Contrairement à sa réaction désastreuse aux ruines du marché obligataire britannique entourant la farce du budget du gouvernement en septembre dernier, lorsqu'elle a plongé à des niveaux proches des records de la pandémie, la livre sterling a bien résisté jusqu'à présent à un changement tout aussi sismique sur le marché des obligations d'État, ou gilts, cette semaine.

Alors qu'elle a perdu du terrain face à un dollar résurgent - qui a été infusé par un mélange d'anxiété sur le plafond de la dette, de sondages hawkish de la Réserve fédérale et d'un élan d'IA pour les actions technologiques américaines - la livre sterling a stagné sur le taux croisé plus révélateur de l'euro et son indice global a également tenu le coup.

En revanche, le fait qu'elle n'ait rien gagné sur l'euro malgré une augmentation de 30 points de base de la prime sur les rendements des gilts à 10 ans par rapport aux indices de référence allemands était tout aussi révélateur et a amené de nombreuses personnes à se demander si une prime de risque d'une autre nature n'était pas en train de réapparaître.

Certains pensent qu'il s'agit moins d'une "prime de crétin" liée aux erreurs politiques d'il y a huit mois que d'une prime d'assurance contre l'inflation à plus long terme, au moins en partie liée à l'impact structurel du Brexit.

"C'est une très mauvaise nouvelle pour une monnaie lorsqu'un bond énorme dans l'anticipation d'une banque centrale plus hawkish ne parvient pas à soutenir la monnaie", a opiné John Hardy, stratège en devises chez Saxo, faisant référence au bond de près d'un demi-point dans l'évaluation par les marchés monétaires des taux d'intérêt maximaux de la Banque d'Angleterre cette semaine, à près de 5,5 %.

Le Royaume-Uni est confronté à des pénuries d'offre, en particulier de main-d'œuvre, qui sont le principal "cadeau" du Brexit", a-t-il déclaré, ajoutant que le risque de stagflation qui en résulte pour l'économie continue de mettre les politiques fiscales et monétaires dans l'embarras.

Certes, les données sur l'inflation du mois d'avril ont frappé le marché de la dette britannique comme un coup de tonnerre.

Bien que le taux d'inflation global des prix à la consommation ait baissé à 8,7 %, contre 10,1 % en mars, en raison de la baisse des prix de l'énergie, il reste bien plus élevé que prévu et les taux d'inflation de base ont atteint leur plus haut niveau depuis 31 ans, à un peu moins de 7 %.

Qui plus est, l'espoir d'un retour à une inflation globale à un chiffre a été remis en question par d'autres réductions des chiffres.

L'Institut national de recherche économique et sociale (NIESR) a calculé que sa mesure de l'inflation "moyenne ajustée", qui exclut 5 % des variations de prix les plus élevées et les plus faibles, a atteint un nouveau sommet cyclique de 10,2 %, contre 9,9 % le mois précédent.

"Ces chiffres suggèrent que nous n'avons pas encore vu un tournant significatif dans la pression inflationniste sous-jacente", a conclu le NIESR.

L'une des principales préoccupations de nombreux ménages est l'inflation annuelle des prix des denrées alimentaires, qui avoisine toujours les 20 %.

Là encore, le Brexit semble revenir sur le devant de la scène.

Le départ de l'Union européenne est à l'origine d'environ un tiers de l'augmentation de la facture alimentaire des ménages depuis 2019, ont indiqué jeudi des chercheurs de la London School of Economics et d'autres universités.

L'étude a révélé qu'entre janvier 2022 et mars 2023, le prix des produits alimentaires exposés au Brexit a augmenté d'environ 3,5 points de pourcentage de plus que ceux qui ne l'étaient pas.

LA RÉHABILITATION EN SUSPENS

Le tableau complet a envoyé les attentes de taux de la BoE, les rendements des gilts et le marché hypothécaire britannique dans une rigueur - avec des taux de swap à deux ans soutenant les coûts de financement des créanciers hypothécaires et la tarification des prêts hypothécaires grimpant d'environ 50 points de base en une semaine.

Le rendement des gilts à 10 ans a bondi de plus de 50 points de base pour atteindre près de 4,4 %, son niveau le plus élevé depuis que la BoE a été contrainte d'intervenir pour acheter des obligations d'État à la suite du choc budgétaire de septembre dernier et de l'éclatement des fonds de pension qui en a découlé.

Les économistes de la Deutsche Bank estiment que la principale raison de la résistance relative de la livre sterling est que les rendements britanniques réels, corrigés de l'inflation, ont en fait fortement augmenté par rapport aux rendements allemands équivalents.

En utilisant les rendements réels à 5 ans du marché des obligations indexées, cette prime a bondi de près de 40 points de base cette semaine pour atteindre son niveau le plus élevé depuis octobre dernier.

La grande question est de savoir si ce tampon est à nouveau jugé nécessaire pour maintenir la livre stable, en raison des doutes politiques, de l'engagement de la BoE ou même des effets du Brexit.

Une nouvelle érosion de la compétitivité de l'économie britannique, due à une inflation à long terme comparativement plus élevée, risque d'ébranler une monnaie qui n'a été réhabilitée que cette année aux yeux de nombreux investisseurs, lorsque l'économie a surpris et défié les prévisions de récession profonde.

Au début du mois, la société allemande Berenberg a affirmé que la livre avait également bénéficié du retour de dirigeants relativement pragmatiques et centristes à la tête des deux plus grands partis avant les élections de 2024.

"Après six années de chaos préjudiciable à la réputation du Royaume-Uni en tant qu'économie avancée bien gérée, il s'agit d'une bonne nouvelle", a écrit l'économiste de la banque, Kallum Pickering.

Mais la dynamique de l'inflation pourrait encore exiger une compensation plus importante.

"Nous ne pensons pas qu'une telle prime croisée (comme celle de septembre 2022) revienne sur les marchés britanniques, mais nous pensons qu'il est plus probable qu'improbable que la monnaie commence à s'affaiblir à partir de maintenant si la réévaluation des rendements nominaux ne parvient pas à suivre la réévaluation des perspectives d'inflation", ont déclaré Sanjay Raja et Shreyas Gopal de la Deutsche Bank à leurs clients.

Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.