Clasquin : 2016_09_22 Oddo.pdf

Clasquin

Transport Logistique | France

Cours (21/09/2016) : 30.80 EUR | Potentiel : 17 %

Cl

$T ypCap$ 1633 2 1 1 x 4319 1

Dégradation des résultats (attendue) confirmée - Hypothèses abaissées - Achat et TP inchangés

Date Publication: 22/09/2016 07:54 Date Rédaction: 22/09/2016 06:58

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Au titre du S1, Clasquin a publié des résultats inférieurs à nos attentes. Avec une marge brute (déjà publiée) stable en organique, le ROC baisse de 21.6% à 2M€ (vs. 2.5M€e), soit une Mop en repli de 230pb à 7.2%. Enfin, le RNpg s'établit à 0.8M€, contre 1.5M€ au S1 2015.

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Clasquin

Clasquin Relative to CAC Small (Rebased)

Résultats semestriels - Clasquin

Marge Brute 27.7 27.7 26.3 +5.2%

ROC 2.0 2.5 2.5 -21.6%

Mop 7.2% 9.0% 9.5% -230pb

juin 13sept. 13déc. 13mars 14juin 14sept. 14déc. 14mars 15juin 15sept. 15déc. 15mars 16juin 16sept. 16

Données produit ALCLA FP | ALCLA.PA

Capitalisation boursière (MEUR) 71

RN pg 0.8 -- 1.5 -45.5%

Source : Oddo Securities ; Société

*Chiffres retraités de la cession de Gueppe-Clasquin

VE (MEUR) 77

Extrêmes 12 mois 28.72 36.20

Flottant (%) 41.9

Performance (%) 1m 3m 12m

Performance absolue 0.0 3.0 -11.5

Perf. rel. Indice Pays -0.7 2.3 -7.5

Perf. rel. CAC Small -3.0 -3.3 -17.6

Comptes 12/16e 12/17e 12/18e

CA (MEUR) 248 259 271

EBITDA (MEUR) 8.7 9.2 9.8

EBIT courant (MEUR) 6.5 6.9 7.4

RNpg (MEUR) 3.7 3.8 4.0

BPA (EUR) 1.59 1.64 1.75

DNA (EUR) 1.35 1.41 1.50

P/E (x) 19.4 18.8 17.6

P/B (x) 3.1 3.0 2.9

Rendement (%) 4.4 4.6 4.9

FCF yield (%) 4.6 5.7 5.5

VE/CA (x) 0.3 0.3 0.3

VE/EBITDA (x) 8.9 8.2 7.6

VE/EBIT courant (x) 11.7 11.0 10.1

Gearing (%) 20 15 11

Dette nette/EBITDA(x) 0.6 0.4 0.3

Next Events

27/10/2016 Q3 Sales

Sans surprise, la rentabilité semestrielle du groupe se dégrade sur la période. Nous retenons :

• Une stabilité - en organique - de la marge brute sur le semestre (+1,4% au T1 / -1% au T2), mais surtout une baisse de 14% yoy de la marge commerciale brute par opération pour l'activité aérienne (effet de base défavorable, évolution du portefeuille client…). La marge unitaire devrait toutefois revenir à des niveaux plus satisfaisants).

• Une augmentation des opex de 5.2% lfl, marquée par la gestion de la hausse des volumes (nombre d'opérations : +2.3% hors LCI), couplée à l'impact de la restructuration du groupe (équipe renforcée, nouveau logiciel opérationnel, remaniements en Australie et en Espagne, renforcement de l'architecture et de l'IT).

• Un impact de -0.3M€ relatif au résultat des activités cédées (impact de 0.2M€ sur l'année).

  En outre, le S1 a été très riche en nouveaux projets, avec : i/ un accord signé avec le leader mondial des softwares logistiques Wisetech (déploiement prévu au printemps 2017), ii/ l'ouverture en janvier, d'un bureau à Bangalore, et iii/ la finalisation de l'ouverture d'une filiale au Portugal (octobre prochain).

  Résultats revus à la baisse - Achat et TP de 36€ inchangés

  Le groupe indique par ailleurs qu'il devrait continuer à surperformer le marché et que le S2 devrait ressortir dans la tendance du S1.

  Pour une MB annuelle inchangée (60M€e), nous revoyons à la baisse nos résultats prévisionnels, afin d'intégrer une dégradation de la rentabilité (non rattrapée au S2) et un environnement prix encore challenging. Ainsi, et pour un impact d'environ 6% en moyenne sur nos EPS, nous tablons désormais sur un ROC de 6.5M€ (vs. 7M€ précédemment), soit une Mop en repli de 110pb à 10.9% (vs. 11.6%).

  Notre opinion positive sur le dossier est maintenue, actant ; i/ la bonne tenue des volumes dans un marché relativement mou (flat sur 2016), ii/ l'impact relutif du M&A, et iii/ la poursuite des acquisitions ciblées (focus zones historiques / métier de niche).

  Recommandation Achat et TP de 36€ réitérés à ce stade.

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  Harold De Decker (Analyste)

  +33 (0)4 72 68 27 28

  hdedecker@oddo.fr

  Risque de conflits d'intérêts:

  Oddo & Cie et/ou une de ses filiales peuvent être en situation de conflit d'intérêts avec certaines des émetteurs mentionnés dans cette publication. Vous pouvez consulter l'ensemble des mentions des conflits d'intérêts au dernière page de ce document.

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  ALCLA.PA | ALCLA FP Transport Logistique | France	Achat Upside	16.88%	Cours actuel 30.80EUR TP 36.00EUR
  DONNEES PAR ACTION (EUR)	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  BPA corrigé	1.33	0.91	0.95	0.93	1.45	1.59	1.64	1.75
  BPA publié	1.33	0.91	0.95	0.93	1.45	1.59	1.64	1.75
  Croissance du BPA	-11.2%	-31.4%	3.6%	-2.1%	57.0%	9.5%	3.2%	6.6%
  BPA consensus
  Dividende par action	0.75	0.75	0.80	0.80	1.25	1.35	1.41	1.50
  FCF to equity par action	1.36	-0.15	0.96	1.47	2.19	1.41	1.74	1.69
  Book value par action	9.12	9.17	9.15	9.22	9.42	9.84	10.26	10.78
  Nombre d'actions ordinaires fin de période	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31
  Nombre d'actions moyen dilué	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31	2.31
  VALORISATION	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  Cours le plus haut	29.0	23.0	23.8	28.9	36.2	35.0
  Cours le plus bas	16.4	17.4	18.3	20.3	20.8	28.7
  (*) Cours de référence	21.7	19.5	21.0	25.6	29.4	30.8	30.8	30.8
  Capitalisation	50.0	45.0	48.3	59.0	67.9	71.0	71.0	71.0
  Endettement net retraité	-5.8	-0.2	-0.1	0.7	5.3	4.9	3.9	3.1
  Intérêts minoritaires réévalués	2.9	2.3	2.5	5.3	7.3	6.6	6.6	6.6
  Immobilisations financières réévaluées	1.3	1.5	1.4	1.8	2.9	2.9	3.0	3.1
  Provisions (y compris réserve)	1.1	1.4	0.2	-0.4	-1.9	-2.9	-2.9	-2.9
  VE	46.9	47.0	49.5	62.8	75.7	76.8	75.6	74.8
  P/E (x)	16.3	21.4	22.2	27.6	20.3	19.4	18.8	17.6
  P/CF (x)	8.9	13.0	9.7	14.5	8.5	11.7	11.3	10.7
  Rendement (%)	3.5%	3.8%	3.8%	3.1%	4.2%	4.4%	4.6%	4.9%
  FCF yield (%)	6.3%	ns	4.6%	5.7%	7.4%	4.6%	5.7%	5.5%
  P/B incl. GW (x)	2.38	2.13	2.29	2.77	3.12	3.13	3.00	2.86
  P/B excl. GW (x)	2.97	2.82	3.06	4.32	7.74	7.33	6.65	5.97
  VE/CA (x)	0.27	0.25	0.25	0.30	0.32	0.31	0.29	0.28
  VE/EBITDA (x)	5.9	7.8	7.9	9.9	9.2	8.9	8.2	7.6
  VE/EBIT courant (x)	8.1	11.0	10.8	14.5	11.3	11.7	11.0	10.1
  (*) cours moyen jusqu'à n-1 cours actuel à partir de n
  COMPTE DE RESULTAT (MEUR)	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  CA	171	185	198	211	234	248	259	271
  EBITDA ajusté	7.9	6.0	6.3	6.3	8.2	8.7	9.2	9.8
  Dotations aux amortissements	-2.1	-1.8	-1.7	-2.0	-1.6	-2.1	-2.3	-2.4
  EBIT courant	5.8	4.3	4.6	4.3	6.7	6.5	6.9	7.4
  EBIT publié	5.7	4.1	4.5	4.2	6.3	6.5	6.9	7.4
  Résultat financier	-0.5	-0.4	-0.4	-0.4	-0.2	-0.3	-0.4	-0.5
  Impôt sur les sociétés	-1.9	-1.4	-1.6	-1.3	-1.9	-2.1	-2.3	-2.4
  Mise en équivalence	0.0	0.0	0.0	0.0	0.1	0.1	0.1	0.1
  Activitées cédées ou en cours	0.0	0.0	0.0	0.0	-0.3	0.0	0.0	0.0
  Minoritaires	-0.2	-0.2	-0.3	-0.4	-0.6	-0.5	-0.5	-0.6
  RNpg publié	3.1	2.1	2.2	2.1	3.3	3.7	3.8	4.0
  RNCpg ajusté	3.1	2.1	2.2	2.1	3.3	3.7	3.8	4.0
  BILAN(MEUR)	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  Survaleurs	4.4	5.5	5.6	8.3	14.2	14.2	14.2	14.2
  Autres actifs incorporels	1.6	2.2	2.8	3.1	3.1	3.1	3.1	3.1
  Immobilisations corporelles	5.5	5.8	5.5	6.2	3.8	4.6	5.6	6.8
  BFR	4.8	8.6	8.0	6.2	6.3	6.1	5.1	4.3
  Immobilisations financières	1.3	1.5	1.4	1.8	2.9	2.9	3.0	3.1
  Capitaux propres pg	21.0	21.1	21.1	21.2	21.7	22.7	23.7	24.9
  Capitaux propres minoritaires	1.3	1.1	1.2	2.1	2.1	2.1	2.2	2.3
  Capitaux propres	22.3	22.3	22.2	23.3	23.8	24.8	25.9	27.2
  Provisions	1.1	1.4	1.2	1.6	1.1	1.1	1.1	1.1
  Endettement net	-5.8	-0.2	-0.1	0.7	5.3	4.9	3.9	3.1
  TABLEAU DE FLUX(MEUR)	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  EBITDA	7.9	6.0	6.3	6.3	8.2	8.7	9.2	9.8
  var. BFR	0.2	-1.6	0.1	2.5	0.2	0.2	1.0	0.8
  Frais financiers & taxes	-2.0	-1.5	-1.6	-1.4	-2.1	-2.2	-2.4	-2.5
  Autres	-0.3	-1.1	0.3	-0.8	1.9	-0.4	-0.6	-0.6
  operating Cash flow	5.9	1.8	5.1	6.5	8.2	6.2	7.3	7.5
  Capex	-2.5	-2.2	-2.5	-2.6	-2.2	-2.5	-2.8	-3.0
  Free cash-flow	3.3	-0.4	2.5	4.0	6.0	3.7	4.6	4.4
  Acquisitions / Cessions	-0.1	0.1	0.2	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
  Dividendes	-2.9	-2.1	-2.0	-2.2	-2.1	-3.4	-3.5	-3.6
  var. Capitaux propres	0.0	0.0	0.0	0.0	0.6	0.0	0.0	0.0
  Autres	-0.7	0.3	-0.4	7.8	9.7	0.0	0.0	0.0
  var. Endettement net	0.5	-5.1	-0.1	0.3	-3.8	0.3	1.1	0.8
  CROISSANCE MARGES RENTABILTE	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  Croissance du CA publiée	-4.3%	7.7%	7.3%	6.7%	10.8%	5.8%	4.6%	4.6%
  Croissance du CA organique	-4.3%	7.7%	7.3%	6.7%	4.2%	3.9%	4.6%	4.6%
  Croissance de l'EBIT courant	-11.5%	-26.6%	7.4%	-5.5%	54.7%	-2.1%	5.2%	7.4%
  Croissance du BPA	-11.2%	-31.4%	3.6%	-2.1%	57.0%	9.5%	3.2%	6.6%
  Marge net ajustée	1.8%	1.1%	1.1%	1.0%	1.4%	1.5%	1.5%	1.5%
  Marge d'EBITDA	4.6%	3.3%	3.2%	3.0%	3.5%	3.5%	3.6%	3.6%
  Marge d'EBIT courant	3.4%	2.3%	2.3%	2.0%	2.9%	2.6%	2.7%	2.7%
  Capex / CA	-1.6%	-1.5%	-1.4%	-1.4%	-1.0%	-1.0%	-1.1%	-1.1%
  BFR / CA	2.8%	4.6%	4.0%	2.9%	2.7%	2.5%	1.9%	1.6%
  Taux d'IS apparent	37.1%	36.7%	38.4%	34.8%	31.7%	34.4%	34.8%	34.8%
  Taux d'IS normatif	34.3%	34.3%	34.3%	34.3%	34.3%	34.3%	34.3%	34.3%
  Rotation de l'actif (CA / Actif Economique)	10.5	9.7	9.0	9.2	9.2	9.0	9.3	9.6
  ROCE post-tax (taux d'IS normatif)	23.4%	14.6%	13.7%	12.4%	17.2%	15.6%	16.2%	17.3%
  ROCE post-tax hors GW (taux d'IS normatif)	32.1%	19.8%	18.3%	17.9%	30.7%	32.1%	33.1%	34.9%
  ROE	14.9%	10.0%	10.3%	10.1%	15.6%	16.5%	16.3%	16.6%
  RATIOS D'ENDETTEMENT	12/11	12/12	12/13	12/14	12/15	12/16e	12/17e	12/18e
  Gearing	-26%	-1%	0%	3%	22%	20%	15%	11%
  Dette nette / Capitalisation	-0.12	0.00	0.00	0.01	0.08	0.07	0.05	0.04
  Dette nette / EBITDA	ns	ns	ns	0.12	0.64	0.57	0.42	0.32
  EBITDA / frais financiers nets	101.3	57.9	105.1	69.4	42.3	85.0	104.5	140.3

  Mention de conflits d'intérêts

• Méthode de valorisation

  Nos objectifs de cours sont établis à 12 mois et leurs fixations reposent principalement sur trois méthodes de valorisation. Tout d'abord l'actualisation des cash-flows disponibles utilisant les paramètres d'actualisation fixés par le groupe et affichés le site Internet de Oddo Securities. Ensuite la méthode dite des sommes des parties reposant sur l'agrégat financier le plus pertinent en fonction du secteur d'activité. Enfin, nous utilisons également la méthode dite des comparables qui permet d'évaluer la société analysée par rapport à des entreprises similaires, soit car elles opèrent sur des segments d'activité identiques (et sont donc concurrentes) soit car elles bénéficient de dynamiques financières comparables. Il peut arriver de mixer ses méthodes dans des cas particuliers afin de refléter au mieux les spécificités de chaque entreprise couverte et ainsi pouvoir en affiner l'appréciation.

• Nos recommandations boursières

  Nos recommandations boursières reflètent la performance RELATIVE attendue sur chaque valeur à un horizon de 12 mois.

  Achat : performance attendue supérieure à celle de l'indice de référence, sectoriel (large caps) ou non (petites et moyennes valeurs). Neutre : performance attendue voisine de celle de l'indice de référence, sectoriel (large caps) ou non (petites et moyennes valeurs). Alléger : performance attendue inférieure à celle de l'indice de référence, sectoriel (large caps) ou non (petites et moyennes valeurs).

• Les cours des instruments financiers utilisés et mentionnés dans le présent document sont des cours de clôture.

• L'ensemble des publications des sociétés suivies et mentionnées dans le présent document est disponible sur le site de la recherche : www.oddosecurities.com

Historique des changements des recommandations et des objectifs de cours sur les 12 derniers mois

Risque de conflits d'intérêts :

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Toutes les déclarations relatives aux conflits d'intérêts de toutes les sociétés mentionnées dans le présent document peuvent être consultées sur le site de la recherche de Oddo & Cie: www.oddosecurities.com

Disclaimer:

Avertissement relatif à la distribution par Oddo & Cie à des investisseurs autres que des ressortissants des Etats-Unis :

La présente étude a été réalisée par Oddo Securities (« Oddo Securities »), division d'Oddo & Cie (« ODDO »), agréée par l'Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et réglementée par l'Autorité des Marchés Financiers (AMF) ; et/ou par ODDO SEYDLER BANK AG (« Oddo Seydler »), une filiale allemande de ODDO, régulée par la Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin).

Lorsqu'elle est distribuée hors des Etats-Unis, l'étude est exclusivement destinée à des clients non américains d'ODDO ; elle ne saurait être divulguée à un tiers sans le consentement préalable et écrit d'ODDO. Le présent document n'est pas et ne doit pas être interprété comme une offre de vente ni comme la sollicitation d'une offre d'achat ou de souscription à un quelconque investissement.

La présente étude a été préparée dans le respect des dispositions réglementaires destinées à promouvoir l'indépendance de l'analyse financière. Des « murailles de Chine » (barrières à l'information) ont été mises en place pour éviter la diffusion non autorisée d'informations confidentielles ainsi que pour prévenir et gérer des situations de conflit d'intérêts. Cette étude a été rédigée conformément aux dispositions réglementaires applicables en France et en Allemagne aux fins de promouvoir l'indépendance de l'analyse financière. La recommandation contenue dans ce document est revue et mise à jour au moins à chaque publication par l'émetteur de son rapport trimestriel.

A la date de publication du présent document, ODDO et/ou Oddo Seydler, et/ou l'une de ses filiales peuvent être en conflit d'intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n'est donnée de même qu'aucune conviction ne doit être fondée sur l'exactitude ou l'exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis. Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l'analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n'a été, n'est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude.

Cette étude ne constitue pas une recommandation personnelle de même qu'elle ne tient pas compte des objectifs d'investissement, de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s'interroger sur l'adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l'étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.

Avertissement relatif à la distribution par Oddo & Cie à des investisseurs ressortissants des Etats-Unis :

La présente étude a été réalisée par Oddo Securities, division d'ODDO et/ou par Oddo Seydler . Cette étude est distribuée aux investisseurs ressortissants des Etats-Unis exclusivement par Oddo New York (« ONY »), MEMBER: FINRA/SIPC. Elle s'adresse exclusivement aux clients d'ONY ressortissants des Etats-Unis et ne saurait être communiquée à un tiers sans le consentement préalable et écrit d'ONY. Ce document n'est pas et ne doit pas être interprété comme une offre de vente ni comme la sollicitation d'une offre d'achat ou de souscription à un quelconque investissement.

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Informations à communiquer conformément aux exigences de la FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), Règle 15a-6 :

Conformément à la Règle 15a-6 (a)(3), toutes transactions réalisées par ODDO et/ou par Oddo Seydler, et/ou par une de ses filiales avec une entité américaine sur les titres décrits dans cette recherche réalisée hors des Etats-Unis, sont effectuées par l'intermédiaire d'ONY. En tant que membre de la FINRA, ONY a revu ce document afin de pouvoir le distribuer aux investisseurs américains, conformément aux dispositions du 2241(h) du règlement de la FINRA applicable à la diffusion de l'analyse financière produites par ODDO.

Ni ONY, ni ODDO, ni Oddo Securities, ni encore Oddo Seydler ne détiennent effectivement 1 % ou plus de toute catégorie d'actions ordinaires de la société concernée ;

A la date de publication de la présente étude, l'analyste d'Oddo Securities et/ou d'Oddo Seydler n'a pas été informé ni n'a eu connaissance de même qu'il n'a aucune raison d'avoir connaissance d'un quelconque conflit d'intérêts réel et significatif le concernant ou concernant ODDO, Oddo Securities, Oddo Seydler, ou ONY à l'exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d'intérêts » ;

Oddo Securities, Oddo Seydler ou ODDO peuvent, dans les trois prochains mois, percevoir ou réclamer une rémunération au titre de services de banque d'investissement auprès de la société objet de la présente étude, étant entendu qu'ONY ne sera pas partie prenante à de tels accords ;

Ni ONY, ni ODDO, ni Oddo Securities, ni encore Oddo Seydler n'ont perçu une rémunération de la part de la société objet de l'étude au cours des 12 derniers mois au titre de la fourniture de services de banque d'investissement à l'exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d'intérêts » ;

Ni ONY, ni ODDO, ni Oddo Securities, ni encore Oddo Seydler n'ont été le chef de file ni le co-chef de file d'une émission de titres par offre publique pour le compte de la société objet de l'étude au cours des 12 derniers mois à l'exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d'intérêts » ;

ONY n'est pas teneur de marché (ni ne l'a jamais été) et, en conséquence, n'était pas teneur de marché pour les titres de la société objet de l'étude à la date de publication de cette dernière.

Réglementation AC (Regulation AC) : ONY est dispensé des obligations de certification au titre de la réglementation AC (Regulation AC) pour la distribution par ses soins à un ressortissant américain aux Etats-Unis de la présente étude préparée par un analyste d'Oddo Securities et/ou de Oddo Seydler car ODDO n'a pas de dirigeants ni de personnes exerçant des fonctions similaires ni des salariés en commun avec ONY et ONY conserve et applique des politiques et procédures raisonnablement destinées à l'empêcher, de même que toute personne exerçant le contrôle, tous dirigeants ou personnes exerçant des fonctions similaires, ainsi que des salariés d'ONY, d'influencer les activités de l'analyste d'une société tierce ainsi que le contenu des études préparées par un tel analyste tiers.

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Coordonnées de la société chargée de la distribution de la recherche aux investisseurs ressortissants des Etats-Unis : Oddo New York Corporation, MEMBER: FINRA/SIPC est une filiale à 100 % d'Oddo & Cie ; Philippe Bouclainville, Président (pbouclainville@oddony.com) 150 East 52nd Street New York, NY 10022 212-481-4002.