Alors que tout le monde se prépare à la première hausse des taux d'intérêt post-pandémique de la Réserve fédérale américaine le mois prochain, les nuages semblent s'amonceler à nouveau sur les économies émergentes.
La perspective d'une hausse des rendements du Trésor américain et d'une appréciation du dollar est généralement une double torture pour les gouvernements et les entreprises qui empruntent beaucoup en billets verts - une exposition dont peu de pays en développement ont pu se défaire.
Et étant donné que les actions émergentes n'ont jamais vraiment récupéré de la dernière hausse de la Fed qui a commencé avec le "taper tantrum" de 2013, les perspectives semblent sombres alors qu'elles doivent faire face à une deuxième hausse dans moins de 10 ans.
L'un des rares points positifs est que la plupart des investisseurs semblent s'être déjà retirés.
Selon l'enquête de la Bank of America auprès des gestionnaires de fonds, le positionnement des fonds sur les actions des marchés émergents mondiaux est tombé à une sous-pondération nette de 2 % le mois dernier. Il s'agit d'un écart-type complet en dessous des moyennes à long terme et d'un renversement de tendance par rapport à la surpondération nette de 60 % observée jusqu'à la fin de 2020.
Il n'y a pas eu de répit cette année. Les fonds EM n'ont pas échappé à un début d'année généralement instable, la semaine dernière ayant vu la 7e semaine consécutive de sorties nettes des actions émergentes et la 4e semaine consécutive de sorties des fonds obligataires EM.
Malgré tous les avantages et inconvénients nationaux qui ont échappé à l'investissement dans les indices des pays émergents, il est difficile d'imaginer une pire constellation au cours de l'année écoulée pour l'indice de référence des actions émergentes de MSCI, qui est désormais composé à près de 50 % de sociétés chinoises et taïwanaises.
Outre le drame de la pandémie elle-même, exagéré ces derniers mois par les politiques de "Zéro COVID" de la Chine alors que d'autres économies sont restées largement ouvertes grâce à la variante Omicron, la hausse des taux d'intérêt du dollar et la géopolitique conflictuelle entre l'Occident et Pékin et Moscou ont provoqué une colère sans précédent.
Le quasi-effondrement du secteur immobilier chinois, criblé de dettes, et les mesures de répression prises par le gouvernement à l'encontre des géants de la technologie du pays dans le cadre de sa politique de "prospérité commune" ont suscité une réaction encore plus vive.
Au milieu de tout cela, le monde de l'investissement a été contraint d'entamer l'année 2022 sur la sellette face à une éventuelle invasion de l'Ukraine par la Russie - une impasse qui, la semaine dernière, a semblé cimenter l'alliance Chine/Russie en opposition au G7 et à l'OTAN, exacerbant au passage la crise mondiale des prix de l'énergie et de l'inflation et accentuant la pression en faveur d'une hausse des taux d'intérêt américains.
LE PLUS SOMBRE AVANT L'AUBE ?
Certains pensent que les heures les plus sombres sont avant l'aube, ou que les marchés émergents gagneront lorsque les "valeurs sûres" auront fait leur temps, et même que le positionnement extrême offre des opportunités. C'est pourquoi certains appellent à un retour aux actions émergentes au moment le plus étrange.
Certains observent simplement un changement de sentiment à l'égard de la Chine, alors que la fin de la pandémie se profile et que la Banque populaire de Chine s'oppose à la tendance mondiale des banques centrales en assouplissant ses propres mesures.
D'autres estiment qu'une baisse de 18 % de l'indice MSCI au cours des 12 derniers mois a fait son temps et qu'un signal de "marché baissier" en cas de recul de plus de 20 % n'est pas justifié.
Certains pensent également que les sociétés émergentes devraient bénéficier de la hausse des prix du pétrole et des matières premières, qui entraîne des taux d'inflation mondiaux inégalés depuis des décennies - bien que les valeurs technologiques représentent désormais une pondération globale plus importante dans l'indice MSCI que les secteurs des matériaux, de l'énergie et de l'industrie réunis.
Et les valeurs technologiques n'aiment pas beaucoup les rendements élevés.
Un espoir plus convaincant est que de nombreuses banques centrales de marchés émergents ont esquivé la balle de l'envolée du dollar par rapport à leurs monnaies en resserrant fortement leur politique à l'avance.
En un an, avant même que la Fed n'envisage de relever ses taux, la banque centrale du Brésil a augmenté son taux d'intérêt directeur de près de 9 points de pourcentage, à 10,75 % ; le Chili a ajouté 5 points, à 5,5 % ; et la Russie et la Corée du Sud ont doublé leurs équivalents, à 8,5 % et 1,25 %.
Si cette préemption permet de contenir le dollar au cours de ce cycle de hausse de la Fed - et que la Chine continue d'assouplir ses taux - cela pourrait permettre aux banques centrales émergentes de mettre fin plus tôt à leur resserrement, proposant ainsi des attraits aux investisseurs obligataires qui craignent ce que le monde développé leur réserve en matière de revenu fixe.
C'est un grand "si" et cela va à l'encontre des vues du consensus sur le dollar pour cette année.
Mais cela répond à d'autres espoirs, à savoir que le modèle de croissance des économies émergentes s'éloigne de la dépendance aux exportations pour s'orienter vers des moteurs de la demande intérieure.
"Les marchés émergents se détachent de leur dépendance à l'égard du monde développé", a déclaré Dara White, responsable des actions émergentes mondiales chez Columbia Threadneedle.
"Les investisseurs devraient désormais considérer les marchés émergents sous un angle différent", a-t-il ajouté.
La fin d'une décennie perdue ? Nous verrons après mars.
