L'effet direct des efforts de "resserrement quantitatif" sur les rendements des obligations d'État sur les sept marchés étudiés, y compris les États-Unis et la zone euro, a été estimé globalement entre 4 et 8 points de base pour les titres arrivant à échéance dans un an ou plus. Aux États-Unis, il était "proche de zéro" en raison des informations fournies au compte-gouttes par la Réserve fédérale, qui ont permis aux marchés de s'ajuster au fil du temps.
Comme la recherche s'est concentrée sur les mouvements du marché le jour et le lendemain des annonces de politique de bilan, des ventes d'actifs et d'autres événements clés, les auteurs ont averti qu'ils pourraient ne pas saisir les effets à évolution plus lente.
Mais leur conclusion est que le resserrement quantitatif, bien que plus important que le "séchage de la peinture", a eu beaucoup moins d'impact que les achats d'obligations par les banques centrales qui ont permis de stocker des actifs en premier lieu.
La référence était un commentaire de l'ancienne présidente de la Fed, Janet Yellen, alors que la Fed s'approchait du point de réduction de son bilan en 2017 dans le cadre d'un premier cycle de resserrement quantitatif, selon lequel elle espérait que le processus serait ennuyeux et sans histoire - comme regarder de la peinture sécher.
À la suite des 8 000 milliards de dollars ajoutés aux bilans des banques centrales pour soutenir l'activité économique pendant la pandémie, sept banques centrales, dont la Fed, la Banque centrale européenne, la Banque d'Angleterre et d'autres, ont réduit leurs avoirs d'environ 2 200 milliards de dollars par le biais de ventes directes ou de "roll-off" passifs. Les auteurs ont constaté que, dans la mesure où il y a un effet du QT, il est dû à l'annonce par les banques centrales de leurs plans, et non aux transactions effectives.
Les conclusions "devraient donner aux banques centrales plus de confiance pour dénouer les achats d'actifs à l'avenir", écrivent les auteurs, Wenxin Du de la Columbia Business School, Kristin Forbes, ancienne responsable politique de la Banque d'Angleterre et professeur à la MIT-Sloan School of Management, et Matthew Luzzetti, économiste à la Deutsche Bank.
Ces recherches ont été présentées vendredi lors d'un forum sur la politique monétaire organisé par la Booth School of Business de l'université de Chicago. Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, et la présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, devaient débattre de ces conclusions plus tard dans la matinée de vendredi.
L'impact de la politique de bilan des banques centrales sur les conditions financières fait l'objet d'un vif intérêt de la part des chercheurs depuis que la Fed et d'autres banques ont rapidement augmenté leurs avoirs pour tenter de relancer l'activité économique après que les taux d'intérêt ont été ramenés à zéro pendant la récession de 2009 à 2010, puis à nouveau en réponse à la pandémie.
Alors que les achats d'actifs par les banques centrales, ou assouplissement quantitatif, ont permis d'abaisser les taux d'intérêt à long terme d'au moins un point de pourcentage et de stimuler les marchés boursiers, le resserrement quantitatif ne semble pas avoir la même force dans l'autre sens, ce qui, selon les auteurs, pourrait être le résultat des différentes conditions économiques, de liquidité et autres susceptibles d'entourer chaque politique.
Les banques centrales, y compris la Fed, débattent actuellement de l'ampleur de la réduction des bilans, les décideurs politiques étant conscients qu'à l'automne 2019, la Fed a laissé ses actifs diminuer trop fortement et a provoqué une hausse des coûts d'emprunt au jour le jour pour les banques, à laquelle elle a dû remédier en reprenant rapidement ses achats d'actifs.
Les auteurs ont déclaré qu'ils ne pouvaient pas exclure des bouleversements similaires cette fois-ci dans un processus qui est toujours en cours.
Le défi consistera à évaluer le moment où cet ajustement en douceur jusqu'à présent pourrait soudainement se transformer en une pénurie de liquidités et avoir un impact plus important sur les marchés financiers - comme lorsque l'eau se met soudainement à bouillir, écrivent-ils. (Reportage de Howard Schneider ; Rédaction d'Andrea Ricci)
