Document downloaded by Claire DERAY (ANALYSTES INDEPENDANTS RESONANCE)
MORNING NEWS ANALYSER I vendredi 26 avril 2024
Neutre | |
Depuis le 22/03/2024 | |
Cours (€) | 137,00 |
Capi. boursière (M€) | 319 |
Clôture du (24/04/2024) | |
Objectif de cours (€) | 142,03 |
Depuis le 22/03/2024 |
Clasquin - Neutre / OC 142 € - Bon démarrage en 2024
12/23A | 12/24E | 12/25E | |
CA (M€) | 562 | 604 | 634 |
EBIT (M€) | 29 | 28 | 27 |
Marge d'EBIT (%) | 5,2 | 4,7 | 4,3 |
EBIT ajusté (M€) | 29 | 28 | 27 |
RNPG ajusté (M€) | 18 | 18 | 17 |
BPA ajusté (€) | 7,92 | 7,85 | 7,25 |
Révision (%) | -0,2 | 0,0 | 0,1 |
DFN/EBE ajusté (x) | 0,4 | 0,1 | 0,1 |
EV/EBIT (x) | 6,8 | 11,8 | 12,2 |
P/E (x) | 9,7 | 17,5 | 18,9 |
Rendement (%) | 0,0 | 2,3 | 2,1 |
Claire DERAY a signé un contrat de recherche avec la | |||
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$datetoday$
Claire Deray Analyste financier
+33 6 18 49 29 35 cd@sponsor-finance.com
Date de production : 26/04/2024 - 08:01
Date de 1ère diffusion : 26/04/2024 - 08:01
SWOT Analysis
Strengths
- A diversified clients portfolio
- Good geographical diversification
- Good reactivity in a volatile business
Opportunities
- New external growth
- Geographical diversification
- Complete product offer
Clasquin
Bon démarrage en 2024
Faits : la MB du T1 ressort à 34,7 M€, +15,4% (+2% en organique, effet intégration de
Timar sur 12 mois en 2024 : +14,9%, solde effet change), pour un nombre d'opérations
- +10,7%, dans un marché globalement mieux orienté (hausse des taux de fret et croissance en volume). Du fait des événements en mer Rouge, certains flux de transport se sont reportés du maritime vers l'aérien. A cela s'est ajouté une forte dynamique du-e-commerce chinois sur la période favorisant le fret aérien qui ressort en hausse de +10,3% (+26,5% en vol.), vs une baisse de -6,6% pour le maritime (+0,3% en vol.). Grâce à l'intégration de Timar, le road brokerage est en hausse de +80% et les autres activités de +169%. A noter que l'offre publique sur les titres Timar cotés au Maroc a été un succès : 99% de titres désormais détenus, ce qui devrait permettre d'initier la sortie de cote (prévue pour le 10 juin prochain). Les dirigeants renouvellent leurs objectifs pour 2024 : activité supérieure au marché : échanges internationaux attendus en hausse de +3,3% en volume, dont aérien à +4,5% en vol. et maritime à +3/4%. Le process de cession du contrôle de la société à MSC se poursuit, après l'annonce de la signature du contrat de vente du bloc détenu par Yves Revol et sa famille (42,06% du capital sur la base d'un prix de 142,03 € par action), le groupe a obtenu le feu vert des instances du personnel fin mars. Restent encore à obtenir des autorisations de la part d'instances réglementaires notamment les autorités de la concurrence de plusieurs pays.
Analyse : la performance du début d'exercice étant en ligne avec notre attente (MB attendue à 34,9 M€, +16% dont +3% en organique), nous maintenons notre scénario : MB 2024 attendue à 154,2 M€, +7,7% ou +5,0% en organique, et restons prudents sur les tendances en termes de marges, dans un contexte de remontée des taux de fret et de probable baisse de marge par opération, le référentiel 2023 restant particulièrement élevé : EBIT 2024 attendu à -4% à 28,1 M€, soit un ratio EBIT/MB à 18,3% (-2,3 pts).
Conclusion : une fois l'opération de cession du bloc majoritaire validée, à laquelle s'ajoutent les intentions de cession de la part de certains managers (8,5% de capital additionnel), MSC pourra lancer une offre publique a minima au prix de transaction, soit 142,03 € par action, possiblement après l'été selon nous. Notre objectif de cours est aligné sur le prix de transaction. En cas du lancement de l'offre, nous conseillerions d'apporter les titres.
Weaknesses
- Low liquidity on the stock
- A relative small player on the market
Threats
- Cyclical market
- Sudden change in freight rate
- Difficulties in attracting talent
Stock price development | Revenues breakdown (last reported year) | |||||||||||||||
140 | ||||||||||||||||
120 | Air | |||||||||||||||
7% | ||||||||||||||||
100 | ||||||||||||||||
80 | 33% | |||||||||||||||
60 | Sea | |||||||||||||||
40 | ||||||||||||||||
20 | Others overseas | |||||||||||||||
0 | 60% | |||||||||||||||
-20 | ||||||||||||||||
04/09 | 04/11 | 04/13 | 04/15 | 04/17 | 04/19 | 04/21 | 04/23 | Others activities | ||||||||
CLASQUIN | Stoxx 600 (Rebased) | |||||||||||||||
Sources: CIC Market Solutions, FactSet price data | ||||||||||||||||
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MORNING NEWS ANALYSER I vendredi 26 avril 2024
Clasquin : Compte de résultat consolidé
(M€) | 2014A | 2015A | 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E |
31/12/14 | 31/12/15 | 31/12/16 | 31/12/17 | 31/12/18 | 31/12/19 | 31/12/20 | 31/12/21 | 31/12/22 | 31/12/23 | 31/12/24 | 31/12/25 | |
Chiffre d'Affaires | 211,46 | 234,21 | 235,02 | 290,59 | 308,34 | 331,23 | 392,03 | 752,18 | 877,09 | 562,09 | 603,59 | 633,77 |
Variation (%) | 6,72 | 10,76 | 0,35 | 23,64 | 6,11 | 7,42 | 18,36 | 91,87 | 16,61 | -35,91 | 7,38 | 5,00 |
Excédent Brut d'Exploitation - Publié | 6,48 | 8,04 | 6,56 | 7,34 | 8,62 | 13,78 | 16,59 | 38,03 | 41,74 | 37,87 | 37,69 | 37,15 |
Variation (%) | - | 24,02 | -18,32 | 11,88 | 17,34 | 59,92 | 20,39 | 129,27 | 9,75 | -9,29 | -0,46 | -1,44 |
Marge (%) | 3,06 | 3,43 | 2,79 | 2,53 | 2,79 | 4,16 | 4,23 | 5,06 | 4,76 | 6,74 | 6,24 | 5,86 |
Résultat Opérationnel - Publié | 4,24 | 6,29 | 4,60 | 5,44 | 5,78 | 8,20 | 9,64 | 27,26 | 34,04 | 29,34 | 28,13 | 27,11 |
Variation (%) | -6,17 | 48,26 | -26,89 | 18,31 | 6,25 | 41,90 | 17,50 | 182,89 | 24,87 | -13,82 | -4,10 | -3,63 |
Marge (%) | 2,01 | 2,69 | 1,96 | 1,87 | 1,87 | 2,48 | 2,46 | 3,62 | 3,88 | 5,22 | 4,66 | 4,28 |
Résultat Net Part du Groupe - Publié | 2,13 | 3,35 | 2,17 | 2,49 | 2,80 | 3,83 | 5,12 | 17,39 | 21,81 | 18,27 | 18,10 | 16,71 |
Variation (%) | -3,45 | 57,24 | -35,06 | 14,54 | 12,62 | 36,53 | 33,76 | 239,68 | 25,41 | -16,22 | -0,93 | -7,66 |
Marge (%) | 1,01 | 1,43 | 0,92 | 0,86 | 0,91 | 1,16 | 1,31 | 2,31 | 2,49 | 3,25 | 3,00 | 2,64 |
Résultat Net Part du Groupe - Ajusté | 2,13 | 3,35 | 2,17 | 2,49 | 2,80 | 3,88 | 5,12 | 17,39 | 21,81 | 18,27 | 18,10 | 16,71 |
Variation (%) | -3,45 | 57,24 | -35,06 | 14,54 | 12,62 | 38,28 | 32,09 | 239,61 | 25,41 | -16,22 | -0,93 | -7,66 |
Marge (%) | 1,01 | 1,43 | 0,92 | 0,86 | 0,91 | 1,17 | 1,31 | 2,31 | 2,49 | 3,25 | 3,00 | 2,64 |
BNPA - Publié | 0,92 | 1,45 | 0,94 | 1,08 | 1,22 | 1,66 | 2,22 | 7,54 | 9,45 | 7,92 | 7,85 | 7,25 |
Variation (%) | -3,45 | 57,24 | -35,06 | 14,54 | 12,62 | 36,53 | 33,76 | 239,68 | 25,41 | -16,22 | -0,93 | -7,66 |
BNPA - Ajusté | 0,92 | 1,45 | 0,94 | 1,08 | 1,22 | 1,68 | 2,22 | 7,54 | 9,45 | 7,92 | 7,85 | 7,25 |
Variation (%) | -3,45 | 57,24 | -35,06 | 14,54 | 12,62 | 38,28 | 32,10 | 239,61 | 25,41 | -16,22 | -0,93 | -7,66 |
Dividende par action | 0,80 | 1,25 | 0,80 | 0,80 | 0,65 | 0,00 | 1,30 | 3,70 | 6,50 | 0,00 | 3,14 | 2,90 |
Variation (%) | 0,00 | 56,25 | -36,00 | 0,00 | -18,75 | - | - | 184,62 | 75,68 | - | - | -7,66 |
Taux de distribution (%) | 86,71 | 86,16 | 84,91 | 74,13 | 53,48 | 0,00 | 58,56 | 49,08 | 68,75 | 0,00 | 40,00 | 40,00 |
Nombre d'actions - Actuel | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 |
Nombre d'actions - Dilué | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 | 2,306 |
Sources : Clasquin, Analyste indépendant. |
Clasquin : Flux de trésorerie
(M€) | 2014A | 2015A | 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E |
31/12/14 | 31/12/15 | 31/12/16 | 31/12/17 | 31/12/18 | 31/12/19 | 31/12/20 | 31/12/21 | 31/12/22 | 31/12/23 | 31/12/24 | 31/12/25 | |
Excédent Brut d'Exploitation - Publié | 6,48 | 8,04 | 6,56 | 7,34 | 8,62 | 13,78 | 16,59 | 38,03 | 41,74 | 37,87 | 37,69 | 37,15 |
Résultat Financier | -0,42 | -0,18 | -0,51 | -0,71 | -0,33 | -0,65 | -1,63 | -2,07 | -1,40 | -1,74 | -0,90 | -1,26 |
Impôts et Taxes | -1,33 | -1,94 | -1,51 | -1,93 | -2,12 | -3,16 | -2,65 | -6,15 | -8,91 | -7,68 | -7,41 | -7,24 |
Autres | -0,68 | 2,06 | 0,11 | 0,41 | -0,14 | 0,64 | 1,41 | 3,51 | 0,28 | -2,19 | 0,00 | 0,00 |
Capacité d'Autofinancement | 4,04 | 7,98 | 4,65 | 5,12 | 6,03 | 10,60 | 13,72 | 33,33 | 31,71 | 26,25 | 29,38 | 28,65 |
Variation du BFR | 2,51 | 0,19 | -2,73 | -2,72 | -1,60 | 5,52 | -11,62 | -17,78 | 35,19 | -1,18 | -8,00 | -7,09 |
Cash Flow Opérationnel (A) | 6,55 | 8,17 | 1,93 | 2,40 | 4,43 | 16,12 | 2,11 | 15,55 | 66,90 | 25,08 | 21,38 | 21,56 |
Investissements corporels nets | -2,87 | -2,39 | -3,55 | -3,59 | -3,60 | -2,50 | -1,53 | -1,93 | -5,64 | -2,51 | -2,00 | -2,00 |
Investissements financiers nets | 0,36 | 0,34 | 0,16 | 0,27 | 0,28 | 0,16 | 0,32 | 0,72 | 0,07 | 0,59 | 0,00 | 0,00 |
Cash Flow d'Investissement (B) | -2,52 | -2,05 | -3,39 | -3,32 | -3,32 | -2,34 | -1,21 | -1,21 | -5,58 | -1,92 | -2,00 | -2,00 |
Free Cash Flow | 4,03 | 6,12 | -1,47 | -0,92 | 1,11 | 13,78 | 0,89 | 14,34 | 61,33 | 23,16 | 19,38 | 19,56 |
Cash Flow de financement (C) | -4,86 | -10,64 | -4,33 | -3,84 | -4,13 | -13,52 | -4,95 | -6,42 | -11,66 | -29,86 | -9,37 | -16,61 |
Variation de la Trésorerie (Dette) Nette (A+B+C) | -0,83 | -4,52 | -5,79 | -4,76 | -3,02 | 0,27 | -4,05 | 7,92 | 49,67 | -6,70 | 10,01 | 2,95 |
Sources : Clasquin, Analyste indépendant. |
Clasquin : Bilan
(M€) | 2014A | 2015A | 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E |
31/12/14 | 31/12/15 | 31/12/16 | 31/12/17 | 31/12/18 | 31/12/19 | 31/12/20 | 31/12/21 | 31/12/22 | 31/12/23 | 31/12/24 | 31/12/25 | |
Capitaux Employés | 24,45 | 28,42 | 34,80 | 37,02 | 41,69 | 52,25 | 62,02 | 81,02 | 60,56 | 82,47 | 91,59 | 99,32 |
dont Actif Immobilisé - ex actifs fin. | 17,61 | 21,04 | 24,25 | 24,68 | 27,73 | 43,88 | 43,11 | 49,11 | 63,42 | 75,39 | 76,50 | 77,13 |
dont besoin en Fonds de Roulement | 6,84 | 7,38 | 10,55 | 12,34 | 13,96 | 8,37 | 18,91 | 31,91 | -2,86 | 7,09 | 15,09 | 22,18 |
dont fonds propres - consolidés | 23,28 | 23,80 | 23,77 | 22,88 | 24,47 | 26,84 | 30,95 | 45,41 | 59,91 | 63,84 | 83,40 | 94,51 |
dont Dette Fin. Nette (yc Leasing op.) | 0,73 | 5,25 | 11,05 | 15,81 | 18,83 | 26,51 | 31,56 | 33,22 | -0,70 | 15,06 | 5,05 | 2,10 |
dont Autres Passifs | 0,45 | -0,63 | -0,02 | -1,67 | -1,61 | -1,10 | -0,49 | 2,39 | 1,35 | 3,57 | 3,13 | 2,70 |
Dette Financière Nette (ex. Leasing op.) | 0,73 | 5,25 | 11,05 | 15,81 | 18,83 | 18,56 | 22,59 | 22,08 | -20,79 | -6,85 | -16,86 | -19,80 |
Sources : Clasquin, Analyste indépendant. |
Clasquin : Ratios
2014A | 2015A | 2016A | 2017A | 2018A | 2019A | 2020A | 2021A | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | |
31/12/14 | 31/12/15 | 31/12/16 | 31/12/17 | 31/12/18 | 31/12/19 | 31/12/20 | 31/12/21 | 31/12/22 | 31/12/23 | 31/12/24 | 31/12/25 | |
Investissements corporels / CA (%) | 1,4 | 1,0 | 1,5 | 1,2 | 1,2 | 0,8 | 0,4 | 0,3 | 0,6 | 0,4 | 0,3 | 0,3 |
BFR / CA (%) | 3,2 | 3,1 | 4,5 | 4,2 | 4,5 | 2,5 | 4,8 | 4,2 | -0,3 | 1,3 | 2,5 | 3,5 |
DFN* / Fonds Propres (%) | 3,1 | 22,1 | 46,5 | 69,1 | 76,9 | 98,8 | - | 73,2 | - | 23,6 | 6,1 | 2,2 |
DFN* / EBE ajusté (x) | 0,1 | 0,6 | 1,5 | 2,0 | 2,0 | 1,9 | 1,9 | 0,9 | 0,0 | 0,4 | 0,1 | 0,1 |
DFN* / (EBE - Invt. corp.) (x) | 0,2 | 0,9 | 3,1 | 3,8 | 3,3 | 2,3 | 2,1 | 0,9 | 0,0 | 0,4 | 0,1 | 0,1 |
EBE ajusté / Charges financières (x) | 15,5 | - | 13,9 | 11,0 | 28,5 | 21,7 | 10,1 | 18,5 | 29,4 | 21,8 | - | 29,5 |
ROE (%, RN pdg ajusté / FP pdg)** | 10,1 | 15,6 | 10,2 | 12,3 | 13,6 | 17,9 | 20,9 | 52,7 | 47,6 | 33,9 | 28,2 | 21,5 |
ROCE (%, NOPAT / CE)** | 12,0 | 17,3 | 10,4 | 9,7 | 10,1 | 10,6 | 11,1 | 29,1 | 34,3 | 29,7 | 23,5 | 20,5 |
dont EBIT / CA (%) | 2,0 | 2,9 | 2,2 | 2,0 | 2,1 | 2,6 | 2,4 | 3,7 | 3,8 | 5,2 | 4,7 | 4,3 |
dont CA / CE (x) | 9,0 | 8,9 | 7,4 | 8,1 | 7,8 | 7,1 | 6,9 | 10,5 | 12,4 | 7,9 | 6,9 | 6,6 |
dont taux d'IS normalisé (%) | 34,8 | 31,7 | 36,9 | 40,7 | 38,8 | 41,6 | 33,0 | 24,4 | 27,3 | 27,8 | 27,2 | 28,0 |
ROCE ajusté (%, yc SME) | 11,6 | 16,7 | 10,1 | 9,5 | 9,6 | 10,2 | 10,8 | 28,0 | 32,8 | 28,2 | 22,5 | 19,7 |
Sources : Clasquin, Analyste indépendant, * y compris lease operating, ** moyenne sur une année.
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