par rapport à d'autres sources de financement à court terme.
Fin janvier, la Fed a mis fin à ce jeu d'arbitrage, et les nouveaux prêts se sont pratiquement taris depuis, l'encours de crédit de la facilité se maintenant autour de 160 milliards de dollars.
LE PROBLÈME DE LA STIGMATISATION
Pour Peter Conti-Brown, professeur à la Wharton School de l'université de Pennsylvanie, malgré son succès apparent, l'existence même du BTFP est un aveu d'échec de la part de la Fed. L'échec de la gestion de la fenêtre d'escompte par les autorités fédérales pourrait avoir rendu le programme de financement à terme des banques nécessaire, a déclaré M. Conti-Brown.
À un certain niveau, les responsables de la Fed sont peut-être d'accord et agissent pour remédier à la situation.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré jeudi aux sénateurs : "Nous devons faire plus pour éliminer le problème de la stigmatisation, et nous devons nous assurer que les banques sont réellement en mesure d'utiliser [la fenêtre d'escompte] lorsqu'elles en ont besoin".
L'élimination de la stigmatisation de la fenêtre d'escompte est un souhait de la Fed depuis de nombreuses années. Même si les responsables de la Fed encouragent son utilisation, les grandes entreprises restent hésitantes, craignant que cela ne signale qu'elles sont en difficulté. Elles craignent également que l'emprunt n'incite les régulateurs à les examiner de plus près.
Certains experts estiment que les craintes de stigmatisation peuvent être atténuées par le fait que la Fed tolère des niveaux d'emprunt notables dans des périodes par ailleurs calmes. D'autres pensent également que, dans la mesure où la Fed s'efforce de préparer les banques à utiliser la fenêtre d'escompte, la stigmatisation pourrait être encore réduite en permettant à ce type de liquidité d'être pris en compte dans les scénarios de tests de résistance des banques.
"La Fed reconnaît qu'elle doit remédier à la stigmatisation profonde associée à l'utilisation du guichet, qui est en grande partie la faute de la Fed elle-même", a déclaré Bill Nelson, un ancien haut fonctionnaire de la Fed qui est aujourd'hui économiste en chef du Bank Policy Institute, un groupe de lobbying.
La Fed semble déterminée à remédier à la situation et à faire comprendre que l'utilisation du guichet d'escompte est "une simple décision commerciale de la part des banques" et que "la volonté de l'utiliser est une bonne chose pour le système financier, et non une mauvaise chose", a déclaré M. Nelson.
Dans le cadre de ce processus de réforme, les banques pourraient se tourner vers le financement des Federal Home Loan Banks, ont indiqué les analystes de Bank of America dans une note de recherche vendredi. Les prêts de la BTFP pourraient être contractés pour une durée allant jusqu'à un an et on ne sait pas exactement à quelle vitesse certains de ces emprunts seront remboursés et si les banques concernées devront les remplacer, éventuellement par l'intermédiaire des banques FHLB, ont indiqué les chercheurs.
UNE MARGE DE MANŒUVRE
Un autre avantage du BTFP est lié aux efforts de la Fed pour réduire l'inflation. La Fed a commencé à relever ses taux en mars 2022 et a même réussi à faire passer une augmentation en mars dernier, 10 jours seulement après le lancement du BTFP, sans aucune garantie que cela contribuerait à éviter une crise plus grave.
Selon John Williams, président de la Fed de New York, c'est parce que les efforts de la Fed au printemps dernier lui ont permis de bénéficier d'un luxe peu fréquent dans le passé : Mener séparément les travaux relatifs à la stabilité financière et à la politique monétaire, plutôt que d'imposer un compromis entre les deux.
La Fed a pu faire exactement ce que vous voulez faire dans le manuel : Nous avons appliqué des politiques de liquidité, des solutions de résolution... Nous avons fait cela avec des programmes de type fenêtre d'escompte et d'autres actions réglementaires, ce qui a laissé à la politique monétaire la marge de manœuvre nécessaire, a déclaré M. Williams vendredi lors d'une intervention à Londres.
