MONTUPET : Chiffre d’affaires 2013 en croissance de +5,2%

· CA 2013 de 420,2 M€ en croissance de +5,2% ;
· CA T4 de 104,6 M€ en croissance de +11,7% ;
· Résultat opérationnel attendu en forte hausse ;
 

Commentaire
Montupet a publié un chiffre d'affaires 2013 de 420,2 M€ en hausse de +5,2% (+6,4% à change et métal constant). L'écart entre le chiffre publié et nos attentes (418,3 M€) s'explique par l'excellente performance affichée par le groupe sur le T4 2013 (104,6 M€ / +11,7%). Outre l'effet de base favorable enregistré sur ce dernier trimestre, Montupet a profité des nombreuses commandes engrangées ces derniers mois auprès notamment des constructeurs étrangers.
Sous l'impulsion du Royaume-Uni (119,2 M€ / +26,9%) et de la Bulgarie (75,6 M€ / +20,1%), sites les plus rentables, les sites « low-cost » du groupe représentaient à fin 2013, 55,5% du CA total (vs 50,5% à fin 2012). On appréciera également l'inflexion de tendance sur la France puisque bien qu'affichant un retrait de -5,2% de son CA sur l'ensemble de l'exercice, la France a vu son CA croître de +15% sur le dernier trimestre.
En raison de ce mix géographique favorable mais aussi des gains de productivité réalisés tout au long de l'année 2013, le groupe indique qu'il sera en mesure d'afficher un résultat opérationnel en forte progression sur le second semestre. Selon le management, le résultat opérationnel sur le 2^nd semestre devrait être équivalent ou quasi équivalent à celui du 1^er semestre (23,7 M€).

En raison de cette très bonne fin d'année, nous avons été amenés à réviser à la hausse nos BPA 2013 (+12%). A noter qu'à la suite de la forte variation du BFR sur le S1 2013 (-28M€), nous avons revu à la hausse le niveau d'endettement net estimé de la société. Nous attendons à présent un gearing de 39% (vs 23% initialement attendu), en baisse par rapport à l'an dernier (43%). 
 

Opinion
Les dernières publications du groupe (contrats Daimler, CA 2013) ainsi que ses perspectives pour 2014 (croissance du CA, amélioration des marges…) nous confortent dans notre opinion positive sur le dossier.

A noter qu'en raison de la forte correction qu'a subi le secteur des équipementiers automobiles ces derniers jours (-16% pour Montupet vs -7% pour le secteur), Montupet continue d'afficher des ratios attractifs avec une décote moyenne de 22% sur le ratio VE / EBITDA 2014-2015^e et de 30% sur les PE 2014-2015^e. Cette décote ne trouve aucune justification à nos yeux, le groupe offrant une visibilité plus qu'intéressante à court / moyen terme.
 

 ARKEON Finance : Mathieu JASMIN / Alexandre KOLLER