Le dollar est à son plus haut niveau depuis six mois et a bondi de 5,5 % depuis la mi-juillet. Cette hausse a été alimentée par l'augmentation des rendements des obligations américaines, qui a rendu le dollar beaucoup plus attrayant par rapport à d'autres monnaies.
Depuis que l'indice du dollar a atteint son plus bas niveau en 15 mois et qu'il a entamé sa remontée actuelle le 14 juillet, l'indice des conditions financières américaines de Goldman Sachs a augmenté de 52 points de base.
Le taux de change pondéré en fonction des échanges a été la principale composante de cette hausse, représentant 22 points de base, soit plus que la contribution de 21 points de base de la hausse des taux longs, qui a probablement attiré davantage l'attention des médias et du marché.
Il s'agit d'un petit échantillon, mais le taux de change devient un facteur de plus en plus important dans le resserrement des conditions financières américaines.
La Fed s'en félicitera probablement d'un point de vue macroéconomique, même si l'on peut se demander dans quelle mesure un taux de change plus élevé peut freiner l'inflation qui est en grande partie générée au niveau national dans les secteurs des services et du logement.
Toutefois, l'appréciation continue du dollar pourrait resserrer davantage les conditions financières sans que la Fed n'ait à relever à nouveau ses taux.
L'élan du dollar semble justifié - les données économiques américaines refusent de s'effondrer, le reste du monde semble plus fragile que les États-Unis, l'avantage du dollar en termes de taux et de rendement reste important et le positionnement du marché est toujours sous-pondéré.
Dans ce contexte, l'équipe de stratégie de change de HSBC a modifié jeudi son point de vue sur le dollar, qu'elle voit désormais progresser encore davantage.
"Le dollar a fait son retour dernièrement, mais nous pensons qu'il y a encore du chemin à faire. Nous changeons notre point de vue et voyons maintenant le dollar se renforcer jusqu'en 2024", ont-ils écrit.
HSBC REJOINT LES HAUSSIERS DU DOLLAR
À court terme, les positions spéculatives sont toujours en défaveur du dollar malgré les récentes secousses, ce qui signifie que les fonds spéculatifs peuvent encore réduire leurs paris baissiers sur le dollar dans les semaines à venir.
Les dernières données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que les spéculateurs ont réduit de moitié leur position nette courte sur le dollar, passant de 21,3 milliards de dollars fin juillet à 10,9 milliards de dollars. La dernière fois qu'ils ont eu une position nette longue sur le dollar, c'était en novembre.
En période de vigueur soutenue du dollar, lorsque la Fed relève les taux d'intérêt, la contribution du taux de change au resserrement des conditions financières américaines est faible. Mais lorsque le dollar se redresse et que les taux n'augmentent pas, son impact est beaucoup plus important.
Au cours de la période janvier-septembre de l'année dernière, lorsque le dollar s'est apprécié de plus de 20 % et que la Fed a relevé ses taux d'intérêt de 75 points de base, l'indice des conditions financières américaines de Goldman a augmenté d'environ 350 points de base.
Le taux de change pondéré en fonction des échanges n'a représenté qu'environ 65 points de base, soit moins d'un quart du total, derrière la hausse des taux longs et la baisse des actions en termes d'impact global.
Bien entendu, l'appréciation du dollar aurait alimenté le discours baissier sur les actions, car un taux de change plus élevé réduit les bénéfices tirés des activités à l'étranger.
À l'inverse, le FC de Goldman a augmenté de 90 points de base entre juillet 2014 et mars 2015, période au cours de laquelle le dollar s'est apprécié de 25 % tandis que les taux d'intérêt sont restés ancrés à la borne inférieure du zéro. Le dollar a été à l'origine de toutes les conditions de resserrement.
Le Graal pour le président de la Fed, Jerome Powell, et ses collègues du Comité fédéral de l'open market est un retour en douceur de l'inflation vers l'objectif fixé et un "atterrissage en douceur" de l'économie.
La chance en décidera autant que la sagesse et le bon jugement. Le plein impact des 525 points de base de resserrement de la politique monétaire depuis mars de l'année dernière ne s'est probablement pas encore fait sentir, bien que le débat continue de tourner autour de la question de savoir si les décalages sont "longs et variables".
En juin, les économistes de la Fed ont lancé un indice des conditions financières appelé "FCI-G" - Financial Conditions Impulse on Growth - visant à mesurer l'impact des conditions sur l'activité et la croissance.
Au cours de la seconde moitié de l'année dernière et au début de cette année, le dollar a cessé d'être un facteur défavorable à la croissance pour devenir un facteur défavorable, selon les auteurs de l'étude. La Fed ne verra pas d'inconvénient à ce que cette situation perdure, à condition qu'elle ne se transforme pas en tempête ou pire.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters)
