Par (Easybourse.com) Qu'est ce qu'une stratégie 130/30 ?
Une stratégie 130/30 est un portefeuille de titres qui va équilibrer une position brute, longue, acheteuse, de 130% avec une position brute courte de 30%, et procéder à un financement des positions supplémentaires longues par la vente à découvert.
C'est un moyen d'optimiser une conviction d'un gérant que celle-ci soit négative ou positive. C'est une manière de rendre l'ensemble du portefeuille plus efficace.
Si nous traduisons cela en des termes chiffrés, supposons que nous commencions par une position longue de 100 dollars, à la suite de laquelle nous allons vendre à découvert l'équivalent d'environ 30 dollars, ce qui va permettre de financer une position supplémentaire longue de 30 dollars, et de parvenir au final à un portefeuille long de 130 dollars, et à une position courte de 30 dollars.
L'exposition nette est de 100%, comme pour un fonds traditionnel, mais l'exposition brute est de 160 dollars. Le capital engagé est plus important. Ainsi nous allons plus loin dans un fonds 130/30 qu'un fonds classique avec un processus de gestion équivalent.
La stratégie suppose en quelque sorte un processus qui a deux bras ?
Oui. Il est très important dans une stratégie 130/30 de disposer d'un processus d'investissement qui classe les titres en fonction de leur attractivité en titres potentiellement acheteurs et en titres potentiellement vendeurs. Cela suppose un processus de classement historique afin de pouvoir évaluer quels sont les valeurs sous-évaluées et les valeurs surévaluées.
L'idée étant de déployer le capital créé par les ventes à découvert dans des positions longues soit en augmentant les positions longues déjà détenues soit en ajoutant d'autres positions longues.
Ainsi dans une stratégie 130/30, le gérant aura tendance à avoir plus de titres que dans une stratégie classique type long only.
Il faut que le processus sous jacent long only soit déjà performant afin de transposer cet alpha encore plus loin dans une stratégie 130/30.
Un processus de gestion quantitatif n'est pas en soi une nécessité. Il est possible d'avoir une stratégie 130/30 sur la base d'un processus qualitatif. Il faut alors que celui-ci intéresse aussi bien les positions acheteuses que les positions vendeuses.
Peut-on apparenter une stratégie 130/30 à un hedge fund ?
Non. Elle n'en a pas le cadre légal, ni tous les pouvoirs et caractéristiques.
De quelle manière se passe les ventes à découvert ?
La vente d'une position suppose une analyse foncièrement négative. Si vous décidez de prendre une position short sur une valeur qui n'est pas suffisamment négative, et que le titre va à l'inverse de vos attentes, le risque sera beaucoup plus important que si vous conservez ce titre mais que vous le sous pondérez.
D'autant plus qu'une vente à découvert qui va à l'encontre de l'anticipation du gérant non seulement augmente le risque du portefeuille, mais en outre baisse la valeur du capital dans sa globalité.
La gestion des ventes à découvert est très délicate et diffère de la gestion des positions longues.
Le gérant doit alors faire la distinction dans la dégradation d'une valorisation entre l'absolue et le relatif.
Certains gérants ont un processus d'investissement qui se concentre uniquement sur la partie acheteuse. Il s'agit alors d'acheter ou de ne pas acheter une position et non d'acheter ou de vendre.
Un portefeuille 130/30 n'est pas forcément toujours 130/30 ?
Non, en effet, certains des gérants vont osciller entre 120/20 et 140/40 et changer leur positionnement en fonction des convictions dont ils disposent et des opportunités qui existent.
Nous avons l'habitude d'appeler cette stratégie 130/30 car c'est la norme dans l'industrie. Par ailleurs, les statistiques démontrent que les gains d'efficience, quand on introduit des positions vendeuses, augmentent très rapidement quand on passe d'une exposition de 100/0 à 130/30 mais l'ajout de positions vendeuses au-delà de 130/30 n'apporte pas forcément énormément de valeur ajoutée ou de surperformance par rapport au risque introduit.
Le coût de la vente à découvert est-il important? Fait-il dépendre l'opportunité d'un portefeuille à générer de l'alpha ?
Oui. La cherté d'une vente à découvert, est notamment liée à un taux de rabais faible de la part des prime brokers. Ceci peut se justifier soit par le fait que le volume traité du titre en question par le prime broker est faible car le titre est relativement peu disponible (il est par exemple détenu par les investisseurs institutionnels) soit parce que des activités rendent le titre critique sur le marché actuel. Le coût de la vente à découvert est donc une composante importante pour décider quel titre va être vendu.
Quelles sont les contraintes de gestion qui peuvent peser sur le portefeuille ?
Comme dans les fonds traditionnels, les fonds 130/30 ont des contraintes de risque au niveau sectoriel, géographique, et au niveau des titres.
Quels sont finalement les principaux risques à gérer ?
Au final, la majeure partie des risques demeure dans les positions longues même si l'impact des ventes à découvert va être typiquement plus fort que dans un fond traditionnel.
Quelles sont les gammes de JP Morgan AM sur la stratégie 130/30 ?
JP Morgan AM possède 5 fonds 130/30 domicilés au Luxembourg, deux fonds américains, deux fonds européens (tous les 4 ont étés lancés l'été 2007) et un fond global lancé à la fin du mois de mars 08.
Les indices de référence sont des indices traditionnels. Ils se situent légèrement au dessus des attentes que nous avons pour un fonds de stratégie cœur. Ce ne sont pas des fonds très agressifs. Ils se caractérisent tous par des contraintes par pays, secteur et titres qui ressemblent à des fonds long only.
Nous avons plusieurs types de construction de portefeuille. Certains fonds vont être assurés par un gérant et d'autres assistés par un optimiseur.
Pour les fonds assurés par un gérant, les positions acheteuses et vendeuses varient en fonction des opportunités (de 115/15 a 145/45).
Le fonds a alors deux composantes, un fonds 100 classique, traditionnel, auquel on colle un fonds 30/30, avec des positions effectuées en tant que paires, les positions acheteuses et vendeuses sont liées les unes aux autres. Le pari se fera soit entre deux titres d'un même secteur, ou entre un titre et un ensemble de titres du même secteur. Donc les transactions sont mises en place en binôme.
Les portefeuilles assistés par un optimisateurs sont toujours positionnés à 130/30. C'est un portefeuille dans lequel nous avons créé toutes les positions 130/30 d'un coup et dans lequel chaque titre entre individuellement en fonction de leurs caractéristiques propres.
Il y a lieu de préciser que les différences que l'on va trouver entre les fonds long only classiques (analyse quantitative ou qualitative, finance comportementale (axé sur le risque des styles value ou growth)) … se retrouvent dans les fonds 130/30 de manière amplifiée.
Qui sont les clients de ces fonds ?
Principalement des investisseurs institutionnels, en particulier les fonds de pension aux Etats-Unis très orientés sur le ratio d'informations. Ce qui est apprécié, c'est cette possibilité de générer de l'alpha dans un processus d'investissement éprouvé sur le long terme.
Par ailleurs, nombre d'investisseurs institutionnels apprécient de pouvoir mettre un fonds 130/30 qualitatif dans leur portefeuille.
Il y a un rattrapage de l'Europe par rapport aux Etats-Unis.
Nous sommes encore dans une phase éducative s'agissant des particuliers. Il leur faut encore comprendre et se familiariser avec ces notions.
Quelle a été la résistance des fonds 130/30 dans le contexte de la crise financière que nous traversons depuis quelques mois ?
La stratégie US select 130/30 créé il y a 4 ans a réalisé un alpha de plus de 5% par an. Il est l'extension d'un fonds core long only qui a lui aussi bien performé.
Le fonds Europe 130/30 a depuis son lancement en juin 2007 réalisé une surperformance de 1,7% par rapport au MSCI Europe. Ce fonds a subi les répercussions de la crise au troisième trimestre de 2007, les positions vendeuses n'étaient pas forcément des titres sur lesquels le marché était d'accord. Ceci étant depuis la fin de 2007, le fonds enregistre de bonnes performances.
Un fonds 130/30 est il un bon moyen de résister à une crise financière ?
Ce n'est pas forcément l'instrument le plus adéquat dans la mesure où il a toujours une exposition nette de 100%.
Il n'est alors pas isolé des chocs et des contre chocs.
L'idée réside davantage dans la capture d'une surperformance par rapport à un fonds classique et un indice action.
En revanche, il est vrai que dans un fonds traditionnel, la place donnée au secteur financier est très importante car c'est le secteur le plus gros de l'indice.
Dans un fonds 130/30, il y a un certain équilibre des risques entre les différents secteurs. Relativement parlant, les petits secteurs sont alors plus gagnants que les gros secteurs.
Entre analyse fondamentale et analyse comportementale, y a-t-il une stratégie plus gagnante que l'autre ?
Ce sont deux stratégies complètement différentes et complémentaires. Cela dépend de l'environnement de marché. Il est vrai que l'année dernière, l'analyse fondamentale a mieux fonctionné que la finance comportementale aux États-Unis, mais cette année l'inverse est vrai jusqu'à présent en Europe !
Propos recueillis par Imen Hazgui
- 03 Juillet 2008 - Copyright © 2006 www.easybourse.com
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