SOCIÉTÉ GÉNÉRALE 
Les marchés ont eu de bonnes raisons de procéder à des réévaluations spectaculaires et parfois violentes en raison des chocs économiques en série de ces deux dernières années - mais il y a un sentiment tenace de surexploitation dans de nombreux domaines et l'impression que de nombreux bouleversements sont déjà prévus.
Il est toujours risqué d'annoncer des virages qui ne se matérialisent jamais, et les marchés dépassent régulièrement - ou sous-estiment - les justes valeurs pendant de longues périodes. Les marchés des changes en sont un excellent exemple : ils reflètent souvent des divergences temporaires entre des économies par ailleurs très intégrées et attirent d'énormes flux de capitaux spéculatifs.
Regardez le rallye parabolique du dollar par rapport au yen.
Le dollar s'est envolé pour atteindre un sommet de 24 ans au-dessus de 144,00 yens. Il s'est renforcé de plus de 25 % cette année - en voie de réaliser sa plus forte hausse annuelle - alors que les écarts de rendement entre les États-Unis et le Japon ont atteint leur plus grand écart en faveur du billet vert depuis 2007.
Déplacez-vous un peu, et le mouvement est encore plus étonnant. Le dollar s'est renforcé de plus de 40 % depuis le début de l'année dernière. Le dollar/yen est une paire de devises du G3, pas un marché émergent illiquide sujet à des fluctuations de prix sauvages et imprévisibles.
Un retournement doit sûrement être imminent, n'est-ce pas ? Oui, disent les analystes de JP Morgan, mais pas avant d'avoir atteint de nouveaux sommets.
"Si la politique/rhétorique autour de la monnaie (japonaise) reste inchangée, un mouvement vers 150 ne semble pas impossible", ont-ils écrit lundi.
UN RÉPIT POUR LES DEVISES EUROPÉENNES ?
D'autres marchés ont connu récemment des mouvements notables et de grandes différences régionales.
L'indice Bloomberg Global Aggregate Bond a chuté de 24 % par rapport à son sommet, une chute record. L'indice ICE BoFA U.S. Treasury, quant à lui, est en passe d'enregistrer sa pire performance annuelle, mais il n'a perdu "que" 11 % cette année.
Le plongeon des obligations non américaines se reflète dans l'écart des rendements américains à deux ans par rapport aux rendements de l'euro et du Royaume-Uni. Cet écart grandissant avait contribué à propulser le dollar à son plus haut niveau depuis 20 ans, mais il se réduit désormais à mesure que les attentes en matière de taux de la Banque centrale européenne et de la Banque d'Angleterre évoluent.
L'écart de taux à deux ans entre les États-Unis et la zone euro a diminué de 40 points de base le mois dernier, et l'écart comparable entre les États-Unis et le Royaume-Uni s'est resserré de 100 points de base. Si l'euro et la livre sterling baissent encore par rapport au dollar à partir de maintenant, ce ne sera peut-être pas de beaucoup.
Notre hypothèse de base est que la phase la plus rapide de la sous-performance de la livre sterling est maintenant derrière nous", estime l'équipe de stratégie des devises de Goldman Sachs, qui ajoute : "Nous voyons peu d'obstacles à l'appréciation du dollar par rapport au dollar : "Nous voyons peu d'obstacles à la poursuite de la hausse du dollar/yen".
Kit Juckes de la Société Générale pense que l'euro, de retour sous la parité du dollar, restera ancré à des "niveaux très bas" pour le reste de cette année. "Mais nous ne sommes pas sûrs que nous verrons des niveaux beaucoup plus bas".
SPECTACLE DE FLUX ENTRE LES ÉTATS-UNIS ET L'EUROPE
L'Europe est au cœur d'un grand nombre de ces divergences extrêmes de prix et de flux. Prenez les actions.
Selon la Bank of America, un pourcentage net de 34 % des gestionnaires de fonds étaient sous-pondérés en actions de la zone euro en août. C'est 2,0 écarts-types en dessous de la moyenne à long terme, et similaire à la sous-pondération nette de 35 % de juillet, la position la plus baissière en une décennie.
Les investisseurs sont plus pessimistes sur les actions de la zone euro que sur toute autre région, secteur ou classe d'actifs. La seule région sur la carte des actions mondiales où les investisseurs sont haussiers est les États-Unis, avec une surpondération nette de 10 %.
Les flux de fonds reflètent cette divergence. Les stratèges en actions de Goldman Sachs notent que les investisseurs ont retiré de l'argent des fonds d'Europe occidentale pendant 29 semaines consécutives, avec des rachats totaux de 90 milliards de dollars. Les entrées d'actions américaines au cours de la même période sont d'environ 100 milliards de dollars, et sont d'environ 300 milliards de dollars depuis juillet de l'année dernière.
Les graphiques sont frappants.
L'opinion peu reluisante des investisseurs sur les actions européennes les a rendues nettement moins chères. Le ratio C/B prévisionnel à 12 mois des actions européennes est juste au-dessus de 11,5, selon Morgan Stanley, ce qui indique qu'elles sont les moins chères depuis 2014.
Peut-être devront-elles se déprécier davantage avant que les investisseurs ne les achètent à nouveau. Morgan Stanley voit un risque "plausible" que le ratio C/B tombe à 10,0, ce qui est nettement inférieur au ratio C/B du S&P 500 - il est actuellement de 16,5, et Morgan Stanley estime qu'il restera au-dessus de 16,0 au cours des 12 prochains mois.
"Alors que le sentiment et le positionnement peuvent provoquer des rebonds tactiques à court terme de temps utile, le contexte fondamental négatif (en Europe) suggère que ceux-ci doivent être considérés dans le contexte d'une 'vente de la reprise' (par opposition à un 'achat de la baisse')", ont écrit les analystes de Morgan Stanley dimanche.
Morgan Stanley et Goldman voient tous deux les actions européennes sous-performer considérablement Wall street au cours des six prochains mois avant de se réaligner l'année prochaine.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
