Après une décennie de sous-performance des portefeuilles d'actions mondiales par rapport aux indices nationaux américains des mégacapitalisations et des blue chips, la charge de la preuve est lourde pour convaincre les investisseurs américains à long terme, déjà méfiants, de s'aventurer à nouveau à l'étranger.
Au cours des dix dernières années, l'indice MSCI des actions américaines a dépassé son indice Europe, Australie, Asie et Extrême-Orient (EAFE) d'environ 55 %, son équivalent des marchés émergents de 60 % et l'indice MSCI Chine de 66 %.
Et même si les performances relatives spectaculaires de ces dix dernières années ne comptaient pour rien, les épargnants ne sont pas vraiment tentés par des scénarios roses à l'étranger dans un avenir prévisible.
La fracture géopolitique depuis l'invasion de l'Ukraine par la Russie et le risque réglementaire qui en découle, la redéfinition par la Chine de son centre de gravité politique et économique, plus proche de Moscou que de Washington, les prévisions de croissance de l'économie et des bénéfices aux États-Unis et les taux d'intérêt plus élevés qu'en Europe ou au Japon, ainsi que la résistance du taux de change du dollar - rien de tout cela n'attire les fonds américains déjà bien garnis.
Dans un monde de taux d'intérêt nuls, il aurait pu y avoir des options de valeur relative convaincantes en s'installant à l'étranger.
Mais même si les investisseurs américains se lassent des actions de Wall Street, ils disposent aujourd'hui de 5 % de liquidités en dollars et de coupons du Trésor à 10 ans proches de 4 %. Et pourquoi prendre le risque d'investir dans des actions étrangères qui déçoivent depuis si longtemps alors qu'elles sont ostensiblement "moins chères" depuis une décennie ?
Les données sur les flux de fonds à haute fréquence de l'Investment Company Institute, basé aux États-Unis, montrent qu'il y a eu un retrait net roulant des fonds américains à long terme des actions étrangères au cours de l'année 2023, en dépit d'une certaine atténuation de la négativité au début de l'année.
Il n'est peut-être pas surprenant que ce flux n'ait pas été positif depuis mars 2022, le mois de l'invasion de l'Ukraine. Et une nouvelle escalade potentielle du conflit au Moyen-Orient n'augure rien de bon pour un retour prochain de cet appétit, alors que le monde polarisé se durcit en blocs avec une nette réduction des pays encore favorables à la démocratie libérale, à l'ouverture des marchés ou à l'argent étranger.
Une année d'élections - notamment la course à la Maison Blanche en novembre - n'encouragera pas non plus un grand mouvement à l'étranger.
Le grand renversement se produit clairement en Chine, où l'exode des investisseurs s'est accéléré jusqu'à la fin de l'année dernière en raison des inquiétudes suscitées par l'aggravation de la crise immobilière, les visées de Pékin sur Taïwan, le soutien à la Russie en Ukraine, les restrictions stratégiques à l'investissement avec l'Occident et une démographie désastreuse.
Les fonds de pension mondiaux rechignent désormais à investir dans le pays et le dernier tracker de Morgan Stanley montre que les fonds mondiaux "long-only" se sont délestés des actions chinoises au rythme le plus rapide de 2023 en décembre, car ils se sont empressés de répondre aux demandes de rachat et de se diversifier par rapport à la deuxième plus grande économie du monde.
La retraite brutale des fonds américains, qui étaient plus aventureux, ne fait que renforcer la préférence nationale déjà importante qui s'est accumulée dans les fonds d'investissement américains.
Selon les dernières estimations de l'ICI pour 2022, la part des actions mondiales dans les quelque 29 000 milliards de dollars d'actifs nets détenus dans les fonds communs de placement et les fonds négociés en bourse américains n'était que de 13 %, soit 3 800 milliards de dollars. Quelque 44 % de ces actifs, en revanche, étaient constitués d'actions nationales et le reste d'un mélange d'obligations, de marchés monétaires et de fonds hybrides.
Dans le seul univers des fonds communs de placement américains, d'une valeur de 12 700 milliards de dollars, le recul au fil du temps est évident. Les fonds d'actions mondiales représentaient moins de 6 % de l'actif net total des fonds d'actions, soit le niveau le plus bas depuis près de 20 ans et une baisse de près de 2,5 points de pourcentage par rapport au pic du nouveau siècle de 8,3 % à la veille du krach de Lehman Brothers en 2008.
SE RETRANCHER CHEZ SOI
Il est peut-être temps de changer de cap.
Les analystes en investissement ne manquent pas qui préconisent de répartir les œufs d'investissement au-delà du panier domestique - principalement pour des raisons de valorisations moins chères que celles de Wall Street, historiquement chères, ou de prédictions de baisse du dollar avec l'assouplissement du crédit par la Réserve fédérale.
Mais tous ces arguments sont à prendre avec des pincettes pour un public d'investisseurs qui semble se sentir à l'aise dans un monde hautement imprévisible.
Les valorisations globales des États-Unis sont supérieures à celles des marchés étrangers depuis une décennie et ont prouvé que la prime en valait la peine. Les grandes entreprises américaines tirent globalement plus de 50 % de leur chiffre d'affaires des marchés étrangers, de sorte qu'elles sont déjà exposées à l'économie mondiale, mais sans les risques politiques ou de taux de change.
Et si le dollar peut baisser, ce n'est peut-être pas tant que cela, étant donné que d'autres banques centrales seront probablement pressées d'imiter la Fed en matière de réduction des taux.
C'est pourquoi le Japon - où le resserrement attendu de la Banque du Japon, parallèlement à l'assouplissement de la Fed, pourrait bien faire grimper le yen d'un niveau historiquement bas - est le pays le plus indiqué pour les investisseurs les plus courageux.
Pour les universitaires, la préférence nationale est une énigme sur la plupart des marchés, car la diversification à partir de marchés nationaux relativement petits est plus logique que des risques trop concentrés, souvent sur une poignée d'actions.
Certains pourraient faire valoir cet argument pour les États-Unis l'année dernière, avec les sept mégacapitalisations des géants du numérique et de la technologie qui ont ouvert la voie.
Mais la taille même de la capitalisation du marché américain ainsi que la variété et la profondeur de l'exposition signifient que la préférence nationale américaine est plus difficile à remettre en question.
Un plongeon démesuré du dollar, une récession américaine exceptionnellement profonde par rapport au reste du monde ou un choc majeur autour des élections de novembre pourraient faire sortir les épargnants locaux de leur zone de confort.
Mais si l'on se réfère aux dix dernières années, ne retenez pas votre souffle. Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
