Les économistes observent les notations parce qu'elles influencent les coûts d'emprunt d'un pays et nombre d'entre eux soulignent aujourd'hui un revirement qui semble incongru par rapport aux avertissements habituels sur les pressions croissantes de la dette.
Selon Bank of America, près des trois quarts de toutes les modifications de notation souveraine effectuées par S&P, Moody's et Fitch cette année sont allées dans le bon sens, alors que près de 100 % étaient allées dans le mauvais sens au cours de la première année de la pandémie de grippe aviaire.
Cette situation et la hausse des taux d'intérêt mondiaux étant désormais dans le rétroviseur, d'autres bonnes nouvelles devraient également arriver.
Moodys a désormais placé 15 économies en développement sous une perspective positive - terme utilisé par les agences de notation pour désigner la surveillance d'un relèvement - soit l'un des chiffres les plus élevés qu'elle ait jamais enregistrés. S&P en compte 17, tandis que Fitch a sept perspectives plus positives que négatives, son meilleur ratio depuis le rebond des notations après la crise financière mondiale en 2011.
Ed Parker, responsable mondial de la recherche sur la dette souveraine chez Fitch, a déclaré que ce revirement était dû à une combinaison de facteurs.
Pour certains pays, il s'agit d'une reprise générale après le COVID et/ou les hausses de prix de l'énergie provoquées par la guerre en Ukraine. Pour d'autres, il s'agit d'améliorations politiques propres à chaque pays, tandis qu'un groupe de pays "frontières" mal notés bénéficient désormais d'un nouvel accès aux marchés de la dette, a-t-il ajouté.
Aaron Grehan, responsable de la dette en devises fortes d'Aviva Investors, décrit la vague actuelle de relèvement des notes comme un "changement définitif" qui a également coïncidé avec une forte baisse des primes que les marchés émergents, presque partout, ont dû payer pour emprunter.
"Depuis 2020, plus de 60 % des actions de notation ont été négatives. En 2024, 70 % ont été positives", a déclaré M. Grehan, ajoutant que les modèles de notation internes d'Aviva étaient similaires.
UNE DÉCENNIE DE DÉGRADATIONS
La triste réalité est que la série actuelle de révisions à la hausse ne compensera pas les 10 à 15 dernières années.
La Turquie, l'Afrique du Sud, le Brésil et la Russie ont tous perdu la cote d'investissement convoitée au cours de cette période, tandis qu'un déluge de dettes presque partout, sauf dans le Golfe, a laissé la cote de crédit moyenne des pays émergents plus d'un cran en dessous de ce qu'elle était auparavant.
Et bien que certains pays fassent valoir que les économies développées, où la dette continue d'augmenter, sont traitées avec plus d'indulgence par les agences de notation, les finances des pays émergents sont loin d'être étincelantes aujourd'hui.
Eldar Vakitov, analyste souverain et "justicier obligataire" chez M&G Investments, attire l'attention sur les récentes prévisions du Fonds monétaire international selon lesquelles le déficit budgétaire moyen des pays émergents atteindra 5,5 % du PIB cette année.
Il y a tout juste un an, l'hypothèse était que l'expansion budgétaire des pays émergents en 2023 était un événement ponctuel qui s'inverserait complètement cette année. Aujourd'hui, le déficit budgétaire des pays émergents devrait rester supérieur à 5 % du PIB jusqu'à la fin de l'horizon de prévision des Fonds, en 2029.
Alors pourquoi toutes ces révisions à la hausse des notations ?
"Pour certains pays, c'est une question de point de départ", a déclaré M. Vakitov, expliquant que même si les déficits publics étaient encore importants, ils avaient au moins baissé par rapport aux niveaux les plus élevés de COVID.
Quelques gouvernements, comme celui de la Zambie, bénéficient d'une amélioration naturelle à la suite de la restructuration de leur dette, tandis qu'un certain nombre d'autres pays apportent des améliorations évidentes à leur politique.
La Turquie, qui a déjà bénéficié de quelques améliorations pour s'être attaquée de front à son problème d'inflation, et l'Égypte, qui semble s'être débarrassée de ses craintes de défaut de paiement, devraient toutes deux voir leur note relevée de plusieurs crans, d'après les évaluations du marché.
"Les agences de notation ont tendance à être lentes", a déclaré M. Vakitov, "il leur faut donc souvent beaucoup de temps pour procéder à des révisions à la hausse".
PAIEMENTS DE COUPONS
Les dégradations n'ont pas cessé complètement. Moody's et Fitch ont toutes deux mis la Chine en garde au cours des six derniers mois, la guerre en Israël a conduit à sa première dégradation et le Panama s'est vu retirer l'une de ses notes d'investissement.
Trois ans après les dépenses folles de COVID, les factures doivent également être payées. Selon les estimations de JP Morgan, les amortissements de la dette en devises fortes et les paiements de coupons devraient atteindre un niveau record de 134 milliards de dollars cette année.
Il n'est donc pas surprenant que les responsables politiques des marchés émergents soient désireux de faire tout ce qui est en leur pouvoir pour améliorer leurs notations et maintenir les coûts d'emprunt à un niveau bas.
La ministre indonésienne des finances, Sri Mulyani Indrawati, a expliqué ce mois-ci à Londres que les agences avaient douté d'elle lorsqu'elle leur avait affirmé, lors du COVID, que l'Indonésie ramènerait son déficit sous la barre des 3 % du PIB en l'espace de trois ans.
"En fin de compte, nous avons pu consolider la situation budgétaire en deux ans seulement", a-t-elle déclaré. "J'aime donc toujours dire au personnel de l'agence de notation que j'ai gagné le pari et que vous devez donc relever ma note !
