Pour une Réserve fédérale qui réfléchit activement à la fin des hausses de taux agressives visant à réduire l'inflation, l'assouplissement des conditions financières au cours des dernières semaines semble, à première vue, être plus un ennemi qu'un ami de la politique monétaire.

Depuis la fin de l'été, l'indice des conditions financières de Goldman Sachs, très surveillé, qui mesure le resserrement des marchés financiers, a atteint son niveau le plus élevé de l'année dans le contexte d'une énorme déroute sur le marché des obligations du Trésor, avant de se détendre de manière agressive à la fin du mois d'octobre, ramenant l'indice à son niveau du dernier jour du mois d'août.

Cette évolution complique le discours des autorités fédérales. Depuis le printemps, les responsables politiques affirment qu'un vaste resserrement des conditions financières lié à leur politique et aux tensions dans le secteur bancaire a permis de freiner l'économie et de se rapprocher de l'objectif d'une inflation de 2 %. En d'autres termes, le relâchement des conditions financières devrait rendre plus difficile la promotion d'une inflation plus faible.

Cependant, d'anciens et d'actuels responsables de la Fed, ainsi qu'un certain nombre d'économistes du secteur privé, affirment que la situation n'est pas aussi simple et que l'évolution des conditions financières doit être envisagée à plus long terme.

En outre, certains mettent en garde contre l'utilisation d'indices généraux et préconisent plutôt un examen plus approfondi des coûts d'emprunt réels susceptibles de favoriser ou d'entraver la croissance. À cet égard, des éléments tels que les coûts des prêts immobiliers, l'accès au crédit et d'autres emprunts sont encore stricts et susceptibles de modérer l'activité.

L'influence que cela pourrait avoir sur la réflexion de la Fed lors de sa réunion des 12 et 13 décembre dépendra de la manière dont les décideurs politiques considèrent à la fois le resserrement rapide des conditions et le repli qui s'ensuit.

William English, un ancien haut fonctionnaire de la Fed qui travaille actuellement à l'université de Yale, a déclaré que si le resserrement des conditions financières observé pendant une partie de l'automne avait persisté, cela aurait pu affecter les prévisions pour l'économie. "Mais à ce stade, compte tenu de tout ce qui s'est passé ces derniers mois, je suppose que cela n'aura pas de conséquences pour la réunion à venir", a-t-il déclaré.

L'ÉNIGME DE LA PERSISTANCE

Lors de sa réunion de politique monétaire qui s'achèvera mercredi, il est presque certain que la Fed maintiendra le taux des fonds fédéraux au niveau où il se situe depuis juillet, à savoir entre 5,25 % et 5,5 %. Les marchés, largement convaincus que la Fed en a fini avec les hausses de taux, se sont tournés vers des paris sur des baisses de taux. Le président Jerome Powell devra certainement répondre à des questions sur la manière dont le récent changement des conditions financières sera pris en compte dans ces perspectives.

Le 30 novembre, le président de la Fed de New York, John Williams, a reconnu à la fois le resserrement des conditions financières, en partie dû à l'augmentation des rendements du Trésor depuis l'été, et l'assouplissement plus récent, notant qu'étant donné la volatilité des marchés financiers, il adoptait une vision à plus long terme.

Je reviendrais à la question qui a toujours été la plus importante dans mon esprit, à savoir la persistance de cette situation, a-t-il déclaré aux journalistes, ajoutant que les mouvements récents du marché semblent liés à la compensation que les investisseurs demandent pour faire face à l'incertitude de l'avenir.

Certains économistes estiment qu'il est préférable que la Fed se concentre sur l'ensemble de l'année : L'indice de Goldman et l'indice des conditions financières de la Fed restent plus serrés qu'au début de l'année, même si l'indice de la Fed de Chicago suggère que les conditions sont les plus souples depuis que la Fed a commencé à relever ses taux en mars 2022.

Matthew Luzzetti, économiste à la Deutsche Bank, a noté que le rendement réel - ou corrigé de l'inflation - du Trésor à 10 ans, souvent cité par M. Powell, est désormais inférieur à 2 %, après avoir dépassé 2,5 % à la fin du mois d'octobre. Pendant l'été, il était de 1,5 % ou 1,6 %, il est donc encore, je pense, significativement plus élevé qu'il ne l'était pendant les mois d'été, a-t-il déclaré.

Les analystes de Piper Sandler ont toutefois indiqué dans une note que l'assouplissement serait pertinent pour la politique monétaire à court terme. "Une grande partie de la justification du saut de novembre des autorités fédérales s'est dissipée avec la récente baisse des rendements. De leur point de vue, "une hausse en décembre, une pour la route, est loin d'être exclue" pour corriger le changement de prix sur le marché.

CONTRAINTES DANS LE MONDE RÉEL

L'une des façons dont les variations du marché obligataire ont affecté l'économie réelle est en augmentant considérablement le coût d'achat d'un logement. Depuis le début de l'année 2021, alors que les hypothèques à taux fixe sur 30 ans affichaient des taux inférieurs à 3 %, ils ont grimpé à près de 8 % au début du mois de novembre, avant de se replier vers le niveau actuel de 7 %.

Selon Charles Evans, qui a pris sa retraite de la direction de la Fed de Chicago au début de l'année, ce niveau encore élevé est la clé de voûte de l'histoire des conditions financières. Lorsque les taux hypothécaires sont de 6, 7 ou 8 %, cela est très significatif pour la trajectoire de l'économie, a déclaré M. Evans. Ajoutez à cela les augmentations plus lentes des coûts d'emprunt des entreprises qui ne font que rattraper les taux d'intérêt à court terme beaucoup plus élevés, et vous pouvez voir où cela finit par arriver, et ce n'est pas vers un assouplissement des conditions d'emprunt.

Louis, James Bullard, aujourd'hui doyen de l'école de commerce de l'université de Purdue, a déclaré que la Fed aurait pu s'épargner ce mal de tête en ne se référant pas aux conditions financières en termes généraux. D'une part, il a déclaré que les indices généraux prenaient en compte les variations des prix des actions, ce dont les responsables de la Fed ne se préoccupent généralement pas beaucoup.

D'autre part, M. Bullard a déclaré que, malgré tous les mouvements du marché, les taux d'intérêt sous-jacents liés à la politique monétaire restent assez restrictifs, ce qui devrait contribuer à maintenir les niveaux du marché en conformité avec les souhaits de la Fed.

Selon son évaluation actuelle de ce qui constitue une politique restrictive, le taux des fonds fédéraux se situerait entre 3,5 % et 5,75 %. Le taux actuel se situant dans la partie supérieure de cette fourchette, je pense qu'il s'agit probablement d'une bonne position si vous essayez de faire baisser l'inflation assez rapidement", a-t-il déclaré.