Le ratio cours/bénéfices à terme du S&P 500, une mesure courante pour évaluer les actions, est remonté à environ 17 fois les bénéfices après un fort rebond des actions depuis leur plus bas niveau de la mi-juin.
Cette évaluation - bien inférieure au ratio cours/bénéfice à terme de près de 22 fois que les actions affichaient au début de l'année - pouvait sembler raisonnable au début du mois, lorsque les marchés se sont redressés dans l'espoir que la Fed mette fin à son resserrement monétaire plus tôt que prévu.
Le président de la Fed, Jerome Powell, a pratiquement anéanti ces espoirs avec un message sans ambiguïté de type "faucon" lors de la conférence de Jackson Hole la semaine dernière, et certains investisseurs pensent maintenant que les valorisations des actions devront peut-être encore baisser pour refléter les risques de hausse des rendements obligataires et de récession imminente.
Les valorisations relativement modestes étaient l'un des plus grands points positifs du marché à la fin du deuxième trimestre, lorsque les actions se situaient près de leur plus bas niveau en un an et demi après une chute de six mois et que le ratio cours/bénéfice à terme se situait juste au-dessus de 15 fois, a déclaré Matthew Miskin, co-chef de la stratégie d'investissement chez John Hancock Investment Management.
Après une reprise de 10 % depuis leur plus bas niveau de la mi-juin, les actions "n'intègrent pas autant de risques, et c'est une chose avec laquelle le marché va devoir composer au cours du second semestre de 2022, a déclaré Miskin.
Parmi les dangers pour les actions figure la hausse des rendements du Trésor, qui s'est accélérée à mesure que les investisseurs se font à l'idée que la Fed est déterminée à relever les taux d'intérêt plus haut que ce que les marchés avaient précédemment prévu.
La hausse des rendements du Trésor, qui évoluent à l'inverse des prix des obligations, a tendance à faire pression sur les actions, en partie parce que les obligations du gouvernement américain proposent une alternative sans risque aux actions. La hausse des rendements pèse particulièrement sur les valorisations des entreprises telles que celles du secteur technologique qui ont des bénéfices futurs attendus élevés et qui sont des composantes importantes d'indices comme le S&P 500 .
Le creux de la mi-juin pour le S&P 500 est survenu alors que le rendement du billet du Trésor américain à 10 ans a atteint environ 3,5 %, son plus haut niveau en plus d'une décennie. Après avoir glissé pendant l'été, le rendement à 10 ans a rebondi à 3,1 %.
En conséquence, la prime de risque des actions, c'est-à-dire le rendement supplémentaire que les investisseurs s'attendent à recevoir pour détenir des actions plutôt que des obligations d'État sans risque, est récemment tombée à peu près à son point le plus bas depuis 2009, selon le Wells Fargo Investment Institute. Les analystes de cet institut recommandent aux investisseurs d'orienter leurs portefeuilles vers les titres à revenu fixe et les matières premières plutôt que vers les actions.
Le marché boursier est "incroyablement cher par rapport au rendement à 10 ans, qui est maintenant plus élevé, a déclaré Sameer Samana, stratège principal du marché mondial au Wells Fargo Investment Institute.
Le S&P 500 a chuté de 5 % depuis le discours de M. Powells vendredi, les investisseurs ajustant leurs attentes quant au niveau auquel la Fed relèvera les taux. Le S&P 500 était en baisse de 0,9 % mardi après-midi.
Le marché avait trop rapidement évalué un atterrissage en douceur et n'avait plus beaucoup de marge d'erreur, a écrit Keith Lerner, co-chef des investissements chez Truist Advisory Services. Cependant, même après le repli, il est trop tôt pour dire que le rapport risque/récompense est convaincant.
Pourtant, les valorisations actuelles se situent à un niveau élevé étant donné l'incertitude des perspectives de bénéfices et le resserrement monétaire continu, a déclaré Lerner dans une note lundi. Sur la base des projections actuelles de bénéfices à terme, Lerner estime qu'une baisse du P/E du S&P 500 à 15 fois placerait l'indice juste au-dessus de 3 600, autour de son plus bas niveau de juin, ce qui équivaut à une baisse de plus de 10 % par rapport au niveau de clôture de lundi.
Bien sûr, il y a eu des arguments convaincants pour posséder des actions ces derniers mois.
Des bénéfices meilleurs que prévu pour le deuxième trimestre aux États-Unis, malgré des perspectives économiques nuageuses, ont contribué à alimenter le récent rebond des actions. Les bénéfices du S&P 500 devraient maintenant augmenter d'environ 8 % en 2022.
Mais les perspectives de bénéfices risquent de s'affaiblir si la Fed augmente les taux au point de provoquer une récession, comme le prévoient certains investisseurs. Les données indiquent que davantage d'analystes réduisent les estimations de bénéfices au lieu de les augmenter, ont écrit les stratèges de Morgan Stanley, ce qui représente une autre menace potentielle pour les valorisations.
Troy Gayeski, stratège en chef du marché pour FS Investments, a déclaré qu'il voyait peu de raisons de posséder la plupart des actions alors que la Fed augmente les taux.
"Nous restons très défensifs", a-t-il déclaré. "C'est un environnement qui permet de protéger le capital".
