Forex : euro, jusqu’où les marchés intègrent-ils déjà de nouvelles mesures de relance de la BCE ?

Points de discussion :

• La pression monte sur le dollar alors que les données de l'emploi et le livre beige vont dans le sens d'une réduction du QE
• Euro, jusqu'où les marchés intègrent-ils déjà de nouvelles mesures de relance de la BCE ?
• Les cross du yen face au risque, à la relance et à la hausse de la taxe sur les gains de capitaux

Montée de pression pour le dollar comme les données sur l'emploi et le Livre beige renforcent la spéculation sur la réduction de QE

L'attention (ou peut-être les espoirs) qui se porte sur le rapport de l'emploi américain de vendredi doit être particulièrement intense. L'USDollar a continué à se forger un range étroit au cours de la dernière séance, malgré une série de données allant de façon significative dans le sens des spéculations en faveur d'une réduction du QE de la Fed en janvier ou même décembre. Dans la foule des annonces importantes de l'agenda économique, les données fondamentales les plus importantes pour le billet vert mercredi ont été le rapport sur l'emploi ADP de novembre et le livre beige de la Fed. Les chiffres ADP prennent la forme d'une analyse de la masse salariale visant à anticiper les résultats officiels du gouvernement. La hausse nette de 215,000 emplois annoncée représente la plus forte progression en 12 mois dans cette série de données. Et même si ce développement ne poussera peut-être pas les membres du FOMC à changer d'avis, il ne fait aucun doute qu'il alimente les prévisions des spéculateurs.

Dans une veine plus ‘officielle’, le livre beige préfigure de la stratégie de la banque centrale pour la prochaine réunion de politique monétaire. La somme des évaluations des 12 districts du pays, le rapport a noté que la croissance avait été de 'modeste à modérée' sur l'ensemble du pays, les dépenses de consommation recevant une note similaire. En ce qui concerne l'emploi, les tendances d'embauche ont reflété une “modeste augmentation ou étaient inchangées”. Bien que cette évaluation soit généralement consistante avec les quelques dernières mises à jour, son impact réside dans son contexte. Mesurant la période immédiatement après la fermeture partielle du gouvernement fédéral US, faisant suite aux tendances positives de divers résultats économiques, et notant un effort particulier des membres du FOMC de renforcer la séparation entre la réduction de QE et les hausses de taux, les échelles de probabilité penchent plutôt vers une réduction du QE plus tôt que la date non officielle adoptée il y a deux mois de la réunion du 19 mars.

Mais si la menace d'une réduction du QE est aussi proche, pourquoi le dollar n'évolue-t-il pas plus ? Nous avons récemment été témoins d'un repli des marchés actions américains et d'un recul des cours de l'or alors que les taux des bons à 10 ans du Trésor américain sont à leur plus haut niveau depuis deux mois (de façon symbolique, il s'agit du plus haut niveau depuis le 18 septembre, date où le FOMC avait pris le marché par surprise en décidant de ne pas réduire le QE). Peut-être observons-nous le comportement d'un billet vert qui intègre déjà entièrement un assouplissement à court terme du programme QE3. Mais il est plus probable qu'il s'agisse d'un simple report du repositionnement, dû à l'arrivée du rapport NFP vendredi . Si les données sont étonnamment faibles, elles pourraient calmer les spéculations agressives. Mais si elles s'avèrent impressionnantes, elles pourraient faire sauter un barrage spéculatif. Aujourd'hui, surveillez le rapport Challenger sur les licenciements et les actions politiques des homologues majeurs de la Fed (BCE et BoE).

Euro, jusqu'où les marchés intègrent-ils déjà de nouvelles mesures de relance de la BCE ?

Les spéculations entourant le régime de politique monétaire de la BCE (Banque centrale européenne) se sont développées le 7 novembre, lorsque la banque centrale a surpris la majorité des observateurs en baissant son taux de référence de 25 pdb, à 0.25%. L'euro avait chuté avant la dernière réunion de la banque centrale ; sa chute avait été déclenchée par des données rappelant les difficultés économiques persistantes (un niveau de chômage record), doublées d'une baisse soudaine de l'inflation à la consommation dans la région. La devise européenne a certes vacillé dernièrement, mais nous n'avons pas observé cette fois une liquidation comparable à celle qui avait précédé la dernière réunion. Cela pourrait signifier que le marché a entièrement intégré les actions futures de la BCE. Mais à l'inverse, l'absence de clarté quant à la forme que prendront les prochains mouvements pourrait rendre le marché inerte.

Une baisse du taux d'intérêt de référence n'a qu'un effet limité du point de vue de la croissance, des prêts et de la stabilité financière – il y a de nombreuses banques dont les taux d'intérêt sont proches de zéro pour appuyer ce point. Pour un changement notable pour l'euro et la politique monétaire, l'institution doit soit rivaliser sur le niveau de relance que les autres banques centrales ont établi, soit introduire quelque chose de nouveau. La spéculation récente s'est concentrée sur les conséquences de taux d'intérêts négatifs que le président Draghi et compagnie ont dit être une option à l'étude. Un programme plus traditionnel de rachats d'obligations d'Etats (LSAP) comme le précédent LTRO ou même un programme ciblé comme le programme FLS de la banque d'Angleterre, pourrait cependant peser efficacement sur l'euro.

Les cross du yen face au risque, à la relance et à la hausse de la taxe sur les gains de capitaux

Les cross de référence du yen (USDJPY, EURJPY, GBPJPY) continuent de dessiner des configurations de congestion ambiguës, alors que les traders attendent qu'un élément sorte du lot. La publication des chiffres NFP vendredi a des implications pour les tendance du risque, de même que le programme distant qui fera suite au plan de QE actuel de la BoJ, les spéculations imminentes entourant le cap politique des autres banques centrales et même la chute récente de 3.6% du Nikkei 225. Les traders du yen doivent soupeser le timing et l'importance de ces différents facteurs. Le risque est imminent, mais la hausse de la taxe sur les gains de capitaux qui aura lieu le 1er janvier (de 10 à 20%) pourrait avoir une influence plus vaste.

Livre sterling : le plus grand des "cygnes noirs" monétaires ?

Les spéculations vont bon train en ce qui concerne la BCE (arrêt de la contraction du bilan et renversement de la vapeur), des prévisions très intenses existent en faveur d'un QE2 de la BoJ et un débat animé fait rage à propos du timing de la réduction du QE de la Fed. Mais pour la Banque centrale d'Angleterre (BoE), le consensus tend vers un status quo jusqu'à ce qu'une première hausse de taux soit effectuée, dans un avenir encore lointain. Cela signifie que la marge de manœuvre permettant une "surprise" éventuelle de la part de la banque centrale du Royaume-Uni est beaucoup plus importante. Si le MPC lâche le moindre commentaire indiquant une inquiétude à propos du niveau de la livre sterling, une livre suffisamment sensibilisée pourrait afficher un plongeon similaire à celui de l'aussie. Dans l'intervalle, surveillez les prévisions de l'Échiquier britannique concernant la fiscalité et la croissance.

Le dollar canadien a beaucoup de lest à lâcher alors que la BoC revient sur ses menaces de resserrement

Les plus grands développements de tendance viennent du passage d'un extrême à l'autre d'un simple thème fondamental. Avoir le marché percevoir que votre position en matière de politique monétaire est passée d'agressif à attentiste est aussi extrême que cela peut être –et c'est ce que la BoC (Banque centrale du Canada) semble avoir déterminé. L'institution a noté que le risque de ne pas atteindre les objectifs d'inflation “semblait maintenant plus grand”.

Les devises des marchés émergents seraient-elles une boule de cristal pour la réduction du QE ?

À l'examen de paires comme l'EURUSD et le GBPUSD, il peut être difficile d'évaluer l'influence sur le billet vert de la possibilité grandissante d'une réduction du QE. Mais nous pouvons constater que cette menace se renfoce grâce au groupe des devises exotiques et aux marchés émergents. L'USDZAR par exemple est en hausse de 2.5% sur la semaine. C'est dans ce groupe que la chasse au rendement et la dépendance au calme sont les plus remarquables.

L'or affiche sa plus forte hausse en six semaines malgré la hausse du dollar

Le rallye de 1.7% affiché par l'or la semaine dernière aura été le plus important depuis le 22 octobre (cette dernière hausse avait suivi la publication retardée des statistiques de l'emploi américain pour le mois de septembre). Ce mouvement est inattendu, car d'une part il a lieu avant des annonces d'importance majeure (une décision de la BCE à propos des taux d'intérêt, susceptible de mettre à mal la deuxième devise la plus liquide du monde, et le rapport NFP américain de vendredi), et d'autre part le livre beige de la Fed a semblé aller dans le sens d'une réduction du QE. Mais quelles que soient les prévisions, haussières ou baissières, il est important de se souvenir que nous sommes à moins de $50 du plus bas niveau de l'or en plusieurs années.

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