Alors que l'inventaire principal < MALSTX-TOTAL> a baissé d'un peu plus de 1 475 tonnes au cours de la semaine écourtée par les vacances, les stocks disponibles ont chuté de 19 % grâce à 83 875 tonnes d'annulations nettes.
Il s'agit de la deuxième attaque contre les stocks d'aluminium en bourse en l'espace d'un mois, après l'annulation massive de 132 700 tonnes de métal le 10 mai. Les stocks sous mandat du LME sont passés de plus de 500 000 tonnes à la mi-avril à 324 650 tonnes, leur niveau le plus bas depuis quatre mois.
Les écarts temporels du LME ont été turbulents, la période de référence cash-trois mois s'étendant jusqu'à un backwardation de 42 dollars la tonne jeudi avant de revenir à un contango de 29 dollars à la clôture de vendredi.
Le commerce de l'aluminium à Londres se caractérise depuis longtemps par de tels accès de volatilité, les négociants les plus puissants s'affrontant sur les stocks visibles et les fourchettes de temps.
Mais cette fois-ci, les turbulences prennent une tournure nettement russe.
HAUSSE DES ACTIONS RUSSES
La quantité d'aluminium russe dans le réseau d'entrepôts du LME a considérablement augmenté au cours des derniers mois, de nombreux utilisateurs occidentaux s'étant auto-sanctionnés en optant pour d'autres fournisseurs.
Les stocks d'aluminium de marque russe s'élevaient à 256 125 tonnes à la fin du mois d'avril, soit un peu plus de la moitié du tonnage non annulé du LME à cette date.
Ce chiffre est passé de 93 750 tonnes à la fin du mois de janvier à 49 225 tonnes à la fin du mois de mars 2022, lorsque les chiffres du LME couvraient toutes les marques d'Europe de l'Est.
Ce n'est pas la première fois que du métal russe passe à travers le système d'entreposage du LME, mais l'ampleur de l'accumulation récente par rapport à l'augmentation plus modeste de l'inventaire global du LME suggère moins un excédent du marché que des problèmes spécifiques de commercialisation du métal russe.
La tâche est devenue beaucoup plus difficile après que les États-Unis ont imposé des droits d'importation pénaux de 200 % sur l'aluminium russe en mars.
Une partie du métal russe a été déplacée vers la Chine.
La Chine a importé 261 000 tonnes d'aluminium russe au cours des quatre premiers mois de cette année, ce qui représente 81 % du total des expéditions entrantes.
Toutefois, il est clair qu'une partie des quatre millions de tonnes de production annuelle de la Russie a été acheminée vers le marché de dernier recours.
BATAILLE DE TITRES
Les stocks en attente au LME à la fin du mois d'avril étaient essentiellement constitués de marques russes et indiennes, représentant respectivement 52 % et 47 % du total.
La plupart des stocks du LME se trouvaient dans le port sud-coréen de Gwangyang et dans le port malaisien de Klang, une répartition qui n'a pas beaucoup changé entre-temps.
Il a été largement rapporté que le flux de métal à Gwangyang, un point de stockage auparavant peu utilisé pour l'aluminium, était dû à la commande de métal russe par Glencore, qui a un accord d'achat à long terme avec la société russe Rusal.
Le métal indien, en revanche, a été en grande partie acheminé vers Port Klang, une plaque tournante de longue date pour l'aluminium excédentaire.
On remarque que la plupart des annulations récentes ont eu lieu à Port Klang, où les stocks sous mandat ont diminué à 50 975 tonnes, le niveau le plus bas depuis 2015, et où les stocks annulés ont augmenté à 222 000 tonnes.
Gwangyang, en revanche, n'a connu qu'un modeste 17 175 tonnes d'annulations nettes depuis le début du mois de mai et détient actuellement 229 825 tonnes de stocks sous mandat, ce qui représente 69 % du tonnage total vivant dans le système d'entrepôts du LME.
Les résultats obtenus à Port Klang, mais pas à Gwangyang, suggèrent une concurrence accrue pour les marques d'aluminium non russes.
Il n'est pas du tout certain que le métal annulé sera chargé en vue d'une livraison physique, mais il est très clair que quelqu'un ne voulait pas que quelqu'un d'autre ait le reste du métal non russe.
DES TURBULENCES EN PERSPECTIVE ?
La bataille de l'aluminium s'est calmée si l'on en juge par l'effondrement des écarts de temps depuis vendredi.
Le prix de l'aluminium a été peu affecté par les fluctuations de la partie avant de la courbe. Le métal à trois mois, qui se négocie actuellement à 2 250 dollars, reste dans sa récente fourchette de 2 200 à 2 300 dollars.
Cependant, le calme pourrait ne pas durer longtemps.
La situation de l'offre et de la demande d'aluminium s'est détériorée cette année, en grande partie à cause d'une reprise décevante du secteur manufacturier chinois après la fermeture de l'usine.
De nouveaux excédents de métal, tant russes qu'indiens, sont susceptibles d'arriver au LME dans les semaines à venir, ce qui ouvrira la voie à de nouveaux affrontements entre les maisons de commerce pour savoir à qui reviendront les différentes marques.
C'est aussi un casse-tête pour le LME lui-même.
L'année dernière, la bourse a décidé de ne pas stopper les nouveaux arrivages de métal russe, arguant du fait que ce métal n'est toujours pas officiellement sanctionné et que de nombreux consommateurs, notamment asiatiques, ont l'intention de continuer à l'utiliser.
Le LME peut se réjouir du fait que près de 60 000 tonnes d'aluminium à Gwangyang ont été annulées et physiquement chargées depuis le début de l'année.
Cependant, les stocks enregistrés au LME dans le port coréen sont passés de 24 025 tonnes au début de l'année 2023 à 235 850 tonnes et représentent aujourd'hui la majeure partie des stocks vivants.
Le danger est que le contrat d'aluminium du LME devienne de facto un contrat de métal russe se négociant à une décote par rapport au marché non russe.
Cela ne s'est pas encore produit, mais la dernière bataille des stocks du LME suggère une différenciation croissante entre les composantes russes et non russes de l'image visible des stocks.
Les opinions exprimées ici sont celles de l'auteur, chroniqueur pour Reuters.
