Alors que la Fed s'apprête à relever les taux d'intérêt https://www.reuters.com/business/finance/inflation-fighting-fed-likely-flag-march-interest-rate-hike-2022-01-26 pour la première fois en près de quatre ans, les capitaux commencent à délaisser les actions américaines sensibles aux taux pour se tourner vers d'autres régions du monde où les marchés sont moins chers et potentiellement plus résilients.

La chute de près de 10 % du S&P 500 depuis le début de l'année a dépassé les pertes de la plupart des indices non américains et certains pensent que les récentes sorties de capitaux du marché, les premières en un mois selon BofA, ne sont que le début.

L'analyse par Goldman Sachs de huit cycles de hausse de la Réserve fédérale depuis 1975 semble confirmer ce point de vue.

La banque a constaté que les actions européennes ont surperformé leurs homologues américaines de quatre points de pourcentage en moyenne sur les six mois suivant la première hausse des taux de la Fed.

Elle a également observé une nette rotation vers les secteurs dits "value", tels que les banques et les matières premières, qui sont mieux représentés dans les indices de référence des actions européennes et des marchés émergents.

"Ce que cela signifie, c'est qu'il faut sortir des États-Unis", a déclaré Mike Kelly, responsable des actifs multiples mondiaux chez PineBridge Investments. "Il s'agit de vendre des actifs de plus longue durée, donc nous sommes sous-exposés aux actions américaines".

Les actions à plus longue durée, en un mot, sont celles dont les prix sont déterminés par les attentes de bénéfices potentiels futurs et qui se portent donc bien lorsque les taux d'intérêt sont bas.

Les sociétés technologiques américaines, avec leurs valorisations exorbitantes mesurées par leur ratio cours-bénéfices (PE), en sont un excellent exemple et elles représentent plus d'un tiers du S&P 500.

Pendant des années, ces actions ont attiré les investisseurs, bénéficiant de taux d'intérêt très bas et, récemment, de la tendance pandémique à travailler, faire des achats et manger à domicile.

Sur les mille milliards de dollars qui ont afflué vers les actions l'année dernière, les fonds dédiés aux États-Unis en ont pris un tiers. Ils auraient également reçu la part du lion des quelque 500 milliards de dollars absorbés par les fonds à mandat mondial, selon la Deutsche Bank.

Selon M. Kelly, les marchés se trouvent aujourd'hui à un point d'inflexion, loin de l'époque où "le PE a augmenté et les taux d'intérêt ont baissé".

Étant donné que cinq mégacapitalisations ont représenté un tiers de la performance du S&P 500 l'année dernière, les secteurs américains mal aimés devraient également bénéficier de la rotation.

Martin Schulz, gestionnaire de portefeuille senior chez Federated Hermes, a déclaré qu'il avait surpondéré les marchés développés internationaux dès l'automne dernier, pariant sur une large reprise économique mondiale. "Le caractère cyclique des marchés européens, des marchés japonais... nous pensons qu'ils seront les grands bénéficiaires de cette reprise mondialisée à court terme."

L'EUROPE BON MARCHÉ

Près de 6 milliards de dollars ont fui les actions américaines au cours de la semaine du 19 janvier, tandis que les fonds européens et ceux des marchés émergents ont absorbé respectivement 2,7 milliards et 5,2 milliards de dollars, selon BofA.

Graham Secker, stratégiste chez Morgan Stanley, a également cité des données internes montrant des sorties de 5 milliards de dollars des fonds d'actions américains négociés en bourse (ETF), tandis que ceux axés sur les actions nationales américaines ont perdu 8,5 milliards de dollars. Les ETF sur actions européennes ont gagné 3,6 milliards de dollars.

"Nous détectons une tendance qualitative de la part des investisseurs du monde entier à transférer un peu de poids des États-Unis vers d'autres pays", a déclaré M. Secker.

La déroute de lundi https://www.nasdaq.com/articles/analysis-volatile-markets-fed-uncertainty-add-to-u.s.-dip-buyers-risks s'est propagée à l'échelle mondiale, les actions européennes ayant plongé de 4 % pour leur pire journée depuis la mi-2020 et les actions émergentes ayant perdu 2 %. Pourtant, elles pourraient être relativement mieux positionnées pour faire face à un resserrement de la politique.

L'Europe se négocie avec une décote de 27 % par rapport à la Bourse, contre une décote moyenne de 15 % avant les trois précédents cycles de la Fed, selon Goldman Sachs. Et les actions "value" sont globalement 50 % moins chères que les actions "growth", soit le double de la décote observée avant les précédentes hausses de taux.

L'Europe offre également plus de bonnes surprises économiques et de révisions à la hausse des bénéfices que les États-Unis, a noté Mme Secker.

Indices de surprise Citi

Révisions des bénéfices en Europe et aux États-Unis https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanwxqopa/Europe%20vs%20US%20earnings%20revisions.PNG

LES MARCHÉS ÉMERGENTS AUSSI

Tous les marchés le ressentiront lorsque les banques centrales ralentiront le flux de liquidités, et selon ce que fera la Fed, l'offre nette de liquidités https://www.reuters.com/business/central-banks-start-turning-off-cash-taps-2022-01-13 des quatre grandes banques centrales pourrait même diminuer pour la première fois depuis des années.

Mais ce cycle diffère à un égard du précédent ; la Chine https://www.reuters.com/article/china-economy-rates/china-caps-weekly-policy-easing-blitz-with-fresh-rate-cuts-idUSKBN2JV06J, qui a relevé ses taux en 2018 aux côtés des États-Unis, assouplit désormais sa politique pour soutenir son économie.

L'assouplissement de la politique chinoise profitera à d'autres économies émergentes et à l'Europe axée sur l'exportation par le biais du commerce et des prix des matières premières et pourrait entraîner une hausse de 10 % des actions asiatiques en 2022, écrit JPMorgan.

Kevin Mahn, directeur des investissements chez Hennion & Walsh Asset Management dans le New Jersey, reste optimiste quant aux actions américaines, mais estime que d'autres marchés pourraient bientôt commencer à briller eux aussi.

"Peut-être commenceront-ils à connaître une partie de la croissance que nous avons observée sur les marchés américains au cours des trois dernières années", a-t-il ajouté.