S&P GSCI COPPER INDEX 2 Le marché londonien rattrape son retard par rapport à son homologue américain, le CME Group, où le contrat COMEX fait l'objet d'un resserrement brutal des positions à découvert.
Les négociants s'efforcent à présent d'expédier du métal vers les entrepôts du CME aux États-Unis afin de couvrir leurs positions à découvert.
La panique a alimenté une hausse qui a fait grimper le prix du cuivre de 27 % depuis janvier et a renforcé le discours haussier d'un marché pris en étau entre une offre limitée et une demande en plein essor.
Cependant, tout le monde n'est pas à court de cuivre. La Chine, premier acheteur mondial, en a en abondance.
Cela ne soulage pas beaucoup ceux qui sont à court du contrat CME, du moins directement, mais c'est un rappel utile que le monde n'est pas encore à court de cuivre.
FORTE HAUSSE SAISONNIÈRE
Les stocks enregistrés au Shanghai Futures Exchange (ShFE) s'élevaient à 291 020 tonnes métriques à la fin de la semaine dernière, contre 105 900 tonnes au London Metal Exchange (LME) et seulement 18 244 tonnes au CME.
Cette année a été marquée par l'habituelle augmentation saisonnière des stocks à l'occasion des fêtes du nouvel an lunaire, mais elle a été la plus forte depuis 2020, année de la perturbation causée par le COVID-19.
Les stocks principaux du ShFE ont culminé à 300 045 tonnes à la mi-avril et sont restés à ce niveau élevé, la baisse habituelle après les vacances ayant jusqu'à présent brillé par son absence.
En outre, 45 000 tonnes de cuivre sous douane sont enregistrées auprès de la branche internationale du ShFE, l'International Energy Exchange.
L'augmentation des stocks chinois a porté les stocks mondiaux à 491 000 tonnes à la fin du mois de mars, le niveau mensuel le plus élevé depuis août 2021.
UNE DEMANDE STAGNANTE, UNE OFFRE PLUS IMPORTANTE
La faiblesse de la demande au comptant, la vigueur des importations et l'augmentation de la production intérieure se sont combinées pour maintenir les stocks d'échange de la Chine à un niveau élevé.
Les acheteurs chinois, comme partout ailleurs, ont réagi à la forte hausse du cuivre en déstockant, ce qui explique probablement pourquoi la baisse saisonnière des stocks du ShFE après les vacances n'a pas encore commencé.
Entre-temps, les importations chinoises de métal raffiné se poursuivent à un rythme soutenu depuis le milieu de l'année dernière. Elles sont passées de 1,65 million de tonnes au premier semestre 2023 à 2,07 millions de tonnes au second semestre.
Le rythme n'a que légèrement diminué au cours des quatre premiers mois de cette année, avec des importations cumulées de 1,25 million de tonnes, en hausse de 17 % par rapport à la même période de 2023.
Les importations nettes de 1,18 million de tonnes ont augmenté de 26 % par rapport à la même période de l'année précédente, reflétant une baisse des exportations, qui sont passées de 129 000 à 70 400 tonnes.
Il est important de noter que les importations de matières premières ont également augmenté cette année.
Les volumes entrants de concentré de cuivre ont augmenté de 7 % en glissement annuel pour atteindre 9,34 millions de tonnes en janvier-avril, les acteurs chinois s'adaptant manifestement à la perte de la mine de Cobre Panama après sa fermeture à la fin de l'année 2023.
La disponibilité accrue de concentrés de cuivre s'est traduite par une augmentation de la production nationale de cuivre raffiné. Après avoir augmenté de 8 % au cours du premier trimestre de l'année, la croissance de la production s'est accélérée pour atteindre 9 % en avril.
L'accord conclu en mars par les fonderies chinoises pour réduire leur production en raison de conditions de traitement non rentables a été l'un des éléments déclencheurs de la hausse fulgurante du cuivre, mais l'impact sur le taux de production du pays est jusqu'à présent difficile à discerner.
EFFONDREMENT DES PRIMES À L'IMPORTATION
La combinaison de stocks importants et de prix très élevés a provoqué un effondrement de la prime de Yangshan < SMM-CUYP-CN>, un indicateur étroitement suivi de l'appétit de la Chine pour les importations de cuivre.
La prime est actuellement évaluée par le fournisseur de données local Shanghai Metal Markets à moins 5 $ par tonne, la première fois qu'elle est tombée en territoire négatif depuis le lancement de la série de données en 2013.
La porte des importations au comptant vient de se refermer. Le métal continuera d'affluer en Chine dans le cadre d'accords d'approvisionnement annuels, qui ont tendance à être privilégiés par les plus gros acheteurs, mais les arrivées devraient chuter de deux vitesses par rapport aux derniers mois.
Cela pourrait permettre aux courtiers du CME de réorienter les expéditions de cuivre sud-américain de la Chine vers les ports américains.
La liste des marques livrables du CME n'inclut ni les marques russes ni les marques chinoises, ce qui limite les possibilités de transfert direct des stocks du LME, où ils représentaient les deux tiers des stocks garantis à la fin du mois d'avril.
Il est clair que les unités d'importation supplémentaires ne manqueront pas à la Chine à court terme, car la flambée des prix supprime les achats à tous les stades de la chaîne de fabrication des produits.
DÉCONNEXION
Cette hausse du cuivre a été alimentée par les acheteurs de fonds et accentuée par les détenteurs de positions commerciales à découvert qui ont été contraints de se couvrir.
Les investisseurs continuent d'arriver à la fête de la hausse. Les gestionnaires de fonds ont augmenté leurs positions longues sur le contrat CME à un niveau record de 141 204 contrats en six ans.
Les positions longues des fonds d'investissement sur le LME se sont également élargies au cours de la semaine dernière pour atteindre 107 385 lots, le positionnement le plus haussier depuis que le LME a lancé son rapport sur les engagements des négociants en 2018.
Il faut être deux pour danser le tango dans un marché haussier et ce sont les positions courtes du CME qui contribuent également à l'élan haussier.
Cependant, en supposant que les négociants puissent transférer le cuivre vers les entrepôts du CME et reconstituer les stocks épuisés, la déconnexion actuelle entre les prix du CME et ceux du LME sera comblée.
Il restera alors un décalage bien plus important entre les prix et la réalité de la chaîne d'approvisionnement.
Le cuivre peut-il continuer à augmenter si le plus grand consommateur physique du monde cesse d'acheter ? Et si la Chine ne veut pas payer ces prix, qui d'autre le fera ?
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
