Analysis-Ars dollar roars high, few dare to stand in its way

Le dollar est en hausse d'environ 13 % cette année, atteignant son plus haut niveau depuis deux décennies par rapport à un panier de pairs, et est en passe de réaliser sa meilleure année depuis 1997, soutenu par une Réserve fédérale hawkish et des investisseurs à la recherche d'un refuge contre l'incertitude économique mondiale.

Son ascension constante s'est répercutée sur les marchés, contribuant à pousser l'euro à son plus bas niveau depuis plus de vingt ans et pesant sur les bénéfices de sociétés américaines telles que Microsoft et BlackRock.

Graphique : Rallye du dollar-

L'ampleur de la force du dollar a pris les marchés par surprise.

Un modèle utilisé par BoFA Global Research comparant les fondamentaux macroéconomiques de différentes économies a par exemple montré le mois dernier que le dollar était surévalué par rapport à la monnaie de tous les pays du G10. De plus, l'histoire montre que si le billet vert a tendance à se renforcer avant un cycle de hausse de la Fed, il commence à baisser peu après, un schéma dont il s'est écarté jusqu'à présent.

Pourtant, l'élan du dollar fait que les investisseurs hésitent à lui mettre des bâtons dans les roues.

"Presque toutes les devises semblent attrayantes par rapport au dollar à long terme, mais les investisseurs doivent se demander ce qui se passera si vous prenez une position et que le dollar continue de se renforcer", a déclaré Brian Rose, économiste principal chez UBS Global Wealth Management.

Bien que les inquiétudes concernant la récession se soient ravivées aux États-Unis alors que la Fed resserre sa politique monétaire, les perspectives de nombreuses autres économies semblent encore plus sombres, ce qui accroît l'attrait du dollar. Une éventuelle pénurie d'énergie dans la zone euro, par exemple, fait douter les investisseurs que la Banque centrale européenne puisse augmenter les taux de manière significative sans nuire à la croissance.

"On ne peut pas avoir un USD (dollar) faible sans un EUR (euro) fort, et en ce moment, ce dernier est au milieu d'un changement structurel qui sera incroyablement douloureux", ont écrit les analystes de TD Securities. Ils pensent que l'euro pourrait tomber aussi bas que 0,85 $, après avoir franchi le seuil de 1,00 $ cette semaine pour la première fois en 20 ans.

Entre-temps, la Fed a augmenté les taux d'intérêt plus rapidement que prévu dans le but de maîtriser l'inflation, ce qui a rendu les rendements aux États-Unis plus élevés que ceux de nombreux pays développés. Des taux plus élevés rendent le dollar plus attractif pour les investisseurs.

Cet écart pourrait se réduire à mesure que d'autres banques centrales accélèrent leur propre resserrement de la politique monétaire. La Banque du Canada a augmenté ses taux de 100 points de base mercredi, bien que les résultats de l'inflation américaine de cette semaine aient renforcé les attentes d'une action similaire de la part de la Fed.

Dans le même temps, le positionnement sur les marchés à terme des taux montre que les investisseurs s'attendent à ce que les décideurs relèvent rapidement les taux cette année avant de les assouplir au début de 2023, lorsque la croissance ralentira.

"Dès que l'économie américaine rencontrera un problème de croissance, le dollar américain se retournera", a déclaré Thanos Bardas, gestionnaire de portefeuille senior chez Neuberger Berman, qui a réduit ses paris sur le dollar mais reste optimiste sur la devise.

Selon la prévision médiane d'un sondage Reuters réalisé au début du mois, les analystes s'attendent à ce que le dollar chute de 8 % par rapport à l'euro au cours de l'année prochaine. Toutefois, la plupart d'entre eux le voient également se renforcer au cours des trois prochains mois.

"Si vous fermez les yeux pendant 12 mois, le dollar se sera probablement déprécié au moment où vous les ouvrirez, mais il y aura probablement une volatilité importante entre-temps", a déclaré Francesca Fornasari, responsable des solutions de change chez Insight Investment, un gestionnaire d'actifs basé au Royaume-Uni, avec environ 817,1 milliards de livres (968,51 milliards de dollars) d'actifs sous gestion au 31 mars.

Le positionnement des investisseurs montre que le dollar a probablement encore de la marge, a déclaré M. Fornasari. Les paris à terme haussiers nets sur le dollar se sont élevés à 18,20 milliards de dollars au cours de la dernière semaine, par rapport à un pic de 35 milliards de dollars en 2019, selon les données de la Commodity Futures Trading Commission.

Les ours du dollar ne sont pas complètement éteints.

Jack McIntyre, gestionnaire de portefeuille chez Brandywine Global, sous-pondère le dollar, pariant que la chute de près de 20 % que les actions américaines ont connue cette année pèsera sur l'économie et augmentera la probabilité que la Fed termine son cycle de resserrement plus tôt.

"Au fur et à mesure que les actions continuent de s'affaiblir, c'est un grand resserrement des conditions financières. Cela va nuire au consommateur américain", a-t-il déclaré.

D'autres, cependant, pensent que peu de choses peuvent empêcher le dollar de se renforcer jusqu'à ce qu'il y ait des preuves que le resserrement de la politique de la Fed atteint son sommet.

"Le dollar reste le roi des devises et il serait incroyablement courageux et naïf de penser le contraire", ont écrit les analystes de la TD.

(1 $ = 0,8437 livre