Forex : quelle est la probabilité d’un effondrement mené par la BCE ?

Points de discussion :

• Les perspectives du dollar s'améliorent après le procès-verbal du FOMC, agressif
• Euro : quelle est la probabilité d'un effondrement mené par la BCE ?
• Les traders de la livre sterling n'attendent pas grand-chose de la BoE

Les perspectives du dollar s'améliorent après le procès-verbal du FOMC, agressif

Le ton clairement agressif du compte-rendu de réunion du FOMC, publié lors de la dernière séance, a renforcé la politique de réduction de la banque centrale et devrait permettre au dollar de continuer de progresser. En observant les performances de la devise sur la journée, on constate que la monnaie a progressé contre tous ses concurrents sauf la livre sterling, et ce bien que ses gains aient été relativement modestes (entre 0.2 et 0.5%). Cette retenue en dit long pour les traders techniques, à proximité immédiate de résistances significatives pour le dollar sur des paires telles que l'EURUSD et l'USDJPY. La même limite est reflétée par le Dow Jones FXCM Dollar Index (symbole = USDollar), qui s'est maintenu sous les 10,720 lors des trois dernières semaines. Mais alors que ce plafond s'est maintenu, c'est la progression globale qui a piétiné, à tel point que l'Average True Range (ATR, un bon instrument de mesure de la volatilité) a chuté à ses plus bas niveaux depuis 12 mois. Que cela signifie-t-il ? Le marché est exceptionnellement calme pour le dollar, et une cassure est très probable. Juste à temps pour les chiffres NFP de vendredi, après le lancement de la réduction du QE…

Pendant ce temps, de nombreux traders restent surpris de l'absence de réponse du dollar et du S&P 500 au changement de ton de la Fed en matière de politique monétaire. Le graphique qui compare les performances des marchés de capitaux, chargés de risque, et le bilan de la banque centrale (je l'ai souvent évoqué, et je continuerai à le faire) a intensifié à la fois l'anxiété et l'appétit en faveur d'un changement abrupt des habitudes des investisseurs. Mais les implications d'un tel environnement de risque libéré n'ont pas encore fait basculer l'équilibre entretenu par une assurance excessive. Les choses progressent cependant…

Dans le procès-verbal de la réunion de la Fed qui s'est tenue les 17 et 18 décembre, la banque centrale souligne que ceux qui sont en faveur d'un ralentissement du programme QE "à pas mesurés" sont "nombreux", puisque le marché du travail affiche une amélioration continue et que l'inflation revient lentement vers l'objectif des 2%. Voilà qui définit l'objectif et la justification. Plus intéressant : les passages suggérant que les effets positifs des achats mensuels s'estompent, et la répétition du fait que la relance est susceptible de mettre en danger la stabilité financière (puisque qu'elle soutient un comportement de prise de risque excessif). Certains interprètent l'avancée de 0.6% du S&P 500 (de façon notable, il s'agit de la plus forte progression depuis la réduction du QE) comme un signe indiquant que le marché est désensibilisé aux implications au niveau politique, mais les bons du Trésor américain révèlent une situation bien différent. Les taux à deux ans ont progressé jusqu'à leur plus haut niveau depuis le 13 septembre. La pression monte. L'éruption pourrait avoir lieu avec un catalyseur comme les chiffres NFP de vendredi.

Euro : Quelle est la probabilité d'un effondrement provoqué par la BCE ?

La plupart des grandes banques centrales ont un double mandat : promouvoir la stabilité de l'inflation et un plein emploi ‘naturel’. Mardi dernier, l'inflation de base de la zone euro a chuté à un plus bas record (0.7 %) et au cours de la séance passée le taux de chômage de la région s'est maintenu à un plus haut record (12.1 %). C'est une position stressante où se trouver juste avant la décision de politique monétaire de la BCE. La baisse de 25 pdb de la banque centrale en novembre est toujours fraîche dans les esprits des traders, mais nous savons que cette ligne standard de politique monétaire est usée. Une baisse de taux à zéro ne produirait que peu de bénéfices. La spéculation de plus d'accommodation s'est concentrée sur des taux de dépôt négatifs ou l'introduction d'un nouveau programme de relance ciblé. Cependant, ce sont des décisions qui ne sont pas faciles à prendre. Elles seraient soient préjudiciables à l'euro en réduisant les taux du marché, et établiraient un contraste frappant avec le dollar. Cependant, aucunes ne sont probables car il reste peu de la pression financière des années passées et elles sonneraient probablement l'alarme bien trop tôt.

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Les traders de la livre sterling n'attendent pas grand-chose de la BoE

La décision de la Banque centrale d'Angleterre à propos des taux d'intérêt jeudi sera "l'autre" grand évènement de politique monétaire de la journée. À l'inverse de la BCE, pour laquelle il existe une possibilité significative d'un changement de politique et dont le président M. Draghi offre des déclarations qui permettent d'estimer sa position à venir, la banque centrale du Royaume-Uni reste en général muette lorsqu'il n'y a aucun changement significatif apporté à sa politique. Une absence de nouvelles serait favorable à la position de la livre sterling. La tendance fondamentale de la devise est un rallye sur six mois, fondé sur le bond spectaculaire des prévisions concernant les taux d'intérêt (ces prévisions vont aujourd'hui jusqu'à annoncer une hausse de taux dès la fin 2014). Tout élément qui va clairement à l'encontre de ce point de vue peut mettre sérieusement en danger le rallye. Et à ce niveau, le rapport sur le commerce extérieur pourrait avoir un impact plus important que la BoE.

Les cross du yen peinent à revenir à la tendance dominante

L'effort de reprise des cross du yen après la correction qui avait eu lieu entre le 1er et le 6 janvier est irrégulier et peu convaincant. Même s'il n'y a clairement pas de fort appétit pour le risque, l'environnement caractérisé par une volatilité réduite (en tant qu'instrument de mesure du "risque") devrait théoriquement profiter aux tendances dominantes, et à un retour à un point de vue fondé sur les différences relatives de politique monétaire, dans lequel la BoJ est considérée comme la banque centrale la plus engagée du monde en faveur de la relance. L'un de ces thèmes a été secoué, ou même les deux. Les instruments de mesure du risque fondés sur le FX sont à des niveaux élevés ; quant à la relance, elle reste à un horizon de plusieurs mois, et nous n'avons pas eu beaucoup de rappels à ce propos récemment.

Le dollar canadien continue à baisser après que le gouverneur Poloz ait déclaré ne pas être sous pression pour relever les taux

Cela n'a fait aucun doute : le dollar canadien était en queue du peloton des devises majeures pour la journée. La devise canadienne a chuté contre l'ensemble de ses concurrents, avec notamment une performance notable de l'USDCAD : une cassure jusqu'à ses plus hauts niveaux en trois ans, au-dessus de 1.0800. Cette chute du loonie affiche un "effet boule de neige" fondamental, qui s'intensifie depuis que M. Flaherty a poussé la devise vers la baisse par ses propos lundi, avec les données faibles de mardi et la déclaration de M. Poloz mercredi (selon laquelle il n'existe aucune pression concernant les taux d'intérêt).

Le dollar australien est proche de son plus bas niveau en 5 ans face au kiwi

Les deux grandes devises de carry qui figurent parmi les monnaies majeures sont proches d'atteindre un nouveau point extrême, d'un point de vue technique. Mais l'écart fondamental continuent de s'amenuiser. L'AUDNZD est juste au-dessus du plus bas du 18 décembre (le niveau le plus faible en cinq ans) et l'aussie est sous pression ailleurs sur le marché. Mais le différentiel des rendements à 10 ans ne pointe qu'à 40 pdb, et les prévisions concernant les écarts de rendement ont reculé de 7 pdb la semaine dernière.

Le pétrole américain relance les vendeurs et chute sous les $93

Les effort visant à inverser la tendance baissière du pétrole ont été vains. Après les résultats indécis de mardi, cette matière première a de nouveau chuté de 1.4% au cours de la séance passée ; depuis le pic du 27 décembre, l'or noir a perdu 8.4%. Si le marché passait sous les $92, nous reviendrions à des plus bas qui n'avaient pas été observés depuis huit mois. Au niveau de l'offre et de la demande, le DOE américain a indiqué que la demande avait atteint le plus bas du 3 janvier 2013. Mais le problème semble être structurel, comme le montre l'écart avec le Brent.

L'or devrait passer outre la BCE et la BoE en faveur du NFP de vendredi

L'or a joué trois rôles majeurs dans son incroyable rallye de 2011. Or le marché pourrait revenir sur l'une de ces qualités perdues au cours des dernières 48 heures de la semaine de trading. Nous attendons en effet les décisions de la BCE et de la BoE à propos des taux d'intérêt. Sachant que la BoE restera certainement muette et que la BCE hésite à s'engager dans un programme de QE, les espoirs de l'or sont minimisés. C'est particulièrement vrai alors que les données NFP sont susceptibles d'entraîner le dollar vendredi.**Ajoutez l'agenda économique à vos graphiques avec l'app DailyFX News.

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