L'inflation a baissé depuis la dernière réunion de la BCE, mais le secteur dominant des services n'a pas bougé. Certains responsables politiques se sont sentis acculés par la baisse des taux de juin et ne sont pas pressés de se prononcer sur la suite des événements.
"Ils ne veulent rien céder", a déclaré Dirk Schumacher, responsable de la recherche macroéconomique européenne chez Natixis.
Voici cinq questions clés pour les marchés :
1/ Que fera la BCE jeudi ?
Pas grand-chose.
La BCE veut voir plus de preuves que l'inflation se rapproche de son objectif de 2% avant de bouger à nouveau.
Les investisseurs se concentreront sur tout ce que Christine Lagarde, chef de la BCE, laissera échapper pour savoir si la baisse des taux sur laquelle les marchés misent aura lieu en septembre - juste au moment où ils s'attendent à une première baisse des taux aux États-Unis.
2/ La BCE donnera-t-elle des précisions sur la voie à suivre ?
Ne retenez pas votre souffle.
Certains responsables politiques se sont sentis mal à l'aise lors de la baisse des taux de juin, les salaires et l'inflation s'étant révélés plus stables que prévu, et ont regretté de s'être engagés plusieurs semaines à l'avance.
Cela signifie que Mme Lagarde évitera probablement de faire des déclarations sur les mesures à venir.
Les décideurs politiques ont déclaré qu'ils voulaient voir une série d'indicateurs sur les salaires et les bénéfices des entreprises, attendus avant la réunion de septembre, avant d'agir à nouveau.
"Nous n'avons tout simplement pas assez de données pour envoyer de nouveaux signaux", a déclaré Piet Christiansen, analyste en chef à la Danske Bank.
Les traders s'attendent à ce que la BCE réduise ses taux une fois de plus cette année, très probablement en septembre, et à ce qu'il y ait 80 % de chances qu'elle procède à une troisième réduction d'ici décembre.
3/ Dans quelle mesure la rigidité de l'inflation des services est-elle préoccupante ?
Considérablement.
L'inflation dans la zone euro a diminué pour la première fois en trois mois pour atteindre 2,5 % en juin. Mais elle a atteint 4,1 % dans le secteur des services et n'a pas diminué cette année.
Les services représentent près de 50 % du panier de l'inflation, de sorte que les décideurs politiques veulent voir une baisse pour être sûrs que l'inflation revient à son objectif.
Certains craignent que les pénuries de main-d'œuvre, la croissance des salaires, qui devrait atteindre son maximum cette année selon la BCE, et la faible croissance de la productivité ne la renforcent.
D'autres estiment que l'inflation des services suivra les autres composantes avec un certain retard.
"Le seul élément susceptible de faire dérailler la trajectoire vers l'objectif est la pression sur les prix intérieurs telle qu'elle se reflète dans l'inflation des services", a déclaré M. Schumacher de Natixis.
4/ Qu'en est-il du ralentissement de la croissance ?
Des indicateurs économiques plus faibles remettent en question l'idée que la stagnation est terminée et qu'une reprise est en train de s'installer.
La croissance de l'activité commerciale a connu un ralentissement brutal et inattendu en juin, le secteur des services encore solide n'ayant pas réussi à compenser une nouvelle contraction de l'activité manufacturière.
Jusqu'à présent, les économistes estiment que les chiffres indiquent que la croissance du deuxième trimestre sera inférieure aux prévisions de la BCE. Mais la BCE prévoyait déjà une reprise relativement faible cette année, de sorte que les derniers chiffres ne devraient pas faire bouger les choses pour les décideurs politiques.
5/ La BCE agira-t-elle si les obligations françaises sont sous pression ?
Les responsables politiques suggèrent qu'elle n'agira qu'en cas de fluctuations beaucoup plus importantes du marché ou de contagion significative à d'autres pays.
Les conditions que la BCE envisagera pour déployer son instrument de protection de la transmission - un programme d'achat d'obligations destiné aux pays dont la dette est mise sous pression sans qu'ils en soient responsables - stipulent qu'ils doivent se conformer aux règles budgétaires de l'UE, ce qui n'est pas une bonne nouvelle pour la France.
Pourtant, les investisseurs ne doutent pas que la BCE interviendra, que ce soit pour acheter des obligations d'autres pays ou même de la France en cas de crise, en particulier si la stabilité financière est menacée.
Les obligations françaises se sont stabilisées après une chute brutale à la suite d'une élection surprise qui a débouché sur un parlement sans majorité, ce qui devrait limiter les projets de dépenses de la gauche, qui a obtenu le plus grand nombre de sièges.
Mais un nouveau repli n'est pas à exclure, la France étant confrontée à des négociations pour former un gouvernement et n'ayant que peu de chances de voir ses finances s'améliorer. Le mois dernier, l'écart de rendement entre les obligations françaises et allemandes a brièvement atteint son plus haut niveau depuis 2012.
"En fin de compte, il y a un filet de sécurité (BCE) ici", a déclaré Chris Jeffery, responsable de la stratégie macroéconomique chez Legal & General Asset Management.
"Si ce n'était pas le cas... les spreads français seraient beaucoup plus importants aujourd'hui."
