Les remboursements ont bondi depuis octobre, lorsque Pékin a autorisé les gouvernements locaux à émettre des obligations spéciales de refinancement, d'une valeur estimée à plus de 1 000 milliards de yuans (139,85 milliards de dollars), qui pourraient remplacer leur dette LGFV à rendement plus élevé.
Cependant, les investisseurs s'opposent à ces remboursements par crainte de perdre les gains qu'ils ont réalisés grâce aux obligations LGFV à haut rendement et par manque de produits alternatifs offrant des rendements équivalents. Ces objections s'ajoutent aux difficultés budgétaires des collectivités locales, qui sont confrontées à un mur d'obligations arrivant à échéance en 2024, dans un contexte d'économie morose et de marché immobilier vacillant.
Les LGFV, créés par les gouvernements locaux pour financer des projets d'infrastructure tels que des ponts et des routes, ont effectué des remboursements anticipés d'une valeur de 37,8 milliards de yuans en décembre, le montant mensuel le plus élevé en cinq ans, selon les données de Financial China Information & Technology Co.
Mais les détenteurs d'obligations ne sont pas disposés à concéder ces remboursements anticipés car "le réinvestissement de l'argent générerait des rendements inférieurs", a déclaré Huang Xuefeng, directeur de la recherche sur le crédit au Shanghai Anfang Private Fund.
Seules 59 % des propositions de remboursement anticipé ont été soutenues par les investisseurs lors des assemblées des détenteurs d'obligations en 2023, selon les données de Caitong Securities. Certains LGFV ont essayé d'encourager les remboursements par des avantages monétaires supplémentaires.
Selon les analystes, les investisseurs qui approuvent ces remboursements sont principalement des banques ou des entités d'État.
Le faible taux d'approbation "reflète le bras de fer entre les LGFV et les détenteurs d'obligations, et limite la progression des remboursements anticipés", a déclaré Fang Duo, analyste chez Caitong.
Hengyang Urban Construction Investment, Yingkou New Area City Development and Construction Investment et Nanchong Liniang Oriental Investment Group font partie des LGFV dont les propositions de remboursement anticipé d'obligations ont été rejetées par les investisseurs, selon les documents déposés.
Néanmoins, 128 obligations LGFV ont été remboursées depuis octobre, alors que les gouvernements locaux, chargés d'une dette de près de 9 000 milliards de dollars, s'efforcent de remplacer les obligations LGFV, dont le rendement est de 6 % à 8 % dans la plupart des cas, par les nouvelles obligations de refinancement, dont le coupon est d'environ 3 %.
En conséquence, le financement net du LGFV a chuté à un montant négatif de 12 milliards de yuans en décembre, après un déficit de 2 milliards de yuans le mois précédent.
"Cela signifie que le pool existant d'obligations LGFV peut avoir une tendance à la baisse", a déclaré Yao Yu, fondateur de la société d'analyse de crédit Ratingdog.
On ne sait pas encore exactement quel soutien les gouvernements locaux continueront à recevoir de Pékin pour éviter les défauts de paiement, car un montant record de 4,2 trillions de yuans d'obligations LGFV doit arriver à échéance cette année, selon les données de Financial China.
UBS prévoit l'émission de 2 à 3 000 milliards de yuans supplémentaires d'obligations d'État locales pour remplacer la dette LGFV, tandis que la banque centrale pourrait continuer à fournir des liquidités d'urgence aux régions lourdement endettées.
Le cabinet de conseil américain Rhodium Group prévoit que l'économie chinoise ne connaîtra qu'une croissance de 3 % à 3,5 % en 2024, ce qui est plus lent que les prévisions habituelles.
"Pékin pourrait choisir de stimuler la croissance en vendant de la dette supplémentaire du gouvernement central et en donnant de l'argent aux provinces pour qu'elles le dépensent dans les infrastructures, plutôt que de laisser les provinces financer ces dépenses avec leurs propres émissions d'obligations, ont écrit les analystes de Rhodium Group, sous la direction de Daniel Rosen.
(1 $ = 7,1506 yuans chinois renminbi) (Rapport complémentaire de Li Gu ; Rédaction de Christian Schmollinger)
