Le Japon a choqué les analystes jeudi lorsque les données ont montré que le produit intérieur brut s'est contracté de manière inattendue pendant deux trimestres consécutifs, ce qui correspond à la définition technique d'une récession, et qu'il a perdu sa place de troisième économie mondiale au profit de l'Allemagne.
Bien que les titres sur le PIB aient été surprenants, les décideurs politiques de la BOJ se concentrent sur la question de savoir si les augmentations salariales massives prévues pour 2024 seront répétées l'année prochaine, une condition que la banque centrale estime nécessaire pour que le Japon sorte de décennies de tiédeur en matière de consommation des ménages.
C'est pourquoi les négociations salariales annuelles de ce printemps, qui fixent les niveaux de rémunération pour 2025, restent un indicateur économique plus important pour la BOJ que le PIB du quatrième trimestre, qui est rétrospectif.
Dans le même temps, la faiblesse du secteur de la consommation observée dans les chiffres du PIB signifie qu'une fin des taux négatifs est désormais plus probable lors de la réunion d'avril de la BOJ que lors de sa réunion de mars, ce qui donne à la banque plus de temps pour se faire une idée de la santé de l'économie.
"Il est vrai que la demande intérieure manque de dynamisme. Mais le PIB n'est qu'un des nombreux points de données que la BOJ examine", a déclaré une source. "Ce qui est important, c'est la tendance générale de l'économie et les perspectives", a déclaré une autre source, un point de vue partagé par une troisième source.
Le gouverneur de la BOJ, Kazuo Ueda, qui a pris ses fonctions l'année dernière, a préparé le terrain pour s'éloigner de la stimulation monétaire radicale introduite par son prédécesseur Haruhiko Kuroda, qui a été accusée d'être à l'origine de fortes distorsions sur les marchés financiers.
Vendredi, M. Ueda s'en est tenu au scénario selon lequel des ajustements aux diverses mesures d'assouplissement monétaire, y compris les taux négatifs, restaient possibles malgré les données relatives au PIB.
UN RETARD QUI N'EST PAS SANS RISQUE
L'aggravation des pénuries de main-d'œuvre a incité de nombreuses entreprises à annoncer des hausses de salaires significatives, renforçant ainsi l'espoir d'une augmentation générale des salaires qui donnerait aux ménages un pouvoir d'achat leur permettant de faire face à des hausses de prix régulières.
La BOJ espère que l'augmentation des salaires et l'affaiblissement de la pression des coûts soutiendront la consommation et l'économie dans son ensemble, ce qui maintiendra durablement l'inflation autour de son objectif de 2 % et lui permettra de normaliser sa politique monétaire.
La semaine dernière, le vice-gouverneur Shinichi Uchida a expliqué en détail le plan de démantèlement des politiques complexes de la BOJ, qui comprend un engagement à ne pas augmenter rapidement les coûts d'emprunt après la fin des taux négatifs.
Les signaux soigneusement télégraphiés ont conduit la plupart des acteurs du marché à prévoir la fin des taux négatifs soit lors de la réunion de politique générale de la BOJ les 18 et 19 mars, soit les 25 et 26 avril. Un sondage Reuters réalisé après la publication des données du PIB a montré que les 10 économistes prévoyaient la fin des taux négatifs d'ici avril.
Retarder la sortie des taux négatifs pourrait accélérer les récentes baisses du yen, ce qui nuirait à la consommation déjà faible en augmentant les coûts d'importation.
"Les marchés ont déjà pleinement intégré la possibilité d'une action en mars ou en avril", a déclaré une quatrième source. "Si la BOJ renonce à agir, cela pourrait être un choc énorme pour les marchés.
Tout en s'en tenant à son plan de sortie à court terme, la BOJ pourrait préférer agir en avril plutôt qu'en mars afin d'évaluer davantage de données, compte tenu de l'incertitude des perspectives économiques.
Certains analystes s'attendent à ce que l'économie se contracte à nouveau au cours du trimestre actuel en raison de la faiblesse de la consommation et des retards dans les dépenses d'investissement causés par les pénuries de main-d'œuvre.
Les principaux points de données que les décideurs politiques de la BOJ examineront probablement avant leur réunion de mars comprennent la conclusion des négociations salariales des grandes entreprises avec les syndicats le 15 mars.
Les données révisées du PIB d'octobre-décembre, attendues le 11 mars, pourraient également être importantes étant donné les révisions importantes observées dans les publications précédentes, en particulier en ce qui concerne les dépenses en capital, ce qui pourrait influencer l'opinion sur l'économie.
Le fait d'attendre la réunion d'avril permettra aux décideurs politiques d'examiner l'enquête trimestrielle "tankan" de la BOJ, prévue pour le 1er avril, afin de déterminer si les entreprises maintiennent leurs plans de dépenses en capital optimistes.
"Si l'enquête Tankan souligne la résistance des dépenses en capital, cela pourrait compenser les faibles résultats du PIB", a déclaré Naomi Muguruma, stratégiste obligataire en chef chez Mitsubishi UFJ Morgan Stanley Securities, qui prévoit la fin des taux négatifs en avril.
La réunion trimestrielle des directeurs de succursales régionales de la BOJ, qui se tiendra à la mi-avril, donnera également aux membres du conseil un nouvel aperçu de la question de savoir si les hausses de salaires s'étendent à l'ensemble du pays.
Consciente de la nécessité d'apaiser les politiciens inquiets du risque d'une récession plus profonde, la BOJ continuera probablement à signaler que la fin des taux négatifs ne sera pas suivie par le type de hausses de taux agressives observées aux États-Unis, selon les analystes.
"La BOJ continuera probablement à expliquer que la fin des taux négatifs n'équivaut pas à un resserrement monétaire", a déclaré Koichi Fujishiro, économiste en chef à l'Institut de recherche sur la vie de Dai-ichi.
