ETUDE D'INITIATION

L'INNOVATION, FUTUR DRIVER DE LA CROISSANCE

Capitalisant sur son savoir-faire historique dans la plasturgie médicale et sa proximité avec les laboratoires, Biocorp a centré son développement sur l'innovation ayant permis d'élargir son activité à 2 nouvelles familles de produits : 1) des dispositifs traditionnels innovants, 2) un écosystème intégré de santé connectée. Deux produits (Newguard & EasyLog), issus de ces investissements R&D, devraient alimenter une forte croissance dès 2018e et permettre à Biocorp d'être profitable en 2019e et de dégager un FCF positif à partir de 2020e. Nous initions BIOCORP avec une recommandation à ACHAT et un objectif de 14,4€ (+51%).

Johann Carrier

+33 1 44 88 77 88

jcarrier@invest-securities.com

Martial Descoutures

+33 1 44 88 88 09

mdescoutures@invest- securities.com

Thibaut Voglimacci- Stephanopoli

+33 1 73 73 90 37

tvoglimacci@invest-securities.com

Une activité mature (cash-cow) et deux forts relais de croissance

Bien que mature, l'activité historique, de production de pièces plastiques pour le conditionnement de médicaments, offre de bonnes perspectives et une forte visibilité avec un CA qui passerait de 1,9m€ en 2016 à 3,1m€ en 2019e (TMVA +17%) et une Marge Brute voisine de 75%. Surtout, Biocorp est en passe de tirer les dividendes de sa politique d'innovation avec le lancement attendu de 2 « blockbusters » au potentiel de 30m€ de CA annuel chacun. Newguard (activité traditionnelle innovante), le système de sécurité pour les seringues, pourrait générer un CA de plus de 10m€ en 2019e (30m€ en 2022e), sur la base du contrat signé avec l'industriel Nipro et le fort intérêt suscité auprès des laboratoires pharmaceutiques. Le contrat de développement pour EasyLog (e-santé), conclu avec l'un des 3 leaders mondiaux de l'insuline, ouvre la voie à des revenus d'environ 5m€ en 2019e et de plus de 30m€ en rythme de croisière à partir de 2023e.

Forte croissance dès 2018, profitabilité en 2019 et FCF >0 à partir de 2020e

A partir de 2018, les investissements consentis alimenteront une forte croissance de l'activité permettant de viser un CA de plus de 30m€ en 2020e et plus de 60m€ en 2023e. Biocorp devrait dégager un EBITDA positif de 4,3m€ à partir de 2019e (marge de 23%) et un FCF positif dès 2020e. Toutefois, pour assurer son développement (pertes d'exploitation, Capex, BFR…), nous estimons le besoin de financement à environ 13m€ sur la période 2017/19e. En complément de la trésorerie nette de +1,8m€ à fin 2016 (trésorerie de 4,7m€) , Biocorp pourrait s'endetter à hauteur de 5m€ pour financer une partie des Capex et recourir à une augmentation de capital d'un maximum de 7m€.

Un objectif de 14,4€ et recelant un potentiel de revalorisation à moyen terme

Notre objectif de cours de 14,4€, obtenu au travers d'un DCF, intègre le succès attendu de Newguard et d'EasyLog, fondé sur les avancées commerciales de ces 2 dispositifs. De plus, Biocorp recèle un potentiel de revalorisation fondé sur : 1) une diminution de notre WACC (15,5%) avec la mise en œuvre de ces 2 contrats, 2) Un relèvement de nos attentes sur le contrat Carpseal et Newseal si ceux-ci s'imposent comme standard, 3) la

concrétisation de nouveaux accords sur le pipeline de produits innovants.

…/…

en € / action

2017e

2018e

2019e

Informations clés

BNA dilué

-1,37

-1,07

0,44

Cours actuel (€)

var. 1 an Révisions

n.s.

+0%

n.s.

+0%

n.s.

+0%

Nb d'actions (m) Capitalisation (m€)

Capi. flottante (m€)

au 31/12

2017e

2018e

2019e

ISIN

PE

n.s.

n.s.

21,9x

Ticker

VE/CA

10,10x

6,31x

2,27x

Secteur DJ

VE/EBITDA

n.s.

n.s.

10,3x

VE/EBITA

n.s.

n.s.

15,2x

1m

FCF yield*

n.s.

n.s.

1,0%

Variation absolue

+1,1%

Rendement

n.s.

n.s.

n.s.

Variation relative

-3,7%

9,54

3,4

31

0

FR0012788065

ALCOR-FR

Health Technology

3m Dp 31/12

-4,9% -9,0%

-17,4% -22,2%

* FCF opérationnel fiscalisé avant BFR rapporté à la VE Source : Factset, estimations Invest Securities

THESE D'INVESTISSEMENT

Capitalisant sur son savoir-faire historique dans la plasturgie médicale et sa proximité avec les laboratoires, Biocorp a centré son développement sur l'innovation ayant permis d'élargir son activité à 2 nouvelles familles de produits : 1) des dispositifs traditionnels innovants, 2) un écosystème intégré de santé connectée. Ces investissements R&D alimenteront une forte croissance dès 2018e et devraient permettre à la société d'être profitable en 2019e et de dégager un FCF positif à partir de 2020e.

DONNÉES FINANCIÈRES

Données par action

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

BNA publié

-48,74

0,31

-0,56

-1,47

-1,52

-1,24

0,56

1,92

BNA corrigé dilué

-154,95

-229,47

-0,95

-1,15

-1,37

-1,07

0,44

1,35

Ecart /consensus

n.d.

n.d.

+217%

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

n.d.

Dividende

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

0,00

Flottant 40,6%

Ratios valorisation

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

P/E

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

21,9x

7,1x

VE/CA

1,94x

2,12x

5,73x

10,05x

10,10x

6,31x

2,27x

1,27x

VE/EBITDA

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

10,3x

3,8x

VE/EBITA

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

15,2x

4,7x

FCF yield op. avt BFR

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

1,0%

16,3%

FCF yield opérationnel

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

11,4%

Rendement

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

NB : les ratios sont calculés sur le cours moyen annuel pour les exercices terminés

Valeur d'Entreprise (m€)

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

Cours en €

9,1

9,1

11,5

10,0

9,6

9,5

9,5

9,5

Capitalisation

0

0

17

32

33

37

39

39

Dette Nette

4

3

-3

-2

2

3

6

1

Valeur des minoritaires

0

0

0

0

0

0

0

0

Provisions/ quasi-dettes

0

0

0

0

0

0

0

0

+/-corrections

0

0

0

0

0

0

0

0

Valeur d'Entreprise (VE)

4

4

14

30

35

40

45

40

Compte résultat (m€)

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

CA

2,0

1,7

2,5

3,0

3,4

6,3

19,6

31,6

var.

nd

-19%

+49%

+20%

+17%

+83%

+211%

+61%

e-santé

EBITDA

-1,4

-2,1

-2,7

-3,5

-4,3

-3,3

4,3

10,5

29%

EBITA

-1,6

-2,6

-3,0

-3,9

-4,9

-4,2

2,9

8,5

roduits

var.

nd

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

+189%

novants

EBIT

-0,6

-0,3

-1,0

-4,6

-5,3

-4,6

2,6

8,1

6%

Résultat financier

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

-0,2

-0,3

-0,2

IS

0,1

0,3

0,2

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

SME+Minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

RN pdg publié

-0,5

0,0

-0,8

-4,6

-5,3

-4,8

2,3

7,9

RN pdg corrigé

-1,5

-2,3

-2,8

-3,9

-4,9

-4,4

1,8

5,5

Métier

var.

nd

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

+210%

istorique

65%

Tableau de flux (m€)

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

EBITDA

-1,4

-2,1

-2,7

-3,5

-4,3

-3,3

4,3

10,5

IS théorique / EBITA

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Total capex

0,0

-0,6

-0,7

-1,3

-0,7

-2,7

-3,9

-3,9

FCF op. net IS avt BFR

-1,4

-2,7

-3,4

-4,8

-5,0

-6,0

0,4

6,6

Variation BFR

0,0

0,4

-0,3

0,0

-0,4

-0,5

-2,4

-2,0

FCF op.net IS après BFR

-1,4

-2,3

-3,7

-4,8

-5,5

-6,5

-2,0

4,6

Acquisitions/cessions

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Variation de capital

0,0

0,0

7,5

3,6

2,0

5,0

0,0

0,0

Dividendes versés nets

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Autres dont correction IS

-2,4

2,8

2,3

0,3

0,0

-0,2

-0,3

-0,2

Free cash-flow publié

-3,9

0,4

6,2

-0,9

-3,5

-1,7

-2,3

4,4

Bilan

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

4,2

4,3

4,0

5,4

7,6

9,1

dont incorporels/GW

3,4

3,1

3,0

2,4

2,0

1,6

1,2

0,9

BFR

0,0

-0,4

-0,1

-0,1

0,3

0,8

3,2

5,2

Capitaux Propres groupe

0,4

0,4

7,1

6,2

2,9

3,2

5,5

13,4

Minoritaires

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Provisions

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

Dette fi. nette

3,9

3,5

-2,7

-1,8

1,7

3,4

5,6

1,2

Ratios financiers (%)

2013

2014

2015

2016

2017e

2018e

2019e

2020e

EBITDA/CA

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

22,1%

33,1%

EBITA/CA

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

15,0%

26,8%

RN corrigé/CA

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

9,1%

17,5%

ROCE

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

27,2%

59,3%

ROE corrigé

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

32,8%

41,5%

DN/FP

976%

862%

n.s.

n.s.

56%

107%

103%

9%

DN/EBITDA (en x)

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

n.s.

1,3x

0,1x

Actionnariat

Autocont rôle 0,3%

J. Gardette (Bio Jag) 59,1%

Répartition du CA

P

in

h

2017e

Prochains évenements

28/09/2017 : Résultats S1 2017 Actifs immobilisés 4,3 4,2

Source : company, Invest Securities Estimates

SOMMAIRE
  1. - L'innovation porte l'évolution de Biocorp p.4

  2. De la plasturgie médicale à la santé connectée p.5

  3. Les personnes clés de la société p.7

  4. L'innovation dans l'ADN de Biocorp p.8

  5. - Activité historique : conditionnement de médicaments p.10

  6. Une activité historique de production de plasturgie p.11

  7. Une production de grandes séries pour les industriels de la pharmacie p.11

  8. Une activité historique avec de solides perspectives de croissance p.12

  9. - Un pipeline de produits traditionnels innovants p.13

  10. Un portefeuille produits innovants en voie de commercialisation p.14

  11. Des perspectives séduisantes pour Newguard et Newseal/Carpseal p.17

  12. Des investissements R&D qui paieront à partir de 2019e p.19

  13. - Un écosystème de santé connectée p.20

  14. Biocorp : l'e-santé dédiée aux maladies chroniques p.21

  15. Le triptique e-santé développé par Biocorp p.23

  16. Diabète : un marché colossal au cœur des enjeux de l'e-santé p.26

  17. Un potentiel de plus de 30m€ de CA à terme dans l'insuline p.28

  18. - Forte croissance et profitabilité en ligne de mire p.31

  19. Forte croissance du CA attendue à partir de 2018 p.32

  20. Profitabilité visée en 2019 p.33

  21. Un besoin de financement de 13m€ avant de viser une génération de cash positive en 2020e p.34

  22. Financements 2017/19e : trésorerie dispo + 5m€ de dette + 7m€ de cash p.35

  23. - Un 1er objectif de cours fixé à 14,4€ (+51%) p.37

  24. Retraitement de la VE et calcul du nombre d'actions p.38

  25. DCF : une valorisation de 14,4€ p.38

  26. Eléments susceptibles d'impacter notre valorisation p.40

  27. Avertissement p.43
  28. - L'INNOVATION PORTE L'ÉVOLUTION DE BIOCORP
  29. - De la plasturgie médicale à la santé connectée p.5

  30. Un partenaire de plus de 20 ans des industriels de la pharmacie p.5

  31. Une activité historique étayée par 2 forts relais de croissance p.6

  32. - Les personnes clés de la société p.7

  33. Organigramme p.7

  34. Un management expérimenté p.7

  35. - L'innovation dans l'ADN de Biocorp p.8

  36. Le partenariat au cœur de la stratégie d'innovation p.8

  37. Une R&D donnant naissance à une quinzaine de familles de brevets p.9

La Sté Biocorp SA a publié ce contenu, le 30 mai 2017, et est seule responsable des informations qui y sont renfermées.
Les contenus ont été diffusés par Public non remaniés et non révisés, le30 mai 2017 13:23:26 UTC.

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