CLASQUIN

Services aux entreprises

90 85 80

14 septembre 2023

Cours : 85,00€

Objectif : 96,00€

75

70

65

60

55

50

45

03/23

09/23

09/22

ACHETER (1)

Opinion inchangée

1 : Acheter 2 : Renforcer

3

: Conserver

4

: Alléger

5

: Vendre

Cours au 13/09/2023

Résultats S1 - Contact Management

Source : FactSet Research

Marché

Euronext Growth

ISIN / Mnémonique

FR0004152882 / ALCLA

Reuters / Bloomberg

ALCLA.PA / ALCLA:FP

Indice

Euronext GROWTH

Un semestre de bonne facture

Après avoir publié une MCB S1 de 67,4M€ -6,1% vs. S1 2022, Clasquin publie des résultats meilleurs qu'anticipé grâce à une excellente maîtrise des charges opérationnelles. Le ROC, notamment, ressort à 11,0M€ -43,2% (vs. PZP 8,9M€ -54,8%).

Analyse payée partiellement par l'émetteur

Eligibilité PEA-PME

Oui

Une belle performance opérationnelle

Capitalisation (M€)

196,0

Flottant (%)

44,5%

Nbre de Titres (Mio)

2,306

Date de clôture

31-Déc

22

23e

24e

PER

7,2

14,6

15,2

PCF

4,9

10,8

11,8

VE/MB

1,5

1,6

1,4

VE/ROP

3,9

9,7

9,8

PAN

2,6

3,8

3,5

Rendement

6,1%

7,7%

4,0%

Free Cash Flow Yield

42,2%

9,0%

7,9%

ROACE

38,2%

28,4%

35,8%

MB

140,0

137,3

134,4

MB précédent

140,0

137,3

134,4

var. n/n-1

14,8%

-1,9%

-2,1%

EBE

40,3

30,0

27,3

ROC

33,4

20,6

19,6

% MB

23,8%

15,0%

14,6%

ROP

34,0

20,6

19,6

% MB

24,3%

15,0%

14,6%

RN Pdg publié

21,8

13,2

12,7

% MB

15,6%

9,6%

9,5%

BNPA

9,59

5,80

5,60

BNPA précédent

9,59

5,24

5,44

var. n/n-1

26,2%

-39,5%

-3,5%

BNPA Cor

8,45

5,83

5,60

ANPA

23,1

22,3

24,4

Dividende net

6,51

3,39

3,26

DFN

-14,6

-7,9

-15,4

Calendrier :

Activité T3 - Après Bourse le 7 Novembre

Nicolas Delmas, Analyste Financier

Nicolas Royot

+33 (0)1 40 17 50 39

nicolas.delmas@bnpparibas.com

Malgré l'affiché vs. S1 2022 EBE 16,3M€ -30,4% / ROC 11,0M€ -43,2% / RNpdg 6,6M€ -49,1%, les résultats sont extrêmement solides pour le secteur. La baisse marquée des agrégats financiers se retrouve également chez les peers (Kuehne+Nagel -48% EBIT S1 2022) et est majoritairement dû à la consolidation des taux de fret sur des niveaux relativement bas, proches de ceux de 2019, après une phase de correction brutale. De fait, le ratio de conversion ROC/MCB ressort à 16,3% au S1 2023, en recul vs. les niveaux exceptionnels du S1 2022 (27,5%) mais en très nette amélioration vs. S1 2019 (10,7%) alors que le ROC progresse de +184% sur la même période (EBE +150% / RNpdg +243%).

Cette performance s'explique par la traction commerciale et stratégique affichée, mais également par la contribution des acquisitions récentes, notamment de Timar (ROC 1,4M€ soit 24,1% de la MCB), et une bonne maîtrise des charges opérationnelles. En particulier, et malgré le M&A récent, nous comprenons que les charges de personnel sont restées relativement stables en valeur vs. S1 2022 et représentent donc c.56% de la MCB (c.+3pts vs. N-1), une nette amélioration vs. 62,5% au S1 2019. Cette évolution s'explique principalement par la baisse des provisions sur rémunérations variables liée à la baisse anticipée de l'EBT (agrégat servant de base au calcul).

En considérant ces éléments, nous révisions nos hypothèses d'atterrissage annuel, sachant que le management s'attend à ce que la situation macroéconomique pèse sur la consommation de fin d'année et limite ainsi la saisonnalité normative de l'activité : EBE 30,0M€ (vs. 26,7M€ prec.), ROC 20,6M€ (vs. 19,0M€ prec.) et RNpdg 13,2M€ (vs. 12,1M€ prec.).

Une situation bilancielle solide

La publication ne révèle pas de difficultés au bilan. Clasquin maintient une situation cash net, hors IFRS 16, malgré les nombreux décaissements sur la période (rémunérations variables, dividende 2022, M&A). Cela devrait également permettre au groupe de maintenir les coûts de financement largement sous contrôle (PZP -0,5M€ en 2023).

Des perspectives favorables

Nous comprenons que la dynamique commerciale reste bien orientée et devrait continuer de s'améliorer en séquentiel malgré un contexte macroéconomique encore compliqué. Clasquin continue de capter des parts de marché et monte progressivement en puissance sur les grands comptes grâce à une offre commerciale différenciante. Pour preuve, les nouveaux clients génèrent plus de 8% de la MCB S1. Les clients les plus intégrés à la plateforme digitale de services Live by Clasquin contribuent à 22% de la MCB au 30/06/2023 (+4pts vs. 31/12/2022) ce qui vient sécuriser un peu plus les niveaux d'activité futurs.

En conclusion, cette publication nous paraît de très bonne facture et nous amène à relever nos estimations FY2023. Nous relevons donc également notre objectif de 91€ à 96€ et confirmons notre recommandation Acheter (1).

La recommandation d'investissement présente dans cette étude a été établie le 14/09/2023 - 08:13 (GMT+1) et a été diffusée pour la première fois le 14/09/2023 - 08:24 (GMT+1).

CLASQUIN

Exploitation

18

19

Marge brute

68,9

76,8

var. n/n-1

9,5%

11,4%

var. organique

11,2%

10,7%

EBE

9,3

13,9

ROC

6,5

8,6

var. n/n-1

10,7%

32,7%

ROP

5,8

8,3

RCAI

5,5

7,7

IS

-1,8

-2,8

RN Pdg publié

2,8

3,9

RN Pdg corrigé

3,4

4,5

var. n/n-1

15,3%

34,1%

Tmva MB 2020 / 2024e

15,2%

Marge brute (%)

22,3%

23,2%

Marge opérationnelle (ROP/MB %)

8,4%

10,8%

Marge nette (%)

4,9%

5,9%

Taux IS (%)

32,9%

36,6%

Frais de personnel / MB (%)

62,0%

62,8%

MB/effectif (K€)

87

78

var. n/n-1

5,6%

-10,2%

Effectif moyen

790

980

var. n/n-1

3,7%

24,1%

Bilan

18

19

Fonds propres Pdg

21,4

22,0

Dettes financières nettes

19,6

19,5

Autres

0,9

1,2

Capitaux investis

44,9

47,6

Immobilisations nettes

31,7

39,9

dont écarts d'acquisition

22,0

30,6

dont financières

3,9

3,8

BFR

13,2

7,7

Actif économique

44,9

47,6

Gearing (%)

79,9%

72,7%

BFR/MB (%)

4,3%

2,3%

Dettes financières nettes/EBE (x)

2,1

1,4

ROE (%)

13,1%

17,8%

ROACE (%) après IS normé

10,2%

12,5%

Financement

18

19

Cash Flow

6,0

8,0

Variation BFR

-1,6

5,5

Investissements industriels

-1,7

-0,7

% du MB

2,5%

0,9%

Cash Flow Libre

2,7

12,8

Cessions d'actifs

0,3

0,2

Investissements financiers

-2,1

-1,9

Dividendes

-1,9

-1,7

Augmentation de capital

0,0

0,0

Autres

-1,8

-9,3

Variation dettes financières nettes

2,8

0,0

Dettes financières nettes

19,6

19,5

Répartition de la MCB/activité

20

21

22

23e

24e

25e

76,2

121,9

140,0

137,3

134,4

138,5

-0,7%

60,0%

14,8%

-1,9%

-2,1%

3,1%

-4,8%

58,4%

0,0%

-16,7%

-7,9%

3,8%

16,7

38,2

40,3

30,0

27,3

31,4

9,5

27,6

33,4

20,6

19,6

23,7

10,3%

+/++

21,1%

-38,3%

-4,9%

21,1%

9,7

27,3

34,0

20,6

19,6

23,7

8,1

25,1

32,6

20,2

19,2

23,3

-2,3

-5,7

-8,5

-5,3

-5,0

-6,1

5,1

17,4

21,8

13,2

12,7

15,4

4,8

15,2

19,2

13,2

12,7

15,4

5,7%

+/++

26,5%

-31,1%

-4,0%

21,5%

19,4%

16,2%

16,0%

22,2%

21,4%

21,2%

12,7%

22,4%

24,3%

15,0%

14,6%

17,1%

6,3%

12,4%

13,7%

9,6%

9,5%

11,1%

28,4%

22,7%

26,0%

26,0%

26,0%

26,0%

60,6%

54,0%

54,4%

59,2%

61,7%

60,3%

82

116

119

-

-

-

5,2%

40,9%

2,6%

-

-

-

925

1 050

1 175

-

-

-

-5,6%

13,5%

11,9%

-

-

-

20

21

22

23e

24e

25e

26,9

39,1

52,5

50,6

55,5

70,9

23,7

27,4

-14,6

-7,9

-15,4

-26,0

1,9

5,1

6,0

2,7

2,7

-3,1

56,5

77,9

51,3

56,1

53,5

52,5

37,4

41,1

48,5

55,9

55,0

55,9

29,6

32,2

34,9

34,9

34,9

34,9

3,1

2,7

4,3

4,3

4,3

4,3

19,1

36,8

2,7

0,2

-1,5

-3,4

56,5

77,9

51,3

56,1

53,5

52,5

76,5%

60,4%

-24,4%

-12,9%

-23,3%

-31,8%

4,9%

4,9%

0,3%

0,0%

-0,2%

-0,5%

1,4

0,7

ns

ns

ns

ns

19,1%

44,6%

41,5%

26,0%

22,9%

21,8%

12,3%

27,5%

38,2%

28,4%

35,8%

44,8%

20

21

22

23e

24e

25e

10,4

30,2

28,0

17,8

16,3

19,0

-11,6

-17,8

35,2

2,6

1,7

1,9

-0,5

-1,1

-4,8

-3,0

-2,7

-2,8

0,7%

0,9%

3,4%

2,2%

2,0%

2,0%

-1,7

11,3

58,4

17,4

15,3

18,1

0,1

0,1

0,1

0,0

0,0

0,0

-1,0

-0,8

-1,1

0,0

0,0

0,0

-0,6

-3,2

-9,0

-15,1

-7,9

-7,5

0,0

-0,8

0,1

0,0

0,0

0,0

-0,9

-10,3

-6,5

-9,0

0,0

0,0

4,2

3,7

-42,0

6,7

-7,5

-10,6

23,7

27,4

-14,6

-7,9

-15,4

-26,0

Evolution MB et marge opérationnelle

100%

80%

60%

40%

20%

0%

0,3%4 6%

10,5%

28,1%

56,6%

Log System

Autres

Road Brokerage

Fret aérien

Fret maritime

140

40,0%

120

36,0%

100

32,0%

80

28,0%

M€

60

24,0%

40

20,0%

20

16,0%

0

12,0%

20

8,0%

18

19

20

21

22

23e

24e

25e

MB

Marge opérationnelle

Clasquin, 14 septembre 2023

2/5

Portzamparc

CLASQUIN

Données par action

18

19

20

21

22

23e

24e

25e

BNPA

1,22

1,69

2,22

7,60

9,59

5,80

5,60

6,80

var. n/n-1

15,4%

33,7%

5,3%

+/++

27,8%

-31,1%

-4,0%

21,5%

CFPA

2,6

3,5

4,5

13,2

12,3

7,9

7,2

8,4

ANPA

9,3

9,5

11,6

17,0

23,1

22,3

24,4

31,2

Dividende net (versé en n+1)

0,65

0,00

1,30

3,70

6,51

3,39

3,26

3,95

Payout (%)

44,2%

0,0%

62,8%

55,9%

77,0%

58,1%

58,2%

58,1%

Tmva BNPA 2020 / 2024e

28,2%

Tmva CFPA 2020 / 2024e

12,3%

Valorisation

18

19

20

21

22

23e

24e

25e

PER (x)

24,9

17,6

14,8

8,0

7,2

14,6

15,2

12,5

PCF (x)

13,9

10,0

6,8

4,0

4,9

10,8

11,8

10,1

PAN (x)

3,9

3,6

2,6

3,1

2,6

3,8

3,5

2,7

VE/MB (x)

1,6

1,4

1,3

1,3

1,0

1,5

1,4

1,3

VE/EBE (x)

11,4

7,5

5,9

4,1

3,3

6,7

7,0

5,8

VE/ROP (x)

18,5

12,6

10,2

5,7

3,9

9,7

9,8

7,7

Free Cash Flow Yield (%)

3,2%

16,1%

-2,4%

9,3%

42,2%

9,0%

7,9%

9,4%

Rendement (%)

2,2%

1,9%

0,0%

2,5%

6,1%

7,7%

4,0%

3,8%

Capitalisation (M€)

84,3

79,8

70,8

122,1

141,5

197,1

197,1

197,1

Valeur d'Entreprise (VE)

106,9

104,2

98,5

155,9

134,3

199,9

192,4

181,8

Cours de référence (€)

36,5

34,6

30,7

53,0

61,0

85,0

85,0

85,0

Nb de titres (Mio)

2,306

2,306

2,306

2,306

2,319

2,319

2,319

2,319

Nb de titres corrigé (Mio)

-

-

-

-

-

-

-

-

% de la dilution

0,0%

0,2%

0,5%

0,2%

-0,6%

-0,6%

-0,6%

-0,6%

Date d'introduction

31/01/2006

Cours d'introduction ajusté

15,5 €

Données intermédiaires

18

19

20

21

22

23

MB T1

16,7

17,3

17,5

23,9

35,0

30,1

MB T2

17,6

18,7

18,7

27,9

36,8

37,3

MB S1

34,2

36,2

36,2

51,8

71,8

ROP S1

3,1

3,9

2,8

10,4

20,3

RN pdg corrigé S1

1,3

2,0

1,4

5,8

12,9

Marge opérationnelle S1

9,2%

10,7%

7,8%

20,1%

28,3%

Marge nette S1

3,8%

5,5%

3,8%

11,1%

18,0%

MB T3

16,9

19,5

19,4

31,7

35,5

MB T4

17,7

21,2

20,6

38,4

32,7

MB S2

34,7

40,7

40,0

70,1

68,2

ROP S2

3,4

5,6

6,8

0,0

14,8

RN pdg corrigé S2

2,2

3,1

5,1

0,0

8,8

Marge opérationnelle S2

9,7%

13,6%

17,1%

0,0%

21,7%

Marge nette S2

6,4%

7,7%

12,8%

0,0%

12,9%

Taux de croissance (n/n-1)

MB T1

15,2%

3,6%

1,2%

36,6%

46,3%

-14,0%

MB T2

11,4%

6,3%

0,0%

49,2%

32,0%

1,4%

MB T3

8,3%

15,4%

-0,5%

63,4%

12,0%

MB T4

4,7%

19,8%

-2,8%

86,4%

-15,0%

MB S1

13,5%

5,7%

0,1%

43,1%

38,6%

MB S2

5,9%

17,4%

-1,7%

75,3%

-2,8%

ROP S1

29,6%

23,7%

-27,3%

+/++

95,1%

ROP S2

12,3%

65,3%

22,9%

-100,0%

+/++

Historique de cours 90 80 70 60 50 40 30

20 sept-20déc-20mars-21juin-21sept-21déc-21mars-22juin-22sept-22déc-22mars-23juin-23sept-23

Clasquin, 14 septembre 2023

3/5

Portzamparc

CLASQUIN

71%

48% 31% ESG: 50%

E

S

G

Critères ESG Portzamparc

ENVIRONNEMENT

2020

2021

2022

Commentaires

Empreinte carbone

Emissions de GES en teqCO2 (Scope 1 et 2) / CA (M€)

ND

ND

ND

Politique de compensation des émissions CO2

Non

Non

Non

Offre aux clients de Clasquin d'un bilan carbonne

sur les transports gérés par Clasquin

Prime environnementale liée à la nature de l'activité

Non

Non

Non

Politique environnementale

Publication d'un rapport environnemental

Non

Non

Non

Amendes/Litiges liés à l'environnement sur les trois dernières années

Non

Non

Non

Certification 14001

Non

Non

Non

SOCIAL

2020

2021

2022

Commentaires

Promotion de la diversité

Part des femmes dans la société

54%

56%

56%

Index égalité salariale femmes / hommes

91

92

94

Périmètre Clasquin SA

Plan d'actions en faveur de l'égalité professionnelle

Non

Non

Non

Part des personnes en situation de handicap

2,5%

2,9%

2,4%

Périmètre France £pv£ Politique Handicap

Formation

Part de salariés ayant suivi une formation lors de l'exercice

35%

55%

80%

Périmètre France

Recrutement & Attractivité

Taux d'attrition (employés)

15%

21%

18%

Mise en place d'un indicateur : le funometre. En

Certification Great Place To Work / Happy At Work

Non

Non

Non

2022, 93,8% des salariés interrogés répondent

qu'ils se sentent bien dans leur travail

Conditions de travail

Présence d'un DRH au comité de direction

Oui

Oui

Oui

Encouragement de l'actionnariat salarié

Oui

Oui

Oui

Nombre de titres détenus par les salariés (k)

279 075

290 607

316 780

Taux d'absentéisme

2,6%

3,2%

2,3%

Périmètre France

Taux de fréquence des accidents du travail (AT)

0

2,41

3,97

GOUVERVANCE & ACTIONNARIAT

2020

2021

2022

Commentaires

Respect du code Afep-Medef ou Middlenext

Oui

Oui

Oui

Middlenext

Composition des instances de gouvernance

Séparation des fonctions de Président et de Directeur général

Oui

Oui

Oui

Nombre de membres composants le conseil d'administration

8

8

8

dont indépendants

3

3

3

dont femmes

3

3

3

Administrateur représentant les salariés au CA

Non

Non

Non

Un représentant des salariés est systématiqment

convié lors des réunions du CA

Assiduité des membres du CA

100%

98%

100%

Comité d'audit

Non

Non

Non

Comité des risques

Non

Non

Non

Comité des risques : une partie dédiée à la cybersécurité

Non

Non

Non

Comité RSE

Non

Non

Oui

Respect des actionnaires minoritaires

Droits de votes doubles/multiples

Oui

Oui

Oui

Poids de l'actionnaire principal (droits de vote)

46%

42%

41%

Yves Revol, Président

Rémunération des dirigeants

Transparence sur la rémunération variable du CEO

Non

Non

Non

Déclaration de la rémunération du CEO

Non

Non

Non

Rémunération du CEO liée aux critères de performances RSE

Non

Non

Non

Ratio d'équité (salaire médian)

ND

ND

ND

PARTIES PRENANTES EXTERNES

2020

2021

2022

Commentaires

Mise en place d'une charte éthique avec ses fournisseurs

Non

Non

Non

Mise en place d'indicateurs de satisfaction clients

Non

Non

Non

Part des frais d'audits financiers dans les frais d'audits

96%

88%

97%

EY, Implid Audit et Mazars

Clasquin, 14 septembre 2023

4/5

Portzamparc

Mentions obligatoires

Recommandations boursières

Nos recommandations boursières traduisent la performance absolue attendue sur le titre à un horizon 6-12 mois. Elles sont basées sur les objectifs de cours définis par l'analyste et intègrent des facteurs exogènes liés à l'environnement de marché, susceptibles de fortes variations. Le bureau d'analyse Portzamparc établit ses évaluations selon une approche d'analyse fondamentale multicritères (principalement et de manière non exhaustive actualisation des flux, multiples des comparables, multiples de transaction, somme des parties, actif net réévalué).

ACHETER (1) : Performance attendue supérieure à +15%

RENFORCER (2) : Performance attendue comprise entre +5% et +15%

CONSERVER (3) : Performance attendue comprise entre -5% et +5%

ALLEGER (4) : Performance attendue comprise entre -5% et -15%

VENDRE (5) : Performance attendue inférieure à -15% ou absence de visibilité sur les fondamentaux de la société.

L'ensemble des avertissements concernant la recherche Portzamparc (Historique des recommandations, engagement de transparence, politique de gestion des conflits d'intérêt, système de recommandation, répartition par recommandation…) est accessible sur https://www.midcaps.portzamparc.fr/wp-content/fileadmin/pubt/avertissements.pdf(clientèle institutionnelle).

Les cours utilisés sont les cours de clôture de la veille sauf indication contraire.

Historique des recommandations sur l'émetteur au cours des 12 derniers mois

Le tableau ci-dessous reflète l'historique des changements de recommandations et d'objectifs de cours faits par le département d'analyse financière de Portzamparc sur une période de 12 mois.

La mise à jour des recommandations intervient, soit à l'occasion d'un commentaire lié à une publication officielle ou légale, soit à l'occasion d'un événement exceptionnel (croissance externe, accords significatifs).

Pas de changement de recommandation sur les 12 derniers mois

Détail des conflits d'intérêts potentiels PORTZAMPARC

Société

Détail des conflits d'intérêts potentiels

Clasquin

6

  1. Portzamparc possède ou contrôle 5 % ou plus du capital en actions émis par cet émetteur;
  2. Cet émetteur, ou ses actionnaires principaux, possèdent ou contrôlent, directement ou indirectement, 5% ou plus du capital en actions émis par Portzamparc;
  3. Portzamparc a été chef de file ou co-chef de file dans une offre publique concernant les instruments financiers de cet émetteur durant les douze derniers mois;
  4. Portzamparc est teneur de marché pour les instruments financiers de cet émetteur;
  5. Portzamparc a signé un contrat de liquidité avec l'émetteur.
  6. Portzamparc et l'émetteur ont signé une convention de prestation de service d'analyse à travers laquelle Portzamparc s'est engagé à produire et à diffuser des études de recherche d'investissement sur ledit émetteur. Document de recherche produit conformément à la Charte de Bonnes
    Pratiques sur la recherche sponsorisée. Analyse payée partiellement par l'émetteur, diffusion réservée;
  7. Portzamparc a été rémunéré par cet émetteur en échange de la fourniture de services d'investissement ou des services en conseil financier au cours des douze derniers mois;
  8. L'auteur de cette étude ou une personne qui aurait aidé à l'élaboration de cette étude (ou un membre de son foyer), ou encore une personne qui, malgré sa non-implication dans l'élaboration de cette étude avait ou pouvait raisonnablement avoir accès aux éléments substantiels de cette étude avant sa diffusion détient une position nette ou courte supérieure à 0,5% du capital de cet émetteur
  9. La recommandation présentée dans ce document a été divulguée à l'émetteur avant sa publication et diffusion et a été subséquemment modifiée préalablement à sa diffusion

Détail des conflits d'intérêts potentiels BNP PARIBAS

Sociétés dans lesquelles BNP PARIBAS détient des participations : https://wealthmanagement.bnpparibas/fr/conflict-of-interest.html

Nantes : 13 rue de la Brasserie - BP 38629 - 44186 Nantes Cedex 4

Paris : 16 rue de Hanovre - 75002 Paris - 33 (0) 1 40 17 50 08

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Clasquin SA published this content on 14 September 2023 and is solely responsible for the information contained therein. Distributed by Public, unedited and unaltered, on 14 September 2023 10:24:10 UTC.