Le ministre des finances, Jeremy Hunt, présentera jeudi de nouveaux plans d'emprunt afin de renforcer la confiance dans les finances publiques britanniques, après que la déclaration de son prédécesseur, Kwasi Kwarteng, le 23 septembre, a entraîné la démission de Liz Truss en tant que premier ministre et contraint la Banque d'Angleterre (BoE) à intervenir sur le marché obligataire.
Les banques qui peuvent participer directement aux adjudications d'obligations d'État britanniques - appelées "gilt-edged market makers" (GEMM) - s'attendent en moyenne à ce que la Grande-Bretagne émette 185 milliards de livres (221 milliards de dollars) d'obligations en 2022/23, contre 194 milliards de livres prévus par l'Office de gestion de la dette du Royaume-Uni (DMO) le 23 septembre.
Toutefois, pour l'exercice 2023/24, l'émission de gilts devrait passer à 238 milliards de livres, selon la prévision médiane des sondages, soit le deuxième montant le plus élevé jamais atteint après les 486 milliards de livres d'émission en 2020/21 pour financer les mesures de soutien du COVID-19.
"Cela aura des conséquences durables sur le marché", a déclaré Theo Chapsalis, responsable de la stratégie des taux britanniques chez Morgan Stanley.
"Bien que nous envisagions un ralentissement de la croissance, qui devrait normalement être positif pour les obligations d'État, la combinaison d'une offre élevée continue et d'une inflation élevée persistante fera toujours des obligations d'État un actif moins attrayant dans l'univers des revenus fixes", a-t-il ajouté.
L'ampleur des émissions d'obligations d'État britanniques devient encore plus frappante si l'on tient compte du fait que la BoE vend actuellement les 800 milliards de livres sterling qu'elle détient, ce qui contraste fortement avec les périodes précédentes de fortes émissions, lorsque l'assouplissement quantitatif de la BoE battait son plein.
En tenant compte des ventes de la BoE et des gilts arrivant à échéance, RBC estime qu'il y aura 228 milliards de livres d'émissions nettes l'année prochaine, soit près de 100 milliards de livres de plus que le précédent record de 130 milliards de livres en 2010/11, après la crise financière mondiale.
La révision à la baisse des émissions de gilts pour l'exercice en cours reflète l'annulation d'une grande partie des réductions d'impôts de M. Kwarteng et la chute des prix du gaz naturel qui réduit le coût à court terme des subventions temporaires à l'énergie.
Jamie Searle, stratège en matière de taux chez Citi, a déclaré que le marché se concentrerait davantage sur les plans d'émission pour le prochain exercice financier, plutôt qu'à plus long terme.
"Il semble qu'il ne devrait pas y avoir trop de surprises, mais le marché des gilts reste fébrile, et même les petites nouvelles peuvent créer des réactions démesurées", a-t-il déclaré.
Il est fort probable que le DMO réduise l'émission de gilts à court et moyen terme, étant donné que c'est là que s'est concentrée la majeure partie de l'augmentation de septembre, a-t-il ajouté.
L'émission nette de bons du Trésor devrait rester inchangée à 40 milliards de livres en septembre, selon la prévision médiane des sondages.
Les rendements des gilts britanniques à 10 ans s'échangeaient autour de 3,38 % mardi - juste en dessous du niveau où ils se trouvaient avant la déclaration du 23 septembre et bien loin du plus haut niveau de 14 ans de 4,632 % qu'ils ont atteint le 12 octobre.
L'émission de Gilt est distincte de l'emprunt net du secteur public (PSNB), la principale mesure d'emprunt prévue par l'Office for Budget Responsibility britannique.
Ici, les GEMM s'attendent à ce que le PSNB, à l'exclusion des banques du secteur public, augmente pour atteindre une médiane de 187 milliards de livres, soit presque le double des 99 milliards de livres prévus par l'OBR en mars. L'année prochaine, il devrait tomber à 142 milliards de livres, contre une prévision de l'OBR de 50,2 milliards de livres.
GEMM PSNBx Gross gilt PSNBx Gross gilt
2022/23 émission 2023/24 émission
2022/23 2023/24
Bank of America 190 168 150 200
Barclays 179
BNP Paribas 110
Citi 187 185 145 246
Deutsche Bank 180 182 126 217
HSBC 197 194 140 238
J.P. Morgan 192
Morgan Stanley 174 186 129 233
NatWest 192 185 210 284
Nomura 205
RBC 178 174 161 272
Santander 185
Médiane 187 185 143 238
DMO Sept 194
OBR mars 99 50
(1 $ = 0,8383 livre)
