La Banque du Japon devrait procéder mardi à sa première hausse de taux en 17 ans, mettant fin à huit années de politique de taux d'intérêt négatifs (NIRP) et à des décennies de politique accommodante de lutte contre la déflation.
Aussi historique que soit cette décision, elle ne fera probablement pas beaucoup bouger les choses pour les cambistes, à moins qu'elle ne soit suivie d'autres mesures et que l'écart de rendement entre le yen et d'autres monnaies, comme le dollar, ne se réduise de manière significative.
Le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, apportera sans doute plus de clarté à ce sujet mardi, et la Réserve fédérale américaine dans sa déclaration de politique générale et le président de la Fed, Jerome Powell, lors de sa conférence de presse de mercredi.
Mais d'ici là, le jury n'a pas encore tranché et les spéculateurs hésitent à croire que le premier pas du Japon dans le monde de la normalisation de sa politique change la donne pour le yen.
Les dernières données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que les fonds ont réduit leur position nette courte sur le yen de 16 521 contrats pour atteindre 102 322 contrats au cours de la semaine qui s'est achevée le 12 mars.
Cela fait suite à une réduction de près de 14 000 contrats au cours de la semaine précédente, marquant la première fois cette année que les fonds ont réduit leurs paris baissiers sur le yen deux semaines d'affilée.
Une position courte consiste essentiellement à parier sur la baisse du prix d'un actif, tandis qu'une position longue consiste à parier sur sa hausse. Les fonds spéculatifs prennent souvent des paris directionnels sur les devises, dans l'espoir d'être du bon côté des tendances à long terme.
Ces chiffres montrent que les fonds ont réduit leur position en yens d'environ 20 % par rapport à ce qui était, à la fin du mois de février, la plus importante position courte nette depuis plus de six ans. Avec près de 133 000 contrats, il s'agissait de l'un des paris les plus baissiers jamais enregistrés sur le yen.
En dollars, la dernière position équivaut approximativement à un pari à effet de levier de 8,65 milliards de dollars sur l'affaiblissement du yen. C'est encore beaucoup par rapport aux normes historiques, et il est donc possible de réduire encore cette position et d'exercer une pression à la hausse sur le yen.
Mais pour cela, il faudra un catalyseur.
Étant donné le caractère historique d'une hausse des taux au Japon, on peut raisonnablement supposer que les responsables de la politique monétaire de la Banque du Japon voudront agir avec prudence. Le fait que seuls 25 points de base de resserrement cette année soient pris en compte dans les swaps japonais en témoigne.
Les perspectives des taux américains, quant à elles, semblent évoluer en faveur du dollar. L'ampleur de l'assouplissement de la politique monétaire de la Fed attendue par les marchés cette année continue d'être réduite, ce qui explique pourquoi le dollar/yen est plus proche de 150,00 que de 145,00.
Étant donné l'étroite corrélation entre le dollar/yen et l'écart entre les rendements américains et japonais à deux ans cette année, le yen pourrait avoir besoin d'un rétrécissement substantiel de l'écart pour trouver un véritable élan.
"Chaque retard dans les attentes du marché concernant le début du cycle de réduction de la Fed a fini par exercer une pression sur le yen et les rendements des JGB (obligations d'État japonaises) à 10 ans", ont écrit les analystes de Natixis dans une note à l'intention des clients en fin de semaine dernière.
Les analystes de Morgan Stanley notent qu'un "atterrissage en douceur" et des réductions graduelles des taux américains continuent d'être la position par défaut du marché, tandis que les attentes de la BOJ pour les 12 prochains mois n'ont pas beaucoup changé récemment.
"Cela implique à son tour que la trajectoire de la politique américano-japonaise devrait être peu modifiée, ce qui suggère [...] que la paire USD/JPY devrait continuer à se comporter de manière raisonnable. La paire USD/JPY devrait continuer à se comporter de manière raisonnablement résiliente", ont-ils écrit dimanche.
Le yen aborde la réunion de la Banque centrale japonaise en étant la devise la moins performante de l'année. Les fonds retirent quelques jetons de la table mais continuent de parier que les écarts de taux et de rendement entre les États-Unis et le Japon resteront importants, au détriment du yen.
(Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters).
