APPLE INC. Le nombre de drapeaux rouges brandis par les entreprises américaines pour les perspectives de bénéfices suggère que Wall street doit faire face à des vents contraires glacials cet hiver, alors que la hausse des coûts d'emprunt et des taux hypothécaires frappe les ménages et que le dollar galopant comprime les bénéfices à l'étranger.
Les prévisions de croissance des bénéfices des entreprises ont baissé récemment, mais il y a encore du chemin à faire. Une fois que cela sera pleinement pris en compte dans les prix des actions, le rebond actuel du S&P 500 pourrait s'avérer n'être rien de plus qu'un rallye classique de marché baissier.
Les prévisions de croissance des bénéfices du S&P 500 pour l'année entière ont été réduites à 4,5 % au total, contre plus de 11 % il y a trois mois. L'estimation pondérée de la croissance des bénéfices à 12 mois de l'IBES est tombée à 7,2 %, son plus bas niveau depuis 2022, contre près de 10 % cet été.
Mais ces chiffres ne font que commencer à baisser maintenant et vont probablement continuer à baisser dans les mois à venir, ouvrant la voie à une "récession" des bénéfices. Cela remplacera la campagne agressive de hausse des taux de la Fed comme principal moteur du marché.
"Je ne crois pas que les révisions à la baisse soient encore terminées. Il y a encore du chemin à parcourir, et ce sera la prochaine étape de la baisse des actions", estime Ryan Nauman, stratégiste de marché chez Zephyr.
Au sommet du marché en janvier, le ratio cours/bénéfices à 12 mois du S&P 500 était supérieur à 21,0. Il est maintenant juste en dessous de 16,0, mais cela ne se situe toujours qu'autour des moyennes à long terme.
Le problème pour les investisseurs est qu'une baisse des bénéfices à elle seule fait mécaniquement grimper le ratio PE, rendant les actions plus chères. Il faut donc que la composante prix baisse pour faire baisser le multiple et rendre les actions plus attrayantes pour les acheteurs.
Les bénéfices de l'indice S&P 500 se situent actuellement autour de 235 $. Les analystes de Citi s'attendent à ce qu'ils tombent à 221 $ d'ici la fin de l'année et à 215 $ l'année prochaine, voire moins si la récession frappe durement.
Les premières secousses sont apparues en juillet lorsque Walmart a émis un avertissement sur ses bénéfices. Depuis lors, FedEx a retiré ses prévisions de bénéfices, Nike a mis en garde contre une compression des marges due à des stocks élevés ; Apple a déclaré qu'elle n'augmenterait pas la production de l'iPhone 14 en raison de la faiblesse de la demande ; et mardi, Hasbro a réduit ses prévisions de revenus.
Le fil conducteur à l'approche de la haute saison de vente au détail, avec les fêtes de Thanksgiving et de Noël, est que les dépenses des consommateurs seront probablement inférieures à ce que les entreprises avaient espéré.
Les recherches de S&P Global Market Intelligence montrent que le secteur de la "consommation discrétionnaire", très sensible au cycle économique, est en train de devenir le plus risqué de Wall street.
Il a enregistré la plus forte augmentation de la proportion d'entreprises abaissant leurs prévisions cette année. Le nombre d'entreprises qui l'ont fait au troisième trimestre a plus que doublé par rapport au deuxième trimestre, et était 10 fois plus élevé que le premier.
JETER L'ÉPONGE ?
Les défis auxquels sont confrontés les consommateurs américains sont de plus en plus nombreux et graves.
Les taux hypothécaires ont atteint 7 %, le plus haut niveau depuis 2008 et un coup dur pour les premiers acheteurs et les propriétaires qui passent à de nouveaux taux. L'effet de richesse inverse commence déjà à jouer, car l'activité du marché immobilier ralentit.
L'inflation s'atténue, mais elle reste tenace, et la croissance des salaires est supérieure à la moyenne. Le revenu disponible des travailleurs est comprimé, au moment même où des fissures commencent à apparaître sur le marché du travail.
En plus de cela, l'appréciation du dollar est une mauvaise nouvelle pour les bénéfices des entreprises américaines. Environ un tiers des ventes des sociétés du S&P 500 se font à l'étranger, et le dollar est en hausse de 16 % depuis le début de l'année, en voie de réaliser son plus grand gain annuel en 50 ans.
Mike Wilson, responsable de la stratégie des actions américaines chez Morgan Stanley, affirme que, toutes choses égales par ailleurs, le taux de change représente effectivement un vent contraire de 10 % sur les bénéfices par action du S&P 500 au quatrième trimestre.
Dans cette optique, il est difficile de voir comment les marges bénéficiaires historiques des entreprises d'avril à juin se répéteront au second semestre de l'année.
Wilson a été l'un des analystes les plus baissiers - et les plus précis - de Wall street cette année. Il convient que l'assombrissement du tableau des bénéfices a joué le second rôle derrière la Fed cette année, mais plus pour longtemps.
"Les entreprises répugnent à jeter l'éponge sur les trimestres à venir jusqu'à ce qu'elles y soient obligées. Il semble qu'un plus grand nombre d'entre elles atteignent le point où elles ne peuvent plus lutter", a-t-il écrit lundi avec son équipe.
Ils font référence à la dynamique des marchés d'actions et d'obligations le dernier jour du troisième trimestre, et au précédent plancher du S&P 500 le 16 juin.
Le BPA à terme et le ratio PE de l'indice ont glissé de 1 % à 236 $ et 15,2, respectivement. Pendant ce temps, les rendements nominaux et réels à 10 ans ont grimpé de plus de 60 et 100 points de base, respectivement, et la prime de risque des actions a chuté de plus de 50 pb.
En gros, l'effondrement des actions à partir de la mi-août a été mené par les taux plutôt que par un changement majeur dans les perspectives de bénéfices. Comme il est peu probable que le taux terminal implicite de la Fed dépasse de beaucoup le sommet de septembre, autour de 4,80 %, ce ne sera pas le cas à partir de maintenant.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
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