Les coûts d'emprunt, ou rendements obligataires, de l'émetteur de référence de la zone euro ont baissé d'au moins 20 points de base (pb) cette semaine. À l'instar de leurs homologues britanniques et américains, les rendements - qui évoluent à l'inverse des prix des obligations - étaient sur le point de connaître leur plus forte baisse hebdomadaire depuis la mi-mars, lorsque les turbulences bancaires ont déclenché une ruée vers les valeurs sûres.
Il est certain que les obligations d'État restent l'otage des données qui, un jour, peuvent plaider en faveur de nouvelles hausses de taux et, le lendemain, suggérer que les taux sont proches de leur maximum, ce qui maintient la volatilité à un niveau élevé.
Cependant, les mouvements notables de cette semaine suggèrent que les investisseurs sont d'avis que l'atténuation des risques d'inflation et de récession constitue un signal fort pour l'achat d'obligations.
Les données provenant de l'ensemble de la zone euro, y compris celles publiées jeudi pour l'ensemble du bloc, ont montré que l'inflation s'est effondrée en mai, jetant un doute sur la nécessité d'une nouvelle hausse des taux d'intérêt.
Les opérateurs s'attendent désormais à ce que les hausses de la BCE culminent à environ 3,7 % d'ici septembre, ce qui laisse présager deux hausses supplémentaires par rapport au taux actuel de 3,25 %. La semaine dernière, la probabilité d'une hausse de 4 % était prise en compte.
Nous avons affirmé que (la baisse de) l'inflation (dans la zone euro et au Royaume-Uni) était en retard par rapport aux États-Unis... Nous pensons que cela est en train de changer", a déclaré le président de la BCE. Nous pensons que cela est en train de changer", a déclaré Kaspar Hense, gestionnaire de portefeuille senior chez BlueBay Asset Management. "Après l'été, la pression sur les banques centrales sera probablement beaucoup plus faible.
Le rallye obligataire est mené par les rendements à long terme, qui baissent plus rapidement que les rendements à court terme dans le cadre d'un aplatissement de la courbe des rendements qui signale généralement un ralentissement économique.
Les signes ne manquent pas. Les prêts bancaires de la zone euro ont de nouveau ralenti en avril, le ralentissement de l'activité industrielle s'est accentué et le climat économique dans l'Union européenne et en Allemagne - qui est entrée en récession au début de 2023 - s'est détérioré plus que prévu en mai.
Flavio Carpenzano, directeur des investissements chez Capital Group, qui gère 2 200 milliards de dollars, a déclaré que la société était désormais plus neutre sur le risque de taux d'intérêt dans la zone euro et se positionnait pour une pentification de la courbe des taux - lorsque les coûts d'emprunt à court terme diminuent plus rapidement que ceux à plus long terme - un pari qu'elle a fait aux États-Unis.
"La raison en est que nous prévoyons une récession en Europe (également)", a-t-il déclaré.
COMPLICATION
Les investisseurs ont fait remarquer que les perspectives d'inflation en Europe restaient plus compliquées qu'aux États-Unis, où l'inflation est globalement en net recul par rapport aux sommets atteints.
"Il est trop tôt pour que la BCE se réjouisse de la dynamique de l'inflation", a déclaré Cosimo Marasciulo, responsable du rendement absolu des titres à revenu fixe chez Amundi, le plus grand gestionnaire d'actifs d'Europe, qui gère 2,1 billions de dollars.
"En termes d'attractivité du marché, nous pensons que les taux américains, encore plus après cette réévaluation, sont plus intéressants à moyen terme", a ajouté M. Marasciulo.
Il pense que la Réserve fédérale américaine a fini de relever ses taux et que les rendements des bons du Trésor à cinq ans baisseront de 50 points de base d'ici la fin de l'année, contre 3,8 % actuellement.
La société britannique Legal & General Investment Management surpondère les bons du Trésor américain en raison des prévisions de récession.
OUTLIER ?
La Grande-Bretagne est largement considérée comme une exception. Son taux d'inflation de 8,7 % est l'un des plus élevés d'Europe, ce qui suggère que les obligations d'État britanniques, ou gilts, resteront sous pression, car les traders parient que l'inflation élevée maintiendra la Banque d'Angleterre en mode de relèvement des taux plus longtemps que prévu.
Les rendements des gilts à deux ans ont bondi de plus de 50 points de base rien que la semaine dernière, en raison de chiffres d'inflation plus élevés que prévu.
Cela a été un signal d'achat pour certains investisseurs comme Hense de BlueBay, qui a augmenté son exposition au risque de taux d'intérêt britannique.
Mais NatWest Markets a revu à la hausse son objectif pour les gilts à 10 ans à 4,6 %, contre 4,2 % actuellement. Pictet Wealth Management a revu ses prévisions de fin d'année à 4 %, contre 3,3 % actuellement.
La volatilité, c'est-à-dire les fluctuations de prix dans un sens ou dans l'autre, devrait se poursuivre. L'indicateur de volatilité des obligations américaines, très surveillé, a atteint cette semaine son niveau le plus élevé depuis près de deux mois. La baisse des coûts d'emprunt observée cette semaine fait suite aux fortes hausses enregistrées au cours des deux semaines précédentes en raison des prévisions de nouvelles augmentations des taux d'intérêt...
Ces paris ont eux aussi connu des fluctuations considérables ; début mai, on prévoyait jusqu'à 75 points de base de réduction des taux de la Fed d'ici la fin de l'année, alors qu'aujourd'hui, on s'attend à des réductions de moins de 20 points de base.
Les contrats à terme prévoient une pause de la Fed en juin, ce qui constitue un revirement soudain par rapport aux prévisions de hausse de 25 points de base de la semaine dernière.
Oliver Eichmann, responsable des taux, des revenus fixes EMEA, chez DWS, a déclaré qu'il était prudent sur les obligations à court terme car les banques centrales devront rester vigilantes sur l'inflation de base et ne seront pas en mesure d'abaisser les taux une fois que les hausses seront terminées.
DWS s'attend à ce que la BCE relève ses taux à 4 %.
"Il n'est pas facile de s'y retrouver, car le moment viendra, et il n'est peut-être pas si éloigné, où vous devrez changer votre position de prudence à l'avant", a déclaré M. Eichmann.
