Jeudi, la Banque d'Angleterre a suivi la Réserve fédérale américaine la veille en appuyant sur le bouton pause pour un deuxième mois consécutif dans ce qui a été le cycle de hausse le plus agressif au niveau mondial depuis des décennies pour lutter contre la résurgence de l'inflation.
La Norvège a également maintenu ses taux inchangés jeudi, tandis que la Banque centrale européenne a interrompu la semaine dernière ses hausses pour la première fois depuis juillet 2022.
C'est un signe encourageant pour les investisseurs obligataires, qui ont perdu environ 2 % dans les indices mondiaux d'obligations d'État depuis le début de l'année, après une perte record de 13 % en 2022...
Une baisse de l'inflation et de la croissance économique suivie d'une réduction rapide des taux était le scénario que la plupart des investisseurs obligataires avaient prédit à la fin de l'année 2022. Au lieu de cela, les obligations ont encore déçu cette année, car les marchés du travail sont restés tendus et les banques centrales ont déclaré que l'inflation restait trop élevée.
Selon la Deutsche Bank, les bons du Trésor américain ont perdu de la valeur au cours des six derniers mois, ce qui constitue la plus longue série de pertes mensuelles consécutives de ce siècle, entraînant une hausse des rendements qui évoluent de manière inverse aux prix des obligations.
Mercredi et jeudi, les rendements des obligations d'État aux États-Unis et en Europe chutent fortement, aidés par l'espoir que le resserrement de la politique monétaire de la Fed est terminé.
L'ampleur de ce qui reste une hausse extrême des rendements obligataires depuis l'été signifie que les gestionnaires de fonds s'attendent à ce que le resserrement des conditions de financement comprime les économies à tel point que même l'économie américaine robuste ralentit suffisamment pour justifier des réductions de taux l'année prochaine.
"Nous commençons déjà à observer un ralentissement en Europe et nous verrons la même chose à un moment donné aux États-Unis", a déclaré Grégoire Pesques, directeur de l'information pour les titres à revenu fixe mondiaux chez Amundi, le plus grand gestionnaire de fonds d'Europe.
M. Pesques a déclaré que, bien qu'il ait déjà une position neutre sur les obligations d'État européennes, il "envisageait d'ajouter davantage" d'obligations du Trésor américain à ses portefeuilles, à partir d'une position actuellement sous-pondérée.
DES VALEURS INJUSTES ?
L'inflation et la hausse des taux d'intérêt rendent les obligations moins attrayantes parce qu'elles érodent la valeur des coupons fixes payés par les titres de créance par rapport aux liquidités en banque.
Ces valorisations désastreuses expliquent pourquoi les investisseurs redoublent d'efforts pour investir dans les obligations, les rendements des bons du Trésor à 10 ans ayant dépassé les 5 % le mois dernier pour la première fois depuis 2007.
En tant que référence pour les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie américaine, avec des effets d'entraînement au niveau mondial, ces rendements du Trésor plus élevés pourraient accélérer un ralentissement économique. Ils ont augmenté de quelque 150 points de base (pb) par rapport aux niveaux les plus bas atteints en avril, et le chef de la Fed, Jerome Powell, a fait remarquer mercredi que tout cela "se répercute" sur les coûts d'emprunt dans le monde réel.
En Europe, le rendement du Bund allemand à 10 ans a augmenté d'environ 75 points de base depuis la fin du mois de mars pour atteindre 2,7 %.
Pour certains investisseurs, les obligations d'État sont trop bon marché par rapport aux prévisions de taux d'intérêt et d'inflation.
"Les valorisations semblent aujourd'hui beaucoup plus attrayantes qu'il y a quelques mois", a déclaré Gurpreet Gill, stratège macroéconomique pour les titres à revenu fixe chez Goldman Sachs Asset Management.
La branche d'investissement de Goldman a une position neutre à l'égard des bons du Trésor, a déclaré M. Gill, mais une plus grande certitude quant à la trajectoire de la politique monétaire est une raison qui renforce leur attrait.
"Nous sommes plus convaincus que de nouvelles hausses de taux sont improbables qu'il y a quelques mois, lorsque certains investisseurs s'attendaient à un nouveau resserrement jusqu'à la fin de l'année", a-t-elle déclaré.
Nikolay Markov, économiste en chef chez Pictet Asset Management, a déclaré que la juste valeur du rendement du Trésor à 10 ans se situait autour de 4 %, sur la base notamment de sa prévision d'une baisse du taux annuel de l'inflation de base américaine à 2,5 % d'ici à la fin de 2024.
L'espoir que l'inflation continue à se modérer à mesure que les économies s'affaiblissent signifie que les opérateurs envisagent toujours d'importantes réductions de taux l'année prochaine.
Même en Grande-Bretagne, où la BoE a exclu jeudi un assouplissement rapide, les opérateurs ont avancé leurs prévisions d'une première réduction au mois d'août prochain.
Becky Qin, gestionnaire du portefeuille de titres à revenu fixe de Fidelity International, a déclaré que le groupe était "de plus en plus haussier" sur la dette des marchés développés et est devenu positif sur les gilts britanniques, car un ralentissement économique inciterait la BoE à se montrer plus dovish.
Georgina Taylor, gestionnaire de fonds et responsable des stratégies multi-actifs chez Invesco, a déclaré que la société avait également investi dans les obligations d'État au cours des dernières semaines, notant que la BoE devrait probablement être la seule grande banque centrale à agir en premier.
LES RISQUES D'INFLATION SONT TOUJOURS PRÉSENTS
Les investisseurs obligataires prennent toutefois un risque en espérant que les responsables de la fixation des taux mettront un terme à leur campagne contre l'inflation, étant donné que l'inflation reste élevée et qu'elle pourrait augmenter à mesure que les incertitudes liées au conflit au Moyen-Orient soutiennent les prix de l'énergie.
"Les risques pour les taux d'intérêt restent à la hausse dans la plupart des pays, simplement parce que l'inflation est supérieure à l'objectif", a déclaré Shamik Dhar, économiste en chef chez BNY Mellon Investment Management. Même au Royaume-Uni, où la BoE ne s'attend pas à ce que l'économie croisse en 2024, "nous devons voir l'inflation se rapprocher de l'objectif avant de pouvoir parler sérieusement d'une hausse importante du marché obligataire", a déclaré M. Dhar.
