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MORNING NEWS ANALYSER I vendredi 26 avril 2024

Neutre

Depuis le 22/03/2024

Cours (€)

137,00

Capi. boursière (M€)

319

Clôture du (24/04/2024)

Objectif de cours (€)

142,03

Depuis le 22/03/2024

Clasquin - Neutre / OC 142 € - Bon démarrage en 2024

12/23A

12/24E

12/25E

CA (M€)

562

604

634

EBIT (M€)

29

28

27

Marge d'EBIT (%)

5,2

4,7

4,3

EBIT ajusté (M€)

29

28

27

RNPG ajusté (M€)

18

18

17

BPA ajusté (€)

7,92

7,85

7,25

Révision (%)

-0,2

0,0

0,1

DFN/EBE ajusté (x)

0,4

0,1

0,1

EV/EBIT (x)

6,8

11,8

12,2

P/E (x)

9,7

17,5

18,9

Rendement (%)

0,0

2,3

2,1

Claire DERAY a signé un contrat de recherche avec la

société Clasquin et le CIC en est le diffuseur exclusif. Le

CIC est listing sponsor de Clasquin.

$datetoday$

Claire Deray Analyste financier

+33 6 18 49 29 35 cd@sponsor-finance.com

Date de production : 26/04/2024 - 08:01

Date de 1ère diffusion : 26/04/2024 - 08:01

SWOT Analysis

Strengths

  • A diversified clients portfolio
  • Good geographical diversification
  • Good reactivity in a volatile business

Opportunities

  • New external growth
  • Geographical diversification
  • Complete product offer

Clasquin

Bon démarrage en 2024

Faits : la MB du T1 ressort à 34,7 M€, +15,4% (+2% en organique, effet intégration de

Timar sur 12 mois en 2024 : +14,9%, solde effet change), pour un nombre d'opérations

  • +10,7%, dans un marché globalement mieux orienté (hausse des taux de fret et croissance en volume). Du fait des événements en mer Rouge, certains flux de transport se sont reportés du maritime vers l'aérien. A cela s'est ajouté une forte dynamique du-e-commerce chinois sur la période favorisant le fret aérien qui ressort en hausse de +10,3% (+26,5% en vol.), vs une baisse de -6,6% pour le maritime (+0,3% en vol.). Grâce à l'intégration de Timar, le road brokerage est en hausse de +80% et les autres activités de +169%. A noter que l'offre publique sur les titres Timar cotés au Maroc a été un succès : 99% de titres désormais détenus, ce qui devrait permettre d'initier la sortie de cote (prévue pour le 10 juin prochain). Les dirigeants renouvellent leurs objectifs pour 2024 : activité supérieure au marché : échanges internationaux attendus en hausse de +3,3% en volume, dont aérien à +4,5% en vol. et maritime à +3/4%. Le process de cession du contrôle de la société à MSC se poursuit, après l'annonce de la signature du contrat de vente du bloc détenu par Yves Revol et sa famille (42,06% du capital sur la base d'un prix de 142,03 € par action), le groupe a obtenu le feu vert des instances du personnel fin mars. Restent encore à obtenir des autorisations de la part d'instances réglementaires notamment les autorités de la concurrence de plusieurs pays.

Analyse : la performance du début d'exercice étant en ligne avec notre attente (MB attendue à 34,9 M€, +16% dont +3% en organique), nous maintenons notre scénario : MB 2024 attendue à 154,2 M€, +7,7% ou +5,0% en organique, et restons prudents sur les tendances en termes de marges, dans un contexte de remontée des taux de fret et de probable baisse de marge par opération, le référentiel 2023 restant particulièrement élevé : EBIT 2024 attendu à -4% à 28,1 M€, soit un ratio EBIT/MB à 18,3% (-2,3 pts).

Conclusion : une fois l'opération de cession du bloc majoritaire validée, à laquelle s'ajoutent les intentions de cession de la part de certains managers (8,5% de capital additionnel), MSC pourra lancer une offre publique a minima au prix de transaction, soit 142,03 € par action, possiblement après l'été selon nous. Notre objectif de cours est aligné sur le prix de transaction. En cas du lancement de l'offre, nous conseillerions d'apporter les titres.

Weaknesses

  • Low liquidity on the stock
  • A relative small player on the market

Threats

  • Cyclical market
  • Sudden change in freight rate
  • Difficulties in attracting talent

Stock price development

Revenues breakdown (last reported year)

140

120

Air

7%

100

80

33%

60

Sea

40

20

Others overseas

0

60%

-20

04/09

04/11

04/13

04/15

04/17

04/19

04/21

04/23

Others activities

CLASQUIN

Stoxx 600 (Rebased)

Sources: CIC Market Solutions, FactSet price data

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CIC Market Solutions, membre de

1

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MORNING NEWS ANALYSER I vendredi 26 avril 2024

Clasquin : Compte de résultat consolidé

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Chiffre d'Affaires

211,46

234,21

235,02

290,59

308,34

331,23

392,03

752,18

877,09

562,09

603,59

633,77

Variation (%)

6,72

10,76

0,35

23,64

6,11

7,42

18,36

91,87

16,61

-35,91

7,38

5,00

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

37,87

37,69

37,15

Variation (%)

-

24,02

-18,32

11,88

17,34

59,92

20,39

129,27

9,75

-9,29

-0,46

-1,44

Marge (%)

3,06

3,43

2,79

2,53

2,79

4,16

4,23

5,06

4,76

6,74

6,24

5,86

Résultat Opérationnel - Publié

4,24

6,29

4,60

5,44

5,78

8,20

9,64

27,26

34,04

29,34

28,13

27,11

Variation (%)

-6,17

48,26

-26,89

18,31

6,25

41,90

17,50

182,89

24,87

-13,82

-4,10

-3,63

Marge (%)

2,01

2,69

1,96

1,87

1,87

2,48

2,46

3,62

3,88

5,22

4,66

4,28

Résultat Net Part du Groupe - Publié

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,83

5,12

17,39

21,81

18,27

18,10

16,71

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-16,22

-0,93

-7,66

Marge (%)

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,16

1,31

2,31

2,49

3,25

3,00

2,64

Résultat Net Part du Groupe - Ajusté

2,13

3,35

2,17

2,49

2,80

3,88

5,12

17,39

21,81

18,27

18,10

16,71

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,09

239,61

25,41

-16,22

-0,93

-7,66

Marge (%)

1,01

1,43

0,92

0,86

0,91

1,17

1,31

2,31

2,49

3,25

3,00

2,64

BNPA - Publié

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,66

2,22

7,54

9,45

7,92

7,85

7,25

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

36,53

33,76

239,68

25,41

-16,22

-0,93

-7,66

BNPA - Ajusté

0,92

1,45

0,94

1,08

1,22

1,68

2,22

7,54

9,45

7,92

7,85

7,25

Variation (%)

-3,45

57,24

-35,06

14,54

12,62

38,28

32,10

239,61

25,41

-16,22

-0,93

-7,66

Dividende par action

0,80

1,25

0,80

0,80

0,65

0,00

1,30

3,70

6,50

0,00

3,14

2,90

Variation (%)

0,00

56,25

-36,00

0,00

-18,75

-

-

184,62

75,68

-

-

-7,66

Taux de distribution (%)

86,71

86,16

84,91

74,13

53,48

0,00

58,56

49,08

68,75

0,00

40,00

40,00

Nombre d'actions - Actuel

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

Nombre d'actions - Dilué

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

2,306

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Flux de trésorerie

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Excédent Brut d'Exploitation - Publié

6,48

8,04

6,56

7,34

8,62

13,78

16,59

38,03

41,74

37,87

37,69

37,15

Résultat Financier

-0,42

-0,18

-0,51

-0,71

-0,33

-0,65

-1,63

-2,07

-1,40

-1,74

-0,90

-1,26

Impôts et Taxes

-1,33

-1,94

-1,51

-1,93

-2,12

-3,16

-2,65

-6,15

-8,91

-7,68

-7,41

-7,24

Autres

-0,68

2,06

0,11

0,41

-0,14

0,64

1,41

3,51

0,28

-2,19

0,00

0,00

Capacité d'Autofinancement

4,04

7,98

4,65

5,12

6,03

10,60

13,72

33,33

31,71

26,25

29,38

28,65

Variation du BFR

2,51

0,19

-2,73

-2,72

-1,60

5,52

-11,62

-17,78

35,19

-1,18

-8,00

-7,09

Cash Flow Opérationnel (A)

6,55

8,17

1,93

2,40

4,43

16,12

2,11

15,55

66,90

25,08

21,38

21,56

Investissements corporels nets

-2,87

-2,39

-3,55

-3,59

-3,60

-2,50

-1,53

-1,93

-5,64

-2,51

-2,00

-2,00

Investissements financiers nets

0,36

0,34

0,16

0,27

0,28

0,16

0,32

0,72

0,07

0,59

0,00

0,00

Cash Flow d'Investissement (B)

-2,52

-2,05

-3,39

-3,32

-3,32

-2,34

-1,21

-1,21

-5,58

-1,92

-2,00

-2,00

Free Cash Flow

4,03

6,12

-1,47

-0,92

1,11

13,78

0,89

14,34

61,33

23,16

19,38

19,56

Cash Flow de financement (C)

-4,86

-10,64

-4,33

-3,84

-4,13

-13,52

-4,95

-6,42

-11,66

-29,86

-9,37

-16,61

Variation de la Trésorerie (Dette) Nette (A+B+C)

-0,83

-4,52

-5,79

-4,76

-3,02

0,27

-4,05

7,92

49,67

-6,70

10,01

2,95

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Bilan

(M€)

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Capitaux Employés

24,45

28,42

34,80

37,02

41,69

52,25

62,02

81,02

60,56

82,47

91,59

99,32

dont Actif Immobilisé - ex actifs fin.

17,61

21,04

24,25

24,68

27,73

43,88

43,11

49,11

63,42

75,39

76,50

77,13

dont besoin en Fonds de Roulement

6,84

7,38

10,55

12,34

13,96

8,37

18,91

31,91

-2,86

7,09

15,09

22,18

dont fonds propres - consolidés

23,28

23,80

23,77

22,88

24,47

26,84

30,95

45,41

59,91

63,84

83,40

94,51

dont Dette Fin. Nette (yc Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

26,51

31,56

33,22

-0,70

15,06

5,05

2,10

dont Autres Passifs

0,45

-0,63

-0,02

-1,67

-1,61

-1,10

-0,49

2,39

1,35

3,57

3,13

2,70

Dette Financière Nette (ex. Leasing op.)

0,73

5,25

11,05

15,81

18,83

18,56

22,59

22,08

-20,79

-6,85

-16,86

-19,80

Sources : Clasquin, Analyste indépendant.

Clasquin : Ratios

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

31/12/14

31/12/15

31/12/16

31/12/17

31/12/18

31/12/19

31/12/20

31/12/21

31/12/22

31/12/23

31/12/24

31/12/25

Investissements corporels / CA (%)

1,4

1,0

1,5

1,2

1,2

0,8

0,4

0,3

0,6

0,4

0,3

0,3

BFR / CA (%)

3,2

3,1

4,5

4,2

4,5

2,5

4,8

4,2

-0,3

1,3

2,5

3,5

DFN* / Fonds Propres (%)

3,1

22,1

46,5

69,1

76,9

98,8

-

73,2

-

23,6

6,1

2,2

DFN* / EBE ajusté (x)

0,1

0,6

1,5

2,0

2,0

1,9

1,9

0,9

0,0

0,4

0,1

0,1

DFN* / (EBE - Invt. corp.) (x)

0,2

0,9

3,1

3,8

3,3

2,3

2,1

0,9

0,0

0,4

0,1

0,1

EBE ajusté / Charges financières (x)

15,5

-

13,9

11,0

28,5

21,7

10,1

18,5

29,4

21,8

-

29,5

ROE (%, RN pdg ajusté / FP pdg)**

10,1

15,6

10,2

12,3

13,6

17,9

20,9

52,7

47,6

33,9

28,2

21,5

ROCE (%, NOPAT / CE)**

12,0

17,3

10,4

9,7

10,1

10,6

11,1

29,1

34,3

29,7

23,5

20,5

dont EBIT / CA (%)

2,0

2,9

2,2

2,0

2,1

2,6

2,4

3,7

3,8

5,2

4,7

4,3

dont CA / CE (x)

9,0

8,9

7,4

8,1

7,8

7,1

6,9

10,5

12,4

7,9

6,9

6,6

dont taux d'IS normalisé (%)

34,8

31,7

36,9

40,7

38,8

41,6

33,0

24,4

27,3

27,8

27,2

28,0

ROCE ajusté (%, yc SME)

11,6

16,7

10,1

9,5

9,6

10,2

10,8

28,0

32,8

28,2

22,5

19,7

Sources : Clasquin, Analyste indépendant, * y compris lease operating, ** moyenne sur une année.

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