À l'avant-garde de l'élaboration des politiques mondiales, le bilan de cette institution avisée des marchés est mitigé. Mais la réaction bénigne des marchés à la dernière mesure de "contrôle de la courbe des taux" de la BOJ suggère que le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, a peut-être choisi le bon moment pour cette fois-ci.
Il allait toujours être difficile pour la BOJ d'inverser sa politique monétaire ultra-libre et de réduire sa présence écrasante sur le marché des obligations d'État japonaises (JGB), sans parler de se convaincre que la bataille générationnelle contre la déflation a été remportée.
Faire cela au milieu du plus grand effondrement du marché obligataire mondial depuis 40 ans transformerait un défi formidable en un défi presque impossible à relever. Le timing, l'enchaînement et la signalisation allaient toujours être cruciaux.
Le symbolisme aussi. Ce n'est certainement pas une coïncidence si la décision de la BOJ de doubler le plafond de rendement des JGB à 10 ans pour le porter à 1,0 % est intervenue après que des données officielles ont montré que l'inflation annuelle des prix à la consommation au Japon était désormais supérieure à l'inflation aux États-Unis pour la première fois en huit ans.
Depuis qu'elle a pris les marchés par surprise avec sa première modification du YCC en décembre, la BOJ a résisté jusqu'à vendredi dernier aux pressions du marché, du public et des politiques pour aller plus loin. Au cours de ces huit mois, l'inflation mondiale a atteint son point culminant et est maintenant clairement en baisse, et les principales banques centrales sont plus proches des "taux maximums".
Ceci est important car lorsque la BOJ commencera à se défaire de ses avoirs en JGB, les investisseurs nationaux seront plus disposés à acheter et à faciliter la transition - toutes choses égales par ailleurs, l'énorme prime de rendement offerte par les obligations étrangères par rapport aux JGB aura diminué et, sur la base d'un taux de change couvert, se sera peut-être complètement évaporée.
"Bien que la sémantique du changement puisse être débattue, la voie est claire, et le YCC est en bonne voie pour être supprimé au début de l'année prochaine, selon les analystes de HSBC.
Les analystes de Barclays pensent que la BOJ supprimera le YCC en octobre, ce qui serait "suffisamment justifié" par le renforcement de la dynamique de l'inflation au Japon.
LA BOJ OBTIENT L'ADHÉSION DU MARCHÉ
Chaque fois que la BOJ décidera de commencer à se débarrasser de ses JGB, il y aura une forte demande refoulée.
Le Japon est le plus grand créancier du monde, avec une position d'investissement net de 3 200 milliards de dollars, selon le Fonds monétaire international. Les investisseurs japonais détiennent 4,3 billions de dollars en divers instruments de dette étrangers, dont 2,1 billions de dollars en investissements de portefeuille.
Les prix actuels du marché des taux suggèrent que la Réserve fédérale américaine aura terminé son cycle de resserrement en octobre de cette année et qu'elle se prépare à réduire ses taux de plus de 100 points de base l'année prochaine.
De son côté, la Banque centrale européenne indique qu'elle pourrait bientôt interrompre son cycle de relèvement des taux et les marchés tablent sur une baisse de 50 points de base l'année prochaine. La Reserve Bank of Australia s'est abstenue de relever ses taux lors de ses deux dernières réunions.
Il s'agit probablement d'un environnement moins risqué pour la BOJ qui souhaite accélérer la "normalisation" de sa politique. Les investisseurs le savent : la décision de vendredi n'a pas provoqué de choc énorme sur les marchés.
Le yen s'est affaibli - ce qui est peut-être surprenant - mais cela s'est accompagné d'une forte baisse de la volatilité. La volatilité implicite dollar/yen à trois mois a connu vendredi sa plus forte baisse depuis plus d'un an, et la volatilité implicite des contrats à terme sur JGB a également chuté.
Les taux de base croisés dollar/yen à trois mois - une mesure de la demande de financement en dollars souvent considérée comme un indicateur des tensions sur le marché au sens large - se sont resserrés à près de zéro, reflétant la plus faible tension sur le financement en dollars depuis mars 2022.
La réaction à la décision initiale - et très surprenante - de la BOJ, le 20 décembre 2022, de doubler effectivement le plafond du rendement à 10 ans pour le porter à 0,5 %, a été moins bénigne.
Le dollar est tombé de 137 yens à 127 yens à la mi-janvier, son plus bas niveau en sept mois, la volatilité implicite dollar/yen a connu sa plus forte hausse en une journée depuis la pandémie de coronavirus, et la base de change dollar/yen s'est élargie.
Il y aura sans aucun doute des revers et des obstacles en cours de route. Mais les premiers signes suggèrent que les investisseurs pensent que la BOJ a choisi le bon moment et qu'elle peut, pour reprendre une expression, réaliser son propre "atterrissage en douceur".
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
