Forex : le dollar menacé de chute dans l’attente du prochain mouvement du risque

Points de discussion :

• Le dollar menacé de chute dans l'attente du prochain mouvement du risque
• Euro : les spéculations évoquant de nouvelles mesures de relance de la BCE s'intensifient
• Rebond des cross du yen alors que les tendances de la volatilité marquent une pause

Le dollar menacé de chute dans l'attente du prochain mouvement du risque

Le billet vert est menacé de subir une chute technique significative, et a besoin soit d'un mouvement concerté d'aversion au risque soit d'une hausse des taux liée à la réduction du QE pour sauver la vague acheteuse en cours depuis trois mois. Cette semaine, nous avons été témoins d'un des faux pas les plus inquiétants du sentiment depuis des mois, mais il n'est pas parvenu à générer une offre significative pour la source de liquidité traditionnelle du marché des changes. Le mouvement de stabilisation qui a eu lieu mardi a renforcé le S&P 500, mais la récente corrélation positive de ce dernier avec le dollar a reculé de façon notable et la monnaie de référence est restée à la traîne. Sur le front de la réduction du QE, le président de la Fed de Chicago M. Evans (le membre le plus prudent du groupe) et le président de Fed de Richmond M. Lacker ont tous deux réitéré la position de l'autorité politique américaine : une réduction régulière de la relance est au programme tant que les conditions restent stables. Les chiffres ADP concernant la variation de l'emploi et le rapport ISM du secteur des services, publiés sous peu, apporteront de nouveaux éléments à ce sujet.

Euro : les spéculations évoquant de nouvelles mesures de relance de la BCE s'intensifient

Même s'il n'y a que peu de moyens concrets de le mesurer, une part croissante du marché (analystes, économistes, traders) estime que la BCE se prépare à une nouvelle intensification de ses mesures de soutien monétaire. Les raisons justifiant un tel mouvement sont solides. Les instruments de mesure de la croissance divergent, les taux du marché sont à la hausse et la liquidité au niveau bancaire s'évapore alors que les fonds du programme LTRO sont remboursés. Même s'il ne s'agit pas d'une menace immédiate, ces conditions font que le système est exceptionnellement exposé à tout problème nouveau, qu'il concerne le niveau souverain ou le secteur financier. Alors que deux États membres de la zone euro quittent leur programme de sauvetage (l'Irlande a fait surface sans ligne de crédit de précaution) et que certaines sources avancent que la Grèce a besoin d'un nouveau programme de relance, la pression continue de monter. Nous examinerons plus en détail les options de la BCE demain, avant sa décision de politique monétaire.

Rebond des cross du yen alors que les tendances de la volatilité marquent une pause

Alors que les marchés actions mondiaux se stabilisaient mardi, les paires de devises les plus sensibles au risque sur le marché liquide du FX ont bénéficié d'un rebond spéculatif sur la séance. L'AUDJPY et le NZDJPY ont affiché des rallyes exceptionnels (2.6%), mais les autres cross sont restés plus modérés. Cette devise sera exceptionnellement exposée au sentiment lié à la volatilité et aux flux de capitaux. En eaux calmes, les investisseurs affichent une confiance suffisante pour entraîner les cross du yen à la hausse, alors que la BoJ est engagée dans une relance monétaire et qu'on entrevoit la possibilité d'une hausse des taux dans les pays développés. Toutefois, si une poussée de volatilité venait à apparaître, elle pourrait aisément supplanter un carry timide et l'attrait prospectif de ces cross coûteux.

Le dollar australien affiche sa plus forte progression en 8 mois après le maintien des taux de la RBA

Dans le rebond des actifs sensibles au risque, le dollar australien a été la plus performante des devises majeures. Cette forte réponse au risque est assez inhabituelle comme la corrélation du AUDJPY (l'une des paires les plus sensibles au risque) avec le S&P 500 est de seulement 0.28 (en valeur sur 20 jours) ce qui est sur le plan thématique et historique très faible. Étant donné cette relation difficile, nous savons que le statu quo de la politique monétaire de la RBA a eu plus que sa part dans l'influence de ce mouvement. Alors que techniquement, il s'agit d'un maintien des taux, ce fut la nuance par laquelle le biais s'est tourné d'attentiste à neutre qui a frappé les traders du FX. Comme la réduction du QE de la Fed ou l'annulation des achats de gilts par la BoE est annonciateur d'une hausse des taux, ceci est un premier signe de fort risque de spéculation.

Dollar néo-zélandais : le plus gros rallye du NZDUSD depuis 2 ans est-il sous influence ?

Même si les performances de l'aussie étaient largement supérieures en pourcentage ce mardi, c'est le kiwi qui a atteint les records les plus marquants. Historiquement, le NZDUSD affiche des ranges journaliers et des poussées de volatilité plus limités ; et c'est pourquoi le bond de 2% effectué par cette paire au cours de la séance passée marque ses meilleures performances depuis le 29 novembre 2011. De plus, ce mouvement n'était pas limité à la paire kiwi-dollar US. La devise néo-zélandaise a affiché une forte hausse contre l'ensemble de ses concurrents, à l'exception notable de l'AUDNZD. Les traders se demandent sans aucun doute s'il s'agit d'un mouvement d'épuisement avant un retournement ou d'un mouvement-catalyseur vers un rallye plus important. Les acheteurs peuvent s'appuyer sur les prévisions entourant les taux (probabilité de 100% d'une hausse de 25 pdb en mars), mais ces prévisions sont depuis longtemps intégrées. Peut-être s'agissait-il simplement d'un mouvement d'accompagnement du rallye de l'aussie.

La livre sterling peine après des données mitigées, avant-goût d'un effondrement des espoirs concernant les taux ?

La régularité des données concernant le Royaume-Uni s'est détériorée de façon notable, et c'est là d'une situation dangereuse pour la livre sterling : sa force se fonde en grande partie sur des prévisions en faveur d'une hausse de taux à court terme de la Banque centrale d'Angleterre (BoE). Calmant peut-être les doutes qui sont apparus sur le marché des taux après le rapport manufacturier décevant de janvier publié lundi (en baisse depuis ses plus hauts niveaux en trois ans), les chiffres d'activité du secteur de la construction ont atteint mardi leur plus haut niveau en six ans et demi. Le problème, c'est qu'il est peu probable qu'un boom immobilier puisse entraîner une reprise durable, et que les responsables officiels sont susceptibles de ne pas prendre ce secteur en considération voire de crier à la bulle et donc d'en faire un problème. Ce matin, un indicateur de l'inflation (l'indice BRC des prix en magasin) a présenté sa plus forte contraction (1.0%) depuis que ces données sont publiées. À suivre, nous aurons un rapport important concernant les résultats PMI du secteur des services. Les spéculations concernant les taux ne sont peut-être pas assez solides pour supporter de nouvelles données défavorables.

Les marchés émergents affichent leur plus gros rallye en 2 mois, mais est-ce suffisant ?

L'indice MSCI des marchés émergents a grimpé de 2.0% au cours de la séance passée ; il s'agit du plus fort rallye de ce FNB de référence depuis le 6 décembre. De plus, le rebond a généré la deuxième plus forte poussée du volume de l'indice en sept mois (après la chute du 29 janvier). Le marché du FX reflète le rebond de la confiance. La majorité des devises liquides des marchés émergents se sont appréciées sur la journée, avec notamment le rand sud-africain, le peso mexicain et le réal brésilien en tête de peloton, affichant tous des gains supérieurs à 1% contre le dollar US. LA question de savoir s'il s'agit d'un virage durable ou non dépend des flux de capitaux sous-jacents. Les investisseurs ont pu voir clairement combien la porte de sortie était exiguë, et la volatilité reste forte.

L'or stoïque face aux données, nouvelle cassure haussière en préparation

Nous avons pu observer des conditions idéales pour l'or ces dernières semaines : un mouvement marqué d'aversion au risque sur les marchés de capitaux mondiaux, qui a poussé les capitaux à s'éloigner des actifs risqués (comme les marchés émergents et les carry trades à faible rendement) et alimenté la demande de sécurité. Mais c'est surtout l'incapacité du dollar US à capitaliser sur la tendance qui a offert au métal précieux une valeur fondamentale. L'attrait de l'or en tant que valeur refuge, bouclier de liquidité et réserve de valeur alternative s'est détérioré ; ce désamour a poussé le marché à dévisser de plus de 35% depuis les plus hauts historiques atteints en 2011. Sachant que l'or rencontre des difficultés à progresser malgré les problèmes grandissants des tendances du risque et de l'inflation, alors même que le dollar piétine, il est possible qu'il existe un biais baissier inhérent. Il semble que ce biais sera bientôt mis à l'épreuve. Le métal précieux s'est positionné dans une nouvelle configuration de congestion serrée, alors que la volatilité reste élevée, et les positions ouvertes sur les marchés à terme ont chuté à leur plus bas niveau en cinq mois.

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