Le revirement inattendu de la Réserve fédérale en début de semaine a stimulé la hausse des obligations d'État, envoyant les rendements de référence à 10 ans à leur niveau le plus bas depuis juillet. Les rendements, qui évoluent à l'inverse des prix des obligations, se situent actuellement à 3,93 %, à quelque 110 points de base d'un sommet de 16 ans atteint en octobre.
La chute des rendements des obligations du Trésor a eu des répercussions bien au-delà du marché obligataire, car elle a fait baisser les taux des prêts hypothécaires, assoupli les conditions financières et poussé les investisseurs à se tourner vers les actions et d'autres placements à risque. Le S&P 500 a progressé de près de 15 % depuis son plus bas niveau d'octobre et de près de 23 % cette année, ce qui le place à proximité d'un record.
Certains investisseurs estiment toutefois qu'une grande partie du changement de cap de la Fed pourrait déjà se refléter dans les prix des bons du Trésor. Selon eux, des réductions plus importantes seraient plus probables si un ralentissement rapide de l'économie obligeait la Fed à accélérer son assouplissement, ce qui irait à l'encontre des perspectives d'atterrissage en douceur qui ont soutenu les actions au cours des derniers mois.
"Le marché est assez bien évalué pour un atterrissage en douceur", a déclaré Stephen Bartolini, gestionnaire de portefeuille principal de la stratégie obligataire américaine de base chez T. Rowe Price. "L'essentiel du mouvement de baisse est terminé et si nous devions pousser les rendements à partir d'ici, ce serait en raison des attentes que l'économie glisse vers la récession."
Les nouvelles projections des autorités fédérales, publiées mercredi, prévoient une réduction médiane de 75 points de base l'année prochaine, ce qui porterait le taux des fonds fédéraux entre 4,50 % et 4,75 %. Les opérateurs, en revanche, parient sur une baisse des taux de 150 points de base, selon les données de LSEG.
Des facteurs techniques pourraient également rendre plus difficile la poursuite de la hausse des obligations. Les stratégistes de BofA Global Research ont déclaré dans une note vendredi que ce mouvement rapide entraînera probablement des prises de bénéfices de la part des investisseurs, qui craignent que le marché ne soit trop encombré.
Certains responsables de la Fed ont commencé à s'opposer à l'idée qu'un pivot est imminent. Le président de la Fed de New York, John Williams, a déclaré vendredi que la banque centrale américaine se concentrait toujours sur la question de savoir si sa politique monétaire était sur la bonne voie pour continuer à ramener l'inflation à son objectif de 2 %.
Nous avons déjà vu l'argent facile sur ce pivot de la Fed", a déclaré James Koutoulas, directeur général de Typhon Capital Management, qui pense que de nouveaux gains sur les bons du Trésor pourraient nécessiter une peur de la croissance qui déclencherait une ruée sur les actifs sûrs. "Nous nous attendons à ce qu'il y ait un peu d'agitation à l'avant de la courbe jusqu'à ce que l'économie s'affaiblisse de manière significative.
Les investisseurs surveilleront les données économiques la semaine prochaine, y compris les dépenses de consommation personnelle et les demandes initiales d'allocations chômage qui pourraient influencer les perspectives de la Fed en matière d'inflation.
Un atterrissage en douceur, dans lequel la croissance reste résistante tandis que l'inflation ralentit pour atteindre le taux cible de la Fed, est devenu le scénario de base des sociétés de Wall Street, y compris BMO Capital Markets et Oppenheimer Asset Management. Ces sociétés prévoient que le S&P 500 atteindra respectivement 5100 et 5200 l'année prochaine, contre 4719 actuellement.
Certains investisseurs pensent que les rendements vont continuer à baisser. Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global, a déclaré que la chute rapide des rendements au cours de la semaine a probablement été favorisée par les investisseurs baissiers qui se sont défaits de leurs paris après avoir été pris au dépourvu par le changement de cap des autorités fédérales.
Les paris à découvert sur les bons du Trésor à deux ans ont atteint des niveaux record au début du mois, selon les données de la Commodity Futures Trading Commission.
Bien que les rendements puissent compenser une partie de ce mouvement à court terme, M. McIntyre s'attend à ce que le déclin reprenne à mesure que l'inflation se ralentit, le taux à 10 ans s'établissant entre 3,5 % et 3,7 % au milieu de l'année prochaine.
Arthur Laffer Jr, président de Laffer Tengler Investments, est moins optimiste en ce qui concerne les obligations d'État. La baisse rapide des rendements assouplit déjà les conditions financières, ce qui pourrait rendre plus difficile pour la Fed de réduire ses taux l'année prochaine sans risquer une reprise de l'inflation, a-t-il déclaré.
M. Laffer se réfère à des données telles que l'estimation GDPNow de la Fed d'Atlanta, qui montre que le PIB du quatrième trimestre a augmenté de 2,6 %, soit plus d'un point de pourcentage de plus qu'à la mi-novembre.
Le rallye "est exagéré et le marché a évolué trop rapidement", a-t-il déclaré.
