Les investisseurs pensent que la BoE, cherchant à éviter que la récente hausse de l'inflation ne devienne un problème à long terme, augmentera son principal taux d'intérêt le 5 mai à 1 %, niveau auquel elle a déclaré qu'elle "envisagerait de commencer" la vente pure et simple d'obligations.

La grande question pour les marchés est de savoir quand ces ventes commenceront. Les estimations des analystes vont de juin à une bonne partie de l'année 2023.

La BoE a déclaré en février qu'elle cesserait de réinvestir le produit des obligations arrivant à échéance, faisant ainsi écho aux mesures prises par la Réserve fédérale américaine en 2017 et 2018.

Mais les ventes actives soulèvent des questions plus complexes concernant le calendrier, l'ampleur et l'impact sur l'économie britannique, qui doit faire face à la combinaison difficile de l'inflation la plus élevée depuis 30 ans et d'une croissance chancelante.

La réduction des avoirs en gilt pourrait faire grimper les coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie, réduisant l'inflation mais ralentissant également la croissance, à l'inverse de l'assouplissement quantitatif pratiqué par la plupart des banques centrales occidentales depuis la crise financière de 2008.

Aucune autre grande banque centrale n'a entamé un processus similaire de ventes actives.

"Nous nous aventurons sur un terrain nouveau et incertain", a déclaré Sanjay Raja, économiste en chef pour le Royaume-Uni à la Deutsche Bank.

M. Raja prévoit que les ventes de gilts commenceront en août ou en septembre et qu'elles s'élèveront à environ 3,3 milliards de livres par mois jusqu'en 2022 et 2023.

Si l'on ajoute à cela les 72 milliards de livres de gilts arrivant à échéance cette année et l'année prochaine, cela ajouterait 15 à 25 points de base aux rendements des obligations à long terme - une faible augmentation des coûts d'emprunt compte tenu de la hausse de 90 points de base des rendements des gilts à 10 ans depuis le début de l'année.

Dans l'ensemble, l'impact plus large des ventes sur la croissance et l'inflation devrait être très faible au départ, a déclaré M. Raja.

La BoE a déclaré qu'elle souhaitait que ses ventes de gilts soient prévisibles et évitent de perturber le marché, et que les taux d'intérêt resteraient le principal outil de contrôle de l'inflation.

Son objectif principal est simplement de réduire la taille des stocks de gilts - qui ont atteint une échelle qui pourrait limiter sa marge de manœuvre lors de futurs ralentissements - et elle pense que l'impact économique plus large sera limité.

Cependant, avec une inflation des prix à la consommation de 7 % en mars et qui continue à augmenter, un début précoce des ventes de gilts aiderait la BoE à montrer qu'elle est sérieuse dans sa volonté de contrôler les hausses de prix, a déclaré Mark Capleton, stratège obligataire de Bank of America.

"L'approche douce, douce de la Banque, où les étapes d'un quart de point semblent être le modus operandi, semble plutôt timide", a-t-il déclaré.

Bank of America s'attend à ce que la BoE commence à vendre des gilts en juin, en vendant d'abord 5 milliards de livres de gilts par mois, puis 9 milliards à partir de novembre.

Imogen Bachra, stratégiste chez NatWest Markets, a déclaré que la BoE pourrait préférer faire le point sur l'impact de ses hausses de taux d'intérêt et du ralentissement de la croissance avant d'annoncer en novembre un programme pour 2023 d'environ 50 milliards de livres de ventes de gilts.

"On n'a pas l'impression qu'ils soient pressés de lancer ce processus. Ils sont beaucoup plus concentrés sur les hausses de taux pour l'instant", a-t-elle déclaré.

La BoE a relevé ses taux à trois reprises depuis décembre, soit plus que toute autre grande banque centrale. Les marchés financiers prévoient que les taux atteindront 2,25 % d'ici à la fin de 2022. La plupart des économistes s'attendent à moins de hausses.


Graphique : Titres de la Banque d'Angleterre -

GRAND DÉTENTEUR

La BoE est le plus gros détenteur d'obligations d'État britanniques, avec 847 milliards de livres de gilts conventionnels, soit 45 % du total émis, après l'arrivée à échéance de 28 milliards de livres de ses obligations en mars.

L'échéance moyenne est beaucoup plus longue que celle des obligations et des titres adossés à des créances hypothécaires détenus par la Fed ou la Banque centrale européenne.

En attendant que les gilts arrivent à échéance, il faudrait attendre 2030 pour que les avoirs de la BoE retrouvent leur niveau d'avant la pandémie - et 2071 pour que les derniers gilts sortent des livres de la BoE.

"Nous ne pouvons pas avoir un cliquet constant vers le haut des bilans des banques centrales sans qu'ils ne redescendent jamais", a déclaré M. Bailey vendredi.

Mais la BoE ne vendra pas de gilts sur des marchés instables, a-t-il ajouté. Selon la BoE, vendre sur un marché instable rendrait l'impact des ventes sur les coûts d'emprunt et sur l'économie en général à la fois plus important et plus difficile à prévoir.

Les économistes d'ING estiment que l'élargissement des écarts entre les cours acheteur et vendeur des gilts et l'augmentation de la volatilité dans les options de swap amèneront la BoE à attendre neuf à douze mois avant de commencer les ventes.

La responsable politique de la BoE, Catherine Mann, qui s'est montrée favorable à une hausse des taux d'intérêt, a déclaré que l'augmentation récente de la volatilité constituait pour elle un facteur à prendre en compte pour ce qui est du rythme du resserrement quantitatif.

Les économistes ne s'attendent pas à ce que les plans à long terme de la BoE soient très clairs la semaine prochaine.

Elle affirme qu'elle ne prévoit pas d'annuler complètement l'explosion de son bilan, en raison d'une augmentation à long terme du montant des liquidités déposées par les banques depuis la crise financière de 2008.

La Deutsche Bank a déclaré que les obligations de la BoE pourraient diminuer de 300 milliards de livres d'ici à la fin de 2025. NatWest a déclaré qu'il faudrait jusqu'à la fin de 2026 pour annuler les 440 milliards de livres d'obligations achetées pendant la pandémie.

À court terme, la BoE doit décider comment vendre les obligations de manière à obtenir le meilleur rendement possible.

Une copie conforme des trois opérations hebdomadaires de la BoE visant à acheter les obligations d'État les moins chères offertes dans des fourchettes d'échéances fixes ne permettrait pas d'atteindre cet objectif, a déclaré M. Capleton de la Bank of America.

La vente de gilts plus liquides et à échéance plus courte serait probablement plus facile, mais la BoE pourrait préférer conserver la structure des échéances de ses avoirs et ne pas se concentrer sur la vente de gilts arrivant bientôt à échéance, ont déclaré les stratèges.

La méthode la plus efficace serait que la BoE délègue les ventes à l'Office britannique de gestion de la dette (DMO), a déclaré M. Capleton. Mais dans la pratique, la BoE souhaite probablement contrôler directement quels gilts elle vend et à quel moment, tout en essayant d'éviter un conflit avec les 131,5 milliards de livres sterling de ventes du DMO cette année.

"L'assouplissement quantitatif était une sorte de tango de l'offre et de la demande entre le DMO et la Banque d'Angleterre", a déclaré M. Capleton. "Mais on peut se demander si un tango entre l'offre et la demande fonctionnerait, ou si les deux institutions ne se marcheraient pas sur les pieds.

(1 $ = 0,7857 livre)