La baisse du yen n'a même pas été enrayée il y a quelques semaines par la première hausse des taux d'intérêt au Japon depuis 2007. En termes réels, le yen a atteint son niveau le plus bas depuis au moins les années 1970. Un yen plus faible est une aubaine pour les bénéfices des exportateurs japonais et pour les touristes qui visitent le Japon, mais il pèse sur les ménages en augmentant les coûts d'importation.

Yen

Il y a plusieurs explications à la faiblesse structurelle du yen :

Les taux

Les taux d'intérêt et la dynamique sont des forces puissantes sur les marchés des changes. Ces deux facteurs jouent en défaveur du yen. La Banque du Japon a maintenu les taux d'intérêt japonais à court terme entre 0 et 0,1% en avril et n'a pas indiqué que des hausses importantes ou soutenues étaient à venir. Le yen est donc devenu la monnaie du G10 dont le taux ou le rendement est le plus faible, et les investisseurs l'empruntent à bas prix et le vendent pour acheter des monnaies à rendement plus élevé, ce qui fait baisser son prix. Ces opérations, connues sous le nom de carry trades, sont particulièrement intéressantes lorsque la volatilité générale du marché est relativement faible, comme c'est le cas actuellement, car la différence de taux fondamentale peut influencer les marchés.

Les taux américains à court terme se situent entre 5,25 et 5,5% et une réduction des taux américains n'est pas attendue avant novembre ou décembre. L'écart de rendement entre les obligations d'État américaines et japonaises à 10 ans est d'environ 375 points de base.

La dynamique du moment (momentum)

Pourquoi le yen baisse-t-il ? Parce que les gens le vendent. Et pourquoi les gens vendent-ils ? Parce qu'il baisse. Telle peut être la boucle auto-réalisatrice de l'état d'esprit du marché. Le yen est en baisse constante depuis plus de trois ans et a perdu plus d'un tiers de sa valeur depuis le début de l'année 2021, et rares sont ceux qui sont prêts à s'y opposer.

Cette tendance décourage les exportateurs de convertir les recettes étrangères en yens. Elle encourage les institutions financières japonaises à investir à l'étranger. Enfin, elle a été une aubaine pour les spéculateurs qui parient contre le yen et qui ne se sont pas fait prier. Les positions courtes des spéculateurs sur le yen ont atteint leur niveau le plus élevé depuis 2007 au cours de la semaine qui s'est achevée le 23 avril.

L'avenir

La banque centrale du Japon a effectué un changement historique en abandonnant les taux d'intérêt négatifs en mars. Mais cette décision a été si bien annoncée qu'elle n'a pas mis sur la table de futures hausses importantes, ce qui a conforté les investisseurs dans leur volonté d'augmenter leurs positions courtes sur le yen.

La décision de la BOJ de laisser sa politique inchangée lors de sa réunion d'avril et de ne pas laisser entrevoir de nouvelles hausses a semblé déclencher une nouvelle vague de vente de yens qui a conduit la monnaie, brièvement, à moins de 160 pour un dollar pour la première fois depuis 1990.

Intervention ?

Le 29 avril, les fluctuations du yen ont été impressionnantes, ce qui a amené les opérateurs à penser qu'après des semaines de menaces d'intervention, le Japon était intervenu pour soutenir sa monnaie. Masato Kanda, le principal diplomate japonais chargé des questions monétaires, n'a pas souhaité répondre à la question de savoir si les autorités de Tokyo étaient intervenues. Quoi qu'il en soit, le risque d'intervention à ces niveaux est suffisamment élevé pour que peu de personnes veuillent s'opposer au rebond du yen.

"Le mouvement a toutes les caractéristiques d'une intervention réelle de la BOJ et quel meilleur moment pour le faire qu'un jour férié au Japon, ce qui signifie moins de liquidité en USD/JPY et plus d'impact pour la BOJ", a déclaré Tony Sycamore, analyste de marché chez IG.

En données réelles

La valeur de 70,25 de l'indice du taux de change effectif réel du yen en février est la plus basse depuis le début des relevés de la Banque des règlements internationaux en 1994 et inférieure à toutes les projections rétrospectives de la Banque du Japon, qui remontent à 1970. Cela signifie que les dollars des touristes vont plus loin qu'ils ne l'ont fait depuis des générations et que l'industrie du tourisme est en plein essor. La balance courante du Japon est excédentaire depuis 13 mois grâce aux revenus du tourisme et les 2,79 millions de visiteurs enregistrés en février constituent un record pour ce mois.

La consommation intérieure a toutefois été un point faible de la fragile reprise économique du Japon, car les ménages ont tendance à être des importateurs nets et doivent faire face à des prix plus élevés en raison de la faiblesse du yen. Au-delà du Japon, certains analystes estiment que la faiblesse du yen menace d'éroder l'avantage concurrentiel des produits manufacturés chinois et pensent qu'elle pourrait être à l'origine des récentes baisses du yuan - bien que les autorités chinoises maintiennent un contrôle étroit sur la monnaie.