RENEWI PLC 
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Renewi est un petit groupe spécialisé dans le recyclage des déchets, qui réalise la majeure partie de son activité au Benelux, où son ancrage lui permet de détenir peu ou prou 30% du marché. La société britannique s'est visiblement sentie à l'étroit sur son île à partir de la fin des années 1990, lorsqu'elle s'appelait encore Shanks. Elle a alors jeté son dévolu sur les marchés belge et néerlandais via plusieurs acquisitions. La dernière et la plus importante, Van Gansewinkel Groep, a été finalisée en 2016 pour 482 millions d'euros. Renewi est le fruit de la fusion consommée en 2017 entre les deux groupes, qui ont choisi Londres pour place de cotation principale, à rebours des délocalisations fiscales habituelles.
Un recycleur en plus d'un collecteur
Le groupe, qui emploie 6 700 personnes, réalise un chiffre d'affaires annuel en croissance régulière, qui a atteint 1,65 milliard de livres lors du dernier millésime clos fin mars dernier. Près des trois-quarts de ces revenus sont générés par la collecte et la transformation des déchets professionnels, le moteur de l'activité et des bénéfices de l'entreprise. Une seconde division regroupe le traitement du verre, des produits électroniques et les contrats municipaux. Enfin, la troisième branche est spécialisée dans le traitement et le recyclage des déchets complexes, notamment les sols contaminés, les produits chimiques ou les cendres.
La spécificité de Renewi par rapport à un collecteur de déchets classiques, c'est sa dimension transformatrice. Près de 64% des produits collecté sont recyclés et réutilisés. , soit en matériaux, soit en énergie. L'objectif affiché par la direction est de porter à terme ce chiffre à 75%. Cela confère à la société le label "dans l'air du temps" et lui permet de communiquer assez largement sur sa contribution à l'économie circulaire.
| Période Fiscale : März | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Chiffre d'affaires 1 | 1 570 | 1 583 | 1 464 | 1 589 | 1 647 | 1 609 | 1 640 | 1 747 |
| EBITDA 1 | 159,8 | 178 | 169,2 | 223,2 | 222,4 | 203,1 | 219,6 | 243,5 |
| Résultat d'exploitation (EBIT) 1 | 76,7 | 78,08 | 63,11 | 113,5 | 115,6 | 92,49 | 107,9 | 126 |
| Marge d'exploitation | 4,89% | 4,93% | 4,31% | 7,15% | 7,02% | 5,75% | 6,58% | 7,21% |
| Résultat Avt. Impôt (EBT) 1 | -78,46 | -52,95 | 15,74 | 81,33 | 81,01 | 55,34 | 71,4 | 90,82 |
| Résultat net 1 | -81,81 | -69,44 | 9,597 | 63,32 | 54,73 | 39,86 | 49,61 | 62,22 |
| Marge nette | -5,21% | -4,39% | 0,66% | 3,99% | 3,32% | 2,48% | 3,03% | 3,56% |
| BNA 2 | -1,023 | -0,8821 | 0,1204 | 0,7904 | 0,6874 | 0,4802 | 0,6340 | 0,7048 |
| Free Cash Flow 1 | -29,89 | 65,25 | 93,58 | 80,47 | 55,25 | -39,45 | 10,82 | 26,24 |
| Marge FCF | -1,9% | 4,12% | 6,39% | 5,07% | 3,36% | -2,45% | 0,66% | 1,5% |
| FCF Conversion (EBITDA) | - | 36,65% | 55,31% | 36,06% | 24,84% | - | 4,93% | 10,78% |
| FCF Conversion (Résultat net) | - | - | 975,16% | 127,1% | 100,95% | - | 21,81% | 42,17% |
| Dividende / Action 2 | 0,1450 | 0,0405 | - | - | - | 0,0565 | 0,0997 | 0,1383 |
| Date de publication | 23.05.19 | 04.06.20 | 27.05.21 | 24.05.22 | 25.05.23 | - | - | - |
Un ancrage britannique qui se dilue
En dépit de son drapeau britannique, Renewi réalise donc environ 90% de son activité et de ses résultats en Belgique et aux Pays-Bas. Le Royaume-Uni apporte le solde, avec la France et le Portugal, mais de façon marginale. Financièrement, la vie ne fut pas un long fleuve tranquille depuis la fusion de 2017. Le rapprochement n'a pas été aussi simple que prévu, les vieux contrats de collecte des déchets ménagers au Royaume-Uni étaient mal ficelés et la filiale de traitement des sols a été confrontée à un moratoire réglementaire aux Pays-Bas.
Les comptes ont été criblés de charges liées à ces problèmes pendant des années. Ces surcoûts conséquents, qui sont désormais tous provisionnés et en passe d'être soldés, continuent toutefois à peser sur les finances. L'exercice en cours, qui s'achèvera fin mars 2024, en portera encore les stigmates. Il faut donc se projeter sur le suivant pour envisager un retour à un flux de trésorerie positif. Et sur l'exercice qui se terminera en mars 2026 pour revenir sur des performances plus normatives. Cette trajectoire d'embellie est crédible, puisqu'elle repose sur un plan de marche défini par la direction qui semble à la fois prudent et réaliste. Le levier d'amélioration principal des ratios financiers repose sur la disparition progressive des soucis du passé.
La Renewi n'est pas un long fleuve tranquille
Les ratios financiers de la société sont assez typiques de sa situation. Ainsi le PER, le multiple de bénéfices, est-il très faible, puisqu'on est en présence d'un dossier décoté à cause de sa méforme. Environ 9 fois les résultats du dernier exercice et 6 fois les bénéfices attendus en mars 2026. Les marges sont modestes, environ 7% pour la marge d'exploitation, mais elles sont assez constantes, signe d'un bon pouvoir de fixation des prix. La dette nette est un peu élevée, car la trésorerie a été accaparée par les problèmes accumulés ces dernières années. Toutefois, son pic se conjugue au passé, du moins si les projections des analystes sont fiables. Renewi est donc un pari sur la normalisation d'un modèle économique qui repose sur une tendance de fond puissante, l'économie circulaire et le recyclage des matériaux.
