Les rendements obligataires, qui évoluent en sens inverse des prix, ont commencé l'année 2024 en hausse après avoir chuté en novembre et décembre. Le rendement à 10 ans de l'Allemagne, l'indice de référence de la zone euro, est passé à un peu plus de 2 %, après avoir atteint la semaine dernière son niveau le plus bas en un an, à savoir 1,896 %.

La réduction des paris des investisseurs sur l'ampleur et la date de la réduction des taux d'intérêt par les banques centrales cette année est à l'origine de la chute des obligations. À cela s'ajoutent les inquiétudes selon lesquelles les marchés auront du mal à digérer une nouvelle année de ventes massives de titres d'État.

ING estime que la zone euro émettra environ 150 milliards d'euros de dette rien que ce mois-ci, les gouvernements cherchant à tirer parti de la récente baisse des rendements et les investisseurs à la recherche d'opportunités pour la nouvelle année. L'offre nette est de 72 milliards d'euros si l'on tient compte des remboursements.

L'inflation a poussé les États de la zone euro à augmenter les prestations sociales et les salaires du secteur public, tandis que la hausse des coûts d'emprunt alourdit leur facture d'intérêts, ce qui maintient l'émission de dette à un niveau élevé.

Un montant similaire de dette a été émis en janvier de l'année dernière, mais il arrive maintenant après un puissant rallye qui semble proche de sa fin, a déclaré Jorge Garayo, stratège des taux d'intérêt de la Société Générale.

"Les niveaux actuels (de rendement) semblent difficiles à digérer pour le marché en raison du volume de l'offre qui va arriver", a-t-il déclaré. "Pour nous, l'offre sera une préoccupation et devrait avoir un impact à la hausse sur les rendements.

Michael Weidner, co-responsable des obligations mondiales chez Lazard Asset Management, a déclaré que l'une des préoccupations est que les gouvernements prévoient d'émettre un grand nombre d'obligations à plus long terme.

Les obligations à plus long terme sont généralement considérées comme plus risquées, de sorte que les investisseurs exigent généralement une prime pour les détenir.

"Nous pensons qu'il y aura davantage d'émissions (d'obligations à plus long terme), et la durée que le marché est prêt à absorber est un point d'interrogation étant donné le niveau des rendements", a déclaré M. Weidner.

L'Allemagne prévoit d'émettre des obligations à 10 ans ce mois-ci, et l'Espagne a déjà vendu une échéance à 30 ans.

FACTEUR BCE

Le fait que la Banque centrale européenne (BCE), qui a accaparé la dette publique au cours de la dernière décennie, se retire du marché ne fait qu'ajouter aux inquiétudes des investisseurs.

La BCE a annoncé en décembre qu'elle commencerait à réduire son programme d'achat d'obligations (PEPP) de 1 700 milliards d'euros, datant de la pandémie, de 7,5 milliards d'euros par mois au second semestre 2024. Elle met déjà fin à un autre de ses programmes d'achat d'actifs.

Si l'on tient compte de ce que l'on appelle le resserrement quantitatif, les marchés pourraient devoir absorber un montant record de 675 milliards d'euros de dette publique cette année, selon les estimations de Barclays, soit 25 milliards d'euros de plus que l'année dernière.

M. Weidner a déclaré qu'il s'attendait à ce que l'écart entre les rendements des obligations italiennes et allemandes se creuse à mesure que l'Allemagne tente de réduire son niveau d'endettement et que la BCE, qui a été une béquille pour les obligations italiennes, se retire du marché.

À environ 168 points de base, cet écart s'est creusé d'environ 10 points de base au cours de la semaine dernière, mais reste inférieur aux sommets atteints ces dernières années.

Tout le monde n'est pas inquiet. Joost van Leenders, senior investment strategist chez Van Lanschot Kempen, a déclaré que l'inflation et les banques centrales continueront à stimuler les marchés obligataires.

"Les cycles économiques et d'inflation ont tendance à être beaucoup plus importants que les préoccupations concernant l'émission d'obligations", a-t-il déclaré. "Les rendements obligataires ont baissé parce que l'inflation a baissé.

Les gouvernements seront toujours en mesure d'émettre de la dette, a déclaré Peter Schaffrik, responsable de la stratégie macroéconomique européenne de RBC Capital Markets, d'autant plus qu'ils prévoient également de rembourser de nombreuses obligations, rendant ainsi de l'argent aux investisseurs.

"Je ne pense pas qu'il y aura d'échec des adjudications ou quoi que ce soit de ce genre, c'est juste une question de concession de rendement exigée par le marché.

(1 dollar = 0,9122 euro)