Lors d'une interview le mois dernier, le chef de la Banque d'Angleterre, Andrew Bailey, a rejeté avec force l'idée d'une crise de la monnaie ou de la balance des paiements au Royaume-Uni, accusant la force du dollar américain d'être responsable de la chute de 20 % de la livre par rapport au billet vert au cours de l'année écoulée, à un cheveu de niveaux jamais vus depuis le milieu des années 1980.

"Il ne s'agit pas du tout d'une crise à mon avis".

Mais le spectacle rare de la livre et des prix des obligations d'État britanniques chutant en tandem depuis lors tire la sonnette d'alarme : il y a quelque chose de plus anormal que l'amour du dollar ou les flux et reflux des marchés de devises volatiles.

Les investisseurs étrangers semblent se méfier du panorama toxique de l'inflation galopante au Royaume-Uni et des prévisions d'inflation dans une récession imminente, avec des taux d'intérêt qui grimpent en flèche juste au moment où les emprunts du gouvernement sont prêts à s'envoler à nouveau sous la direction du nouveau Premier ministre Liz Truss. De plus, Truss semble vouloir réduire les impôts alors même qu'elle indique plus de 100 milliards de livres de dépenses supplémentaires pour atténuer la crise des prix de l'énergie en hiver.

Avec les incertitudes de la politique commerciale post-Brexit qui pèsent également, les financiers étrangers semblent décidés à se détourner des actifs britanniques.

Dans un rapport de recherche qui a fait les gros titres cette semaine, la Deutsche Bank allemande a déclaré que les risques d'une crise de la balance des paiements du Royaume-Uni augmentaient et que la confiance des investisseurs étrangers ne pouvait pas être considérée comme acquise alors que les primes de risque sur les obligations d'État augmentaient et que les emprunts devenaient plus chers.

De plus, elle a estimé que l'indice pondéré des échanges commerciaux de la livre sterling - en baisse de 7 % depuis janvier - pourrait devoir chuter encore de 15 % pour ramener le déficit record de la balance courante du pays, qui représente plus de 8 % de la production nationale, aux moyennes des dix dernières années.

"Si la confiance des investisseurs s'érode davantage, cette dynamique pourrait se transformer en une crise de la balance des paiements auto-réalisatrice où les étrangers refuseraient de financer le déficit extérieur du Royaume-Uni."

L'expression même de "crise de la livre sterling" résonne profondément chez de nombreux Britanniques car elle évoque certains des moments les plus sombres de l'histoire économique du Royaume-Uni après la Seconde Guerre mondiale - lorsque le pays luttait pour conserver la confiance des investisseurs étrangers nécessaires au financement des déficits chroniques de sa balance des paiements.

Comme ces crises périodiques - 1967, 1976 et 1992 - avaient tendance à se produire pendant des périodes de taux de change fixes ou semi-fixes, la résolution de ces crises impliquait souvent une profonde dévaluation de la monnaie pour rendre les actifs britanniques suffisamment bon marché et faire revenir les capitaux étrangers.

Les deux premières éditions au moins ont également nécessité des prêts de sauvetage conditionnels du Fonds monétaire international pour aider à stabiliser le navire et à soutenir la livre à de nouveaux taux qui permettraient au gouvernement d'emprunter à nouveau à des taux abordables sur le marché obligataire.

Mais comme la livre sterling a flotté librement depuis l'éjection de 1992 du mécanisme de change européen et que la Banque d'Angleterre a eu recours à l'impression monétaire et à l'achat d'obligations pour soutenir les emprunts du gouvernement au cours des 15 dernières années, l'idée même d'une crise classique de la livre sterling et d'une crise du financement étranger s'est dissipée.

Bien sûr, la livre sterling s'est parfois effondrée, mais l'absence d'inflation au cours des deux dernières décennies a permis à la BoE de garantir le marché des gilts en cas d'emprunts d'urgence du gouvernement, et la baisse du taux de change a permis aux capitaux étrangers de revenir rapidement pour retrouver l'équilibre et a donné un coup de pouce aux exportations dans la foulée.

Les plus grands succès : quand la livre sterling et les gilts s'effondrent

Déficit jumelé britannique aberrant https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykazabvg/One.PNG

Compte courant britannique et livre sterling https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/dwpkrxaxqvm/Two.PNG

ÉTÉ 76

Les temps ont changé. Aujourd'hui, la résurgence de l'inflation, la hausse des taux d'intérêt et les ventes actives d'obligations de la Banque d'Angleterre pour réduire son bilan modifient l'équation au moment même où le besoin de devises étrangères augmente de plus en plus à mesure que les déficits commerciaux et courants se gonflent.

Deutsche s'inquiète des similitudes avec la crise de la livre sterling de 1976 - qui avait également été provoquée par un choc énergétique, des dépenses fiscales agressives et la faiblesse de la livre sterling et avait conduit à un douloureux renflouement par le FMI. Et elle a déclaré que la nouvelle première ministre doit convaincre les investisseurs qu'elle peut trouver le bon équilibre car "une politique fiscale expansive et mal ciblée creuserait les déficits jumeaux et aggraverait les prévisions d'inflation".

Si l'argent étranger se tarit, la Banque d'Angleterre pourrait recourir à nouveau à l'achat d'obligations - mais cela couperait court à sa lutte contre l'inflation et à ses plans déclarés et risquerait d'augmenter encore les attentes d'inflation et les primes d'emprunt.

Les fonds étrangers reconnaissent que la livre sterling peut déjà sembler relativement bon marché sur les modèles de juste valeur, mais ils ne voient pas encore de moyen de contourner les multiples problèmes nationaux.

Cesar Perez Ruiz, Chief Investment Officer chez Pictet Wealth Management, a déclaré qu'il était toujours "très négatif" sur les gilts et sur la livre malgré les valorisations. "Beaucoup de gens considèrent le Royaume-Uni comme s'il s'agissait d'un marché émergent", a-t-il déclaré. "Et dans ce scénario, la victime a tendance à être la monnaie".

Jordan Rochester, stratège chez Nomura, estime également qu'il vaut mieux rester à court de la livre parce que les plans de dépenses de 100 milliards de livres du gouvernement pour plafonner les factures d'énergie des ménages, contrairement aux mesures de soutien similaires prises il y a deux ans, verraient la balance des paiements et les termes de l'échange du Royaume-Uni se détériorer encore plus tandis que les coûts de la dette exploser.

Pour Dominic Bunning, stratégiste chez HSBC, le risque pour la livre sterling reste à la baisse au-delà des rebonds éphémères.

"Le Royaume-Uni a peut-être un nouveau Premier ministre, mais l'économie et la monnaie sont confrontées aux mêmes vieux défis : une croissance qui s'affaiblit et une inflation élevée, des déséquilibres extérieurs qui se creusent et une dépendance aux flux financiers étrangers."

La livre sterling et la courbe de rendement britannique https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zjvqkrermvx/Three.PNG

Prime de rendement à 2 ans au Royaume-Uni https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/xmvjoalaxpr/Four.PNG

Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters