Tout changement de la politique de la Banque du Japon (BOJ) est susceptible de déclencher de fortes hausses du yen et des taux d'intérêt à long terme en alimentant les attentes du marché quant à la fin à court terme des conditions monétaires ultra-libres.
Mais la réaction du marché pourrait être encore plus importante si la BOJ n'apporte aucun changement à sa politique, incitant les investisseurs à se précipiter pour dénouer les positions qu'ils ont constituées sur la base des attentes d'un changement.
Alors que d'autres banques centrales ont augmenté agressivement les taux d'intérêt pour résister à la hausse des prix, la BOJ a maintenu les taux à long terme autour de zéro, cherchant une consommation plus forte et une croissance des salaires pour accompagner l'inflation inhabituelle du Japon de l'année dernière.
Mais avec une inflation dépassant son objectif de 2 %, la BOJ est confrontée à son plus grand test à ce jour pour sa politique de stimulation, appelée contrôle de la courbe des taux (YCC).
Introduit en 2016, le YCC maintient les taux à court terme à -0,1%, tandis que son objectif pour l'obligation d'État à 10 ans est de 0% avec une petite bande de tolérance.
Sous la pression de la hausse des rendements, la banque centrale a choqué les marchés le mois dernier en doublant la tolérance à plus ou moins 0,5 point de pourcentage de l'objectif, visant à prolonger la durée de vie du YCC. Le plafond pour l'obligation à 10 ans est donc devenu 0,5 %.
Cette décision s'est retournée contre les investisseurs qui l'ont prise comme un prélude à de nouvelles hausses des taux d'intérêt, déclenchant une forte vente d'obligations qui a cassé le nouveau plafond pour un troisième jour de marché consécutif mardi.
Certains investisseurs parient que la BOJ sera contrainte d'ajuster, voire de démanteler, le YCC dès cette semaine, estimant que la banque centrale ne peut pas soutenir le volume massif d'achat d'obligations nécessaire pour défendre le plafond.
"La fuite des liquidités causée par l'achat d'obligations par la BOJ atteint des niveaux anormaux", a déclaré Chotaro Morita, stratège obligataire en chef chez SMBC Nikko Securities. "Du point de vue des investisseurs et des sociétés de valeurs mobilières, il y a un sentiment croissant que la BOJ pourrait renoncer à maintenir son schéma politique actuel."
Lors d'une réunion de deux jours qui s'achèvera mercredi, la BOJ débattra probablement de la nécessité de prendre des mesures supplémentaires pour maintenir le YCC et aplanir les distorsions du marché causées par ses achats d'obligations.
EN ATTENDANT LES HAUSSES DE SALAIRES
Avant que le rendement à 10 ans ne franchisse le plafond de 0,50 % vendredi, les décideurs de la BOJ espéraient ne supprimer progressivement les mesures de relance qu'après l'entrée en fonction du successeur du gouverneur Haruhiko Kuroda en avril et lorsque les récentes augmentations de salaires auraient pris effet dans tout le pays, ont déclaré des sources à Reuters.
Mais il n'est pas certain que la BOJ puisse se permettre d'attendre aussi longtemps.
Au lieu de corriger les distorsions du marché avec sa défense musclée du plafond de rendement de 0,5 %, la BOJ les aggrave, selon les critiques. Les attentes du marché concernant un relèvement précoce des taux ont fait grimper les rendements de manière générale, le rendement à huit ans étant supérieur à celui à dix ans.
En examinant les options de la BOJ, certains analystes parient qu'elle élargira encore la bande et permettra au rendement à 10 ans d'augmenter jusqu'à 0,75 %. D'autres s'attendent à ce que la banque centrale relève l'objectif de rendement à 10 ans au-dessus de 0 %, le modifie pour cibler une échéance plus courte, ou l'abandonne complètement.
La BOJ est dans une impasse. De nouveaux ajustements cosmétiques pourraient simplement enflammer les attentes du marché quant à une hausse des taux d'intérêt à court terme. Mais le relèvement ou la suppression des objectifs de rendement irait à l'encontre du discours de la banque centrale selon lequel elle ne peut pas remanier ou supprimer progressivement le YCC avant qu'une plus forte croissance des salaires n'accompagne la hausse de l'inflation, qui a jusqu'à présent été principalement alimentée par les coûts d'importation.
Certains analystes voient des progrès positifs dans la hausse des prix, et notent que le YCC a toujours été destiné à prendre fin lorsque l'inflation a repris et a finalement sorti le Japon d'un état d'esprit déflationniste.
"Il est vrai que l'inflation a été principalement alimentée par des facteurs de poussée des coûts, mais il est également vrai que les entreprises ont pu répercuter la hausse des coûts sur les consommateurs parce que l'économie était forte", a déclaré à Reuters Seisaku Kameda, ancien économiste principal de la BOJ. "C'est un changement sans précédent au Japon".
Dans ses nouvelles projections trimestrielles prévues mercredi, la BOJ devrait revoir à la hausse ses perspectives d'inflation, ont déclaré des sources à Reuters.
La BOJ devrait annoncer sa décision politique entre midi et 14 heures (0300-0500 GMT), suivie de la conférence de presse de Kuroda à 15h30 (0630 GMT).
