Il s'avère que jouer un quelconque virage de la politique de la Fed en 2023, plutôt que de deviner un taux de pointe absolu lui-même, se serait avéré lucratif, même face à la pression constante de la Fed sur un éventuel assouplissement l'année prochaine.

Même si 2022 sera l'une des pires années jamais enregistrées pour une gamme d'actifs allant des actions aux bons du Trésor américain en passant par les obligations d'entreprises, les dégâts ont été largement faits au cours des cinq premiers mois et demi de l'année.

C'est à ce moment-là, dans un contexte d'inflation galopante, que le pivot initial de la Fed vers sa position la plus hawkish depuis des décennies a pris les investisseurs par surprise et que les marchés se sont effondrés.

Mais depuis la mi-mai, lorsque les marchés à terme des taux ont commencé à parier carrément que la Fed réduirait les taux au cours du second semestre de l'année prochaine, les marchés se sont stabilisés. Ils sont aujourd'hui à peu près au même niveau qu'il y a sept mois, voire même un peu plus haut dans certains cas.

Pour être clair, les traders n'ont pas nagé complètement contre la Fed. Les contrats à terme sur les taux d'intérêt ont augmenté le taux terminal implicite des fonds fédéraux de 400 points de base en 2023, pour le porter à environ 5 %, et la Fed a revu ses prévisions à la hausse, dans un mouvement globalement identique.

Mais depuis la mi-mai, le taux final implicite de 2023 a été avancé au premier semestre de l'année, et les réductions de taux ont été évaluées au second semestre.

Le pari de l'assouplissement persistant s'est maintenu alors que la tarification implicite des contrats à terme s'est accélérée, ce qui indique que les marchés se soucient davantage du pivotement de la Fed que du niveau réel des taux.

Assouplissement implicite de la Fed en 2023 - tarification "SOFR" :

DAZED...

Il y a sept mois, le S&P 500 se situait juste en dessous de 4 000 points, exactement là où il a clôturé mercredi ; l'indice ICE BofA des obligations d'entreprises américaines à haut rendement est maintenant légèrement plus élevé ; l'indice ICE BofA global du Trésor est en baisse d'environ 2 %, et le Dollar Index a peu changé.

Une autre façon de le dire : depuis mai, les investisseurs n'ont pas cru que la Fed serait aussi belliciste qu'elle le dit. Ils ont parié que la Fed serait finalement obligée d'abandonner son engagement "plus haut pour plus longtemps" et de réduire les taux l'année prochaine, et ont négocié en conséquence.

Cela ne veut pas dire que les marchés tiendront bon dans ce qui devrait être une économie très léthargique l'année prochaine. Mais pour l'instant, un cycle vertueux entre l'appétit des investisseurs pour le risque et le relâchement des conditions financières est en jeu, malgré le dernier resserrement de la politique et la promesse d'autres à venir.

Cela suggère que la Fed a un problème de crédibilité ou de communication. Ou les deux.

"Il nous a été difficile de suivre la logique des changements apportés au PES et des commentaires du président", a déclaré Ellen Zentner, économiste en chef de Morgan Stanley pour les États-Unis, en faisant référence au résumé des projections économiques des responsables politiques et à la conférence de presse du président Jerome Powell.

Les analystes de TD Securities ont été un peu plus directs.

"Le marché appelle le bluff de la Fed. Powell et cie peuvent rabâcher autant qu'ils veulent sur un terminal plus élevé et la nécessité de le maintenir élevé, mais le marché négocie et se concentre sur le prochain cycle (d'assouplissement)", ont-ils écrit mercredi.

Taux implicites de la Fed en 2023 - tarification "SOFR" :

...ET CONFUS

Les messages de la Fed mercredi ont semblé un peu confus.

Powell a fortement repoussé l'idée qu'il y aurait une quelconque baisse de taux l'année prochaine. Les décideurs ont relevé leur prévision d'inflation pour 2023 à 3,5 %, et la perspective médiane du taux des fed funds fin 2023 a bondi à 5,1 %. Tout cela est très hawkish.

Pourtant, les prévisions de croissance économique pour 2023 ont chuté à 0,5 % - elles étaient de 2,25 % en mars - et les autorités prévoient maintenant un taux de chômage de 4,5 %. Avec une inflation qui se refroidit clairement - et des données économiques qui ne semblent pas très bonnes non plus - vous pouvez comprendre pourquoi les marchés examinent de près l'attitude belliciste de la Fed.

Les commentaires de Powell poussent Wall street à la baisse ce jeudi, mais les marchés des taux d'intérêt les ont largement ignorés et continuent de tabler sur une baisse des taux de plus de 50 points de base l'année prochaine.

Les lignes de bataille sont encore tracées.

"Les faucons sont peut-être sortis pour jouer, mais les marchés continuent de désobéir", a déclaré Ellie Henderson d'Investec, qui, avec Zentner chez Morgan Stanley, s'attend à ce que la Fed ne relève les taux que de 25 pb en février avant de les réduire au quatrième trimestre.

Projections de la Fed pour 2023 en temps utile :

(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).