Le rachat d'urgence du Credit Suisse par UBS pourrait entraîner des milliers de suppressions d'emplois, des départs de personnel clé et un défi d'intégration risqué, mais pour de nombreux investisseurs d'UBS, cela ressemble de plus en plus à une bonne affaire pour la plus grande banque de Suisse.

Depuis qu'UBS a racheté le Credit Suisse pour 3 milliards de francs suisses (3,4 milliards de dollars) le mois dernier, les investisseurs partagent l'optimisme de Colm Kelleher, président d'UBS, qui a souligné les nombreuses opportunités et les pièges potentiels de ce rachat.

Plusieurs gestionnaires de fonds qui détiennent des actions UBS ont déclaré à Reuters qu'ils pensaient qu'UBS avait racheté le Crédit Suisse à un bon prix, certains qualifiant même l'opération d'escroquerie.

"Je pense qu'UBS est plutôt conservatrice quant à l'étendue réelle des bénéfices qu'elle peut tirer de cette fusion politiquement sensible", a déclaré Guy de Blonay chez Jupiter Asset Management.

UBS a accepté de reprendre CS dans le cadre d'un sauvetage orchestré par les autorités suisses alors que la deuxième banque du pays était au bord de la faillite, créant ainsi un groupe combiné supervisant plus de 5 000 milliards de dollars d'actifs.

UBS a déclaré que l'intégration des deux organisations pourrait prendre trois à quatre ans, période pendant laquelle elle prévoit de gérer deux sociétés mères distinctes - UBS AG et Credit Suisse AG - chacune avec ses propres filiales et succursales.

En fin de compte, l'opération promet de donner à UBS une position de premier plan sur les marchés clés, alors qu'il lui aurait fallu des années pour gagner en taille et en portée.

"UBS a obtenu Credit Suisse pour presque rien, donc l'opération sera bénéfique pour elle", a déclaré un autre investisseur à Reuters.

GARANTIE DE L'ÉTAT

Dans un document réglementaire déposé en mai, UBS a fait état de dizaines de milliards de dollars de coûts et d'avantages potentiels liés à l'acquisition.

Elle a déclaré qu'elle s'attendait à un impact négatif de 13 milliards de dollars dû aux ajustements de la juste valeur des actifs et passifs financiers du groupe combiné, et à 4 milliards de dollars supplémentaires en coûts potentiels de litige et de réglementation découlant des sorties de fonds.

Toutefois, ces éléments seraient plus que compensés par un gain de 16 milliards de francs provenant de la dépréciation des obligations AT1 du Credit Suisse, ainsi que par les 34,8 milliards de dollars résultant de l'achat du Credit Suisse à une fraction de sa valeur comptable.

Elle a également reçu une garantie de l'État pour absorber jusqu'à 9 milliards de francs de pertes. UBS s'est ainsi dotée d'un énorme volant de risques pour l'aider à digérer son rival de la ville.

"Ils n'auraient pas obtenu ce tampon dans le cadre d'une fusion normale", a déclaré Andreas Thomae de Deka Investment.

Les gestionnaires de fonds ont également émis des doutes sur le fait que les autorités de surveillance de la concurrence auraient approuvé une telle opération - qui donne à la banque combinée une part de marché de plus d'un quart des prêts domestiques suisses (26 %) et des dépôts domestiques (26 %) - dans des circonstances normales.

"Aujourd'hui, les autorités ont laissé passer l'accord parce qu'elles devaient trouver quelqu'un dans une situation d'urgence", a ajouté M. Thomae. "Il s'agit d'une opération intéressante pour UBS si elle se déroule comme prévu.

Néanmoins, UBS hérite d'un héritage troublé au Credit Suisse, a déclaré M. Thomae, soulignant les risques juridiques qui, selon UBS, pourraient coûter des milliards de dollars.

Selon un autre gestionnaire, le plus grand risque pour UBS est le départ de bon nombre des meilleurs conseillers clientèle du Credit Suisse dans le secteur des millionnaires et des milliardaires.

Les rivaux ont débauché des équipes entières du Credit Suisse, a-t-il dit, et certains clients sont susceptibles de les suivre.

Dans le pire des cas, jusqu'à la moitié des actifs gérés par le Credit Suisse avant le début des retraits massifs en octobre dernier pourraient quitter la banque pour d'autres gestionnaires de fortune.

Le gestionnaire de fonds s'attend à deux années mouvementées pour UBS, mais à plus long terme, il est lui aussi plus positif. "Sur une période de trois à cinq ans, l'acquisition sera probablement rentable", a-t-il déclaré.

LA VACHE À LAIT

M. de Blonay, gestionnaire de fonds chez Jupiter, est encore plus confiant. "UBS est en bonne position pour se restructurer rapidement, limiter les sorties de capitaux et réduire les risques", a-t-il déclaré, ajoutant qu'à plus long terme, les bénéfices devraient augmenter, ce qui aiderait l'entreprise à atteindre une valorisation beaucoup plus élevée.

"C'est pourquoi je pense que l'action UBS est attrayante aux niveaux actuels.

L'action UBS a gagné 5,1 % depuis l'annonce de l'opération, soit une performance légèrement inférieure à celle de l'indice STOXX Europe 600 Financial Services.

M. de Blonay a déclaré que les mouvements de l'action reflétaient probablement les incertitudes du marché concernant la reprise, mais qu'il s'attendait à une évolution positive du cours de l'action "lorsque la poussière sera retombée".

Les analystes de JP Morgan s'attendent à une forte augmentation du cours de l'action UBS lorsque les effets positifs du rachat deviendront apparents. La banque a fixé un objectif de cours de 27 francs suisses d'ici à la fin de 2024, contre 18,22 francs actuellement.

L'analyste Kian Abouhossein considère UBS comme un géant de la gestion de patrimoine qui pourrait attirer 150 milliards de dollars de nouveaux clients par an.

Cela équivaudrait, tous les trois ans, à un volume égal au total des actifs gérés par Julius Baer, qui a pris la place du Credit Suisse en tant que deuxième gestionnaire de fortune en Suisse.

Toutefois, une grande question reste sans réponse : le sort des activités suisses du Credit Suisse.

Bien que le public et les politiciens suisses soient favorables à une scission afin d'accroître le choix et la concurrence, un initié s'attend à ce qu'elle soit intégrée à l'UBS.

Les investisseurs ont également accueilli favorablement une telle décision pour cette activité, qui a été la plus performante du Credit Suisse l'année dernière, avec un bénéfice avant impôts de 1,4 milliard de francs.

M. Thomae, de Deka, a déclaré qu'UBS et le Credit Suisse détiendraient ensemble une part de marché en Suisse qui se situerait juste dans les limites de l'acceptable. "Du point de vue d'UBS, l'entreprise est un grand atout, une bonne vache à lait", a-t-il déclaré.

(1 $ = 0,8592 franc suisse) (Reportage d'Oliver Hirt ; Rédaction de John Revill ; Édition de David Holmes)