Bien que l'énorme marché obligataire américain exerce généralement une grande influence, les corrélations étroites ont intrigué certains analystes obligataires, compte tenu de la faiblesse de l'économie de la zone euro.
La banque américaine State Street a constaté que la corrélation sur 52 semaines entre les mouvements des rendements des obligations allemandes et américaines à deux ans a atteint un niveau record. Les corrélations entre les obligations à plus long terme sont également très élevées.
"Les États-Unis ont toujours été le moteur de tout, mais pas à ce point", a déclaré Jon Jonsson, gestionnaire principal de portefeuilles à revenu fixe chez Neuberger Berman. "Les corrélations ont augmenté de façon spectaculaire, c'est vraiment stupéfiant.
Il a ajouté : "En tant qu'investisseur, c'est difficile. Vous essayez de faire des paris sur des pays spécifiques, mais vous n'en tirez aucun avantage.
L'économie américaine a pris de l'avance sur l'Europe, où les gouvernements ont moins dépensé pendant la pandémie et où les industries ont été durement touchées par la crise de l'énergie.
Le produit intérieur brut de la zone euro n'a augmenté que de 0,5 % en 2023, alors que le PIB américain a progressé de 2,5 %. Les données d'enquête montrent que le secteur privé américain est en croissance, alors que celui de la zone euro se contracte.
Toutefois, les investisseurs et les stratèges du secteur obligataire affirment que l'inflation est devenue presque l'unique préoccupation des marchés. Ils notent également que la Banque centrale européenne suit généralement la Réserve fédérale, et que le marché obligataire américain est un mastodonte qui dicte les conditions dans le monde entier.
OBSESSION DE L'INFLATION
L'inflation a commencé à augmenter dans la zone euro et aux États-Unis en 2021, ce qui a incité la Réserve fédérale à relever ses taux en mars 2022 et la BCE à faire de même en juillet. La croissance des prix a culminé à 9,1 % aux États-Unis en juin 2022, quatre mois avant d'atteindre 10,6 % dans la zone euro, avant de retomber à environ 3 % dans les deux cas.
Le décalage entre l'inflation et les taux d'intérêt dans la zone euro a incité les investisseurs à se tourner vers l'économie américaine pour y trouver des indices sur ce qui pourrait se passer à l'avenir.
"Un facteur commun a été à l'origine de l'inflation aux États-Unis et dans la zone euro... le début de la COVID et la résolution du choc d'offre défavorable", a déclaré Stephen Jen, PDG de la société d'investissement Eurizon SLJ Capital. "Par conséquent, les rendements obligataires se suivent, reflétant principalement la forte corrélation de l'inflation.
Robert Holzmann, membre du conseil des gouverneurs de la BCE, a déclaré à Bloomberg vendredi : "En règle générale, ces dernières années, la Fed a toujours pris les devants avec une demi-année d'avance, et je suppose donc que nous suivrons également avec retard", soulignant que les "zones monétaires sont interdépendantes".
DOLLAR ROI
Les rendements des obligations américaines ont longtemps été la référence pour les coûts d'emprunt partout dans le monde. Mais cette position s'est renforcée à mesure que les administrations américaines ont émis de la dette à un rythme plus rapide que l'Europe pour faire face à la crise financière et à l'effondrement du COVID-19.
Selon les estimations de Barclays, l'encours des titres du gouvernement américain, à l'exclusion de ceux détenus par la banque centrale, s'élève à 21 900 milliards de dollars. Ce chiffre est à comparer aux 7 500 milliards de dollars de la zone euro et aux 1 200 milliards de dollars de l'Allemagne, sa plus grande économie.
Étant donné que les obligations souveraines sont des substituts imparfaits les uns des autres et que l'argent peut circuler facilement dans le monde entier, lorsque les États-Unis bougent, tout le reste a tendance à bouger dans la même direction.
Pourtant, de nombreux investisseurs pensent qu'il est peu probable que les corrélations record perdurent.
"Nous nous attendons à ce que cette corrélation diminue à mesure que les résultats macroéconomiques et politiques commenceront à diverger", a déclaré Julian Le Beron, directeur des investissements pour les titres à revenu fixe de base chez Allianz Global Investors.
Michael Metcalfe, responsable de la stratégie macroéconomique chez State Street, a déclaré que la corrélation des obligations atténuait probablement la volatilité des marchés des devises, qui sont alimentés par les flux de liquidités vers les pays dont les rendements obligataires relatifs sont plus élevés. Une divergence sur les marchés obligataires pourrait donc déclencher la volatilité sur les marchés des changes, qui ont atteint leurs plus bas niveaux pluriannuels ce mois-ci, a-t-il déclaré.
Les économistes de Barclays pensent que la BCE est en fait susceptible de réduire ses taux d'intérêt en avril, avant la Fed en juin, étant donné l'affaiblissement de l'économie de la zone euro.
"Si la BCE révise de manière significative ses prévisions et adopte une attitude dovish, alors il est de bon augure que les Bunds (allemands) surperforment les bons du Trésor", a déclaré Rohan Khanna, responsable de la stratégie des taux d'intérêt en euros chez Barclays.
