6 mois après le lancement effectif du PEA PME, où en est la gestion labellisée PEA PME ?
- A l'heure actuelle, il existe plus de 65 fonds éligibles au PEA PME.
- Cela représente un encours global d'environ 1,5 milliards d'euros au 30 septembre (contre 1,26 milliards d'euros au 5 mars 2014)
- Sur l'ensemble de ces fonds, 30 ont été créés ex-nihilo depuis le 31 décembre 2013, pour profiter de cette nouvelle opportunité fiscale. Les fonds les plus anciens ont souvent fait l'objet d'une transformation pour devenir éligibles au PEA PME.
- La collecte nette (hors effet de marché) des fonds PEA PME depuis le lancement officiel du dispositif n'est que de 260 M€ (du 5 mars au 30 septembre), soit un montant bien inférieur aux prévisions initiales.
- Dans le détail, la collecte nette mensuelle a atteint 100 M€ sur les mois de mars et avril 2014, puis s'est tarie progressivement pour se transformer en décollecte nette de -20,7 M€ sur la période estivale (juillet et août), suivie par une timide reprise en septembre (+8 M€). Cette décollecte estivale n'est pas concentrée sur quelques fonds mais traduit un effritement général.
Pourquoi ce désamour pour les fonds PEA PME ?
Le premier facteur concerne les marchés actions en général qui ont connu une correction de -10% pour le CAC 40 entre le 10 juin et le 8 août 2014 (-11% pour l'univers des fonds éligibles au PEA PME) suite aux tensions géopolitiques et aux mauvais indicateurs économiques.
De plus, nous pensons que la décollecte sur les fonds PEA PME est plutôt le fait d'investisseurs opportunistes (multigestion diversifiée, assurance vie, investissement via des PEA ou des comptes titres, ..) qui avaient investi dans ce segment, pour profiter de l'effet de lancement de ce nouveau dispositif. L'effet d'annonce du nouveau dispositif s'est estompé, le segment des PME a donc perdu son attractivité.
Enfin, nous avions souligné le démarrage poussif de ce dispositif essentiellement lié au manque d'engagement commercial des différents acteurs (banque de réseaux et CGP). Ce manque d'engouement étant principalement dû aux faiblesses actuelles du dispositif que nous avons détaillées dans nos études précédentes (études du 18 juin et du 07 octobre 2014 disponibles sur www.pea-pme.fr:
http://www.pea-pme.fr/).
Performances depuis le lancement officiel du dispositif (05 mars 2014)
Du 05/03/2014 au 10/10/2014 : contreperformance des Small Caps et des fonds PEA PME
- Sur la période, la performance moyenne des fonds PEA PME est de -9,8%,
- à comparer à -4,2% pour les 5 meilleurs fonds PEA PME ( 5 meilleurs fonds depuis le début de l'année)
- -7,5% pour l'ensemble des sociétés du gisement.
- -7,2% pour l'indice CAC 40,
- -12,7% pour l'indice CAC PME
Dans le détail, analyse des performances en phases de hausse et de baisse sur la période :
| Phases | Début | Fin | CAC 40 | CAC Small | CAC PME | Gisement PEA PME | Moyenne des fonds éligibles PEA PME | Moyenne des 5 meilleurs fonds éligibles PEA PME |
| + | 05/03/2014 | 10/06/2014 | 4,6% | 4,8% | 2,4% | 4,2% | 3,7% | 8,4% |
| - | 10/06/2014 | 10/08/2014 | -9,7% | -11,6% | -14,8% | -9,8% | -10,6% | -10,0% |
| + | 10/08/2014 | 04/09/2014 | 8,4% | 6,7% | 11,3% | 6,2% | 6,1% | 6,0% |
| - | 04/09/2014 | 10/10/2014 | -9,4% | -10,3% | -10,0% | -7,3% | -8,3% | -7,3% |
En analysant par sous-phases de marché, nous constatons que :
- En dehors de la première phase où il est en ligne avec le CAC 40, l'indice CAC Small contre-performe le CAC 40 sur toutes les phases suivantes >> contreperformances des Small cap en général.
- L'indice CAC PME - qui est surpondéré sur les secteurs de la santé et de l'énergie - contre-performe fortement les indices CAC 40 et CAC Small dans les 2 premières phases, puis se rattrape à partie du 10/08 >> un indice CAC PME très volatil et peu représentatif du segment des petites valeurs.
- La performance moyenne des fonds éligibles PEA PME est moins bonne que l'ensemble du gisement des sociétés éligibles au PEA PME sur les 4 phases de marché >> une gestion PEA PME hétéroclite où le choix du gérant est d'autant plus important.
- les meilleurs fonds PEA PME ont fortement surperformé les indices ainsi que le gisement jusqu'au 10 juin, pour ensuite se comporter comme la moyenne du gisement PEA PME jusqu'au 10/10/2014 >> Cela nous indique que ces fonds avaient un bon stock picking en début d'année, avec une sélection des titres les plus liquides, ces mêmes titres qui ont bénéficié en priorité de l'effet de lancement du PEA PME, et de la surperformance du segment Small Caps. Par la suite, cet effet s'est largement estompé et le segment mid-small a sous-performé le CAC 40. Là encore, la conclusion est la même : il n'y a plus « d'effet d'aubaine » à jouer sur les Small Caps quelles que soient les phases de marché.
Analyse des promoteurs des fonds PEA PME
Répartition de l'encours total des fonds PEA PME par nature de société de gestion au 30 septembre :
- Sociétés de gestion indépendantes : 34%
- Sociétés de gestion de grands réseaux bancaires : 43%
- Départements Gestion de banques privées : 23%
Collecte par nature de société de gestion depuis le 5 mars 2014 :
- Sociétés de gestion indépendantes : 45%
- Sociétés de gestion de grands réseaux bancaires : 39%
- Départements Gestion de banques privées : 16%
Taille moyenne des fonds par nature de société de gestion au 30 septembre :
- Sociétés de gestion indépendantes : 16,9 M€
- Sociétés de gestion de grands réseaux bancaires : 43,1 M€
- Départements Gestion de banques privées : 32,2 M€
Les sociétés de gestion indépendantes ont été les plus dynamiques en termes de collecte, mais sont limitées en termes de tailles des fonds et de forces de vente. Les grands réseaux bancaires ne sont pas encore entrés en action sur la commercialisation du PEA-PME.
Analyse de la composition de ces fonds par classe d'actifs:
- D'un point de vue réglementaire, un fonds PEA PME peut théoriquement abaisser son exposition action à 50% de son actif, le solde pouvant être réparti à 25% en obligations de sociétés éligibles, et les 25% en allocation libre
- Ces bornes ne permettent pas de présenter des fonds clairement classifiables avec des profils de risque lisibles pour un investisseur car les fonds PEA PME ne peuvent être qu'hybrides avec un risque de marché actions variant de 50 à 100% et un risque obligataire de 0 à 50%
- A l'heure actuelle, les fonds éligibles au PEA PME sont investis en moyenne à hauteur de 90% en actions. Le reste étant investi en liquidité et rarement en obligations. Seuls 3 fonds ont une exposition aux obligations supérieures à 10%.
- Les fonds PEA PME sont donc des fonds « actions long » très corrélés au marché actions.
>> Dans ces conditions, comment se prémunir partiellement d'une baisse des marchés dans le cadre restrictif du PEA PME?
D'un point de vue structurel, le segment du PEA PME est plus restrictif que celui du PEA.
En effet, dans le cadre d'un PEA, les gérants peuvent construire des produits diversifiés plus défensifs en cas de baisse des marchés action en intégrant des futures ou des options pour « couvrir » leurs portefeuilles actions. Cependant, il n'existe pas de produits dérivés sur le segment du PEA PME, les sociétés éligibles étant trop petites et trop peu liquides.
Dans ce contexte la seule alternative à l'exposition action est l'offre obligataire des sociétés éligibles. Mais cette offre est trop limitée à ce jour, et le cadre réglementaire à 50% minimum en action est trop restrictif pour ce segment.
En conclusion
- Le PEA PME : Un démarrage décevant et une collecte qui se tarit
- Un effet d'annonce qui s'est estompé
- Des performances de la gestion PEA PME décevantes relativement au gisement PEA PME
- Des performances des Small Caps inquiétantes dans des phases de retournement du marché action
- Un cadre réglementaire restrictif pour ce segment
- Piste d'amélioration : La possibilité pour les fonds PEA PME de pouvoir investir jusqu'à 100% de leur portefeuille en obligations convertibles de sociétés éligibles au PEA PME permettrait l'émergence de nouveaux fonds avec un profil lisible moins risqué pour l'investisseur.
>> Les investisseurs opportunistes ayant quitté le segment, et l'horizon s'obscurcissant pour les marchés actions, les prochains mois seront décisifs pour mesurer la pérennité de ce dispositif fiscal dans le cadre réglementaire actuel, si aucun ajustement n'est effectué.
Aymar de Léotoing Laure Hekayem Bienvenu
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