Sa catégorie NGP — « New Generation Products » — emmenée par Vuse, glo et Velo réalisait £1 milliard de ventes en 2019. Ce montant s’élevait à £3 milliards en 2023, soit à peine 11% du chiffre d’affaires consolidé. La progression est réelle, mais d’une accablante lenteur. 

L’aperçu des résultats semestriels communiqué hier soir n’offre rien de très réjouissant. Le marché des combustibles — qui représente donc près des neuf-dixièmes du chiffre d’affaires consolidé de BAT — est en chute libre aux Etats-Unis, avec des volumes en baisse de 9%.

Ce développement est particulièrement préoccupant pour le britannique puisqu’il réalise toujours la moitié de son profit d’exploitation consolidé sur ce segment des combustibles en Amérique du Nord. 

Il résonne aussi avec les commentaires du directeur général Tadeu Marroco qui déclarait il y a six mois qu’il n’y avait « pas de futur » dans la catégorie des combustibles. Voir notre dernier commentaire de résultats à ce sujet — British American Tobacco : Go smoke go broke.

Sur le segment de la vape — où BAT prétend être le leader mondial avec 41% de parts de marché en valeur — la concurrence pléthorique, les contrefaçons et les produits illicites préviennent la formation d’un marché lucratif. 

A ce titre, et nonobstant l’ironie de la situation, le cigarettier appelle de ses voeux à un renforcement de la régulation. Les amateurs du genre apprécieront ses efforts de lobbying à géométrie variable.  

Le segment tabac à chauffer patine, avec des volumes en baisse pour glo, tandis que la dynamique est à peine meilleure sur le segment oral avec Velo. BAT souffre ici la comparaison avec Philip Morris, qui lui fait carton plein avec ses marques IQOS et Zyn. Voir notre dernier commentaire de résultats à ce sujet — Philip Morris : Tient ses promesses.

En somme, le déclin structurel de l’activité principale de BAT s’accélère et sa catégorie NGP peine à décoller. L’addition de ces deux tendances justifie clairement la valorisation du moment. 

Autrement, les objectifs financiers sont maintenus. Le dividende   — 9.6% de rendement au cours du moment — reste intouchable, tandis que la monétisation d’une partie de la participation de BAT dans le conglomérat indien ITC permet le lancement d’un timide programme de rachats d’actions de £1.6 milliards jusqu’à fin 2025. 

Tadeu Marroco promet d’abaisser le levier financier à x2 ou x2.5 l’EBITDA d’ici la fin de l’année. L’intuition des analystes de Zonebourse est qu’il vaut mieux jouer la prudence, et retenir la borne haute de cette prévision.