Les décideurs politiques ne sont pas pressés d'agir, notamment en raison de l'apaisement des marchés depuis que le Rassemblement national (extrême droite) de Marine Le Pen a obtenu moins de sièges que prévu au premier tour. Mais le risque d'un gouvernement dirigé par le RN après le second tour de dimanche est loin d'être écarté.
Voici ce que Reuters a découvert sur les réflexions de la BCE lors de son Forum annuel sur les banques centrales à Sintra, au Portugal, après des conversations avec plus d'une douzaine de membres du Conseil des gouverneurs :
QUE FAUDRAIT-IL POUR QUE LA BCE COMMENCE À ACHETER DES OBLIGATIONS FRANÇAISES ?
L'instrument de protection de la transmission (IPT) de la BCE lui permet d'acheter un nombre illimité d'obligations d'un pays de la zone euro qui souffre d'un resserrement désordonné et injustifié des conditions de financement.
La hausse de la prime de risque exigée par les investisseurs pour détenir des obligations françaises, qui a atteint il y a quelques semaines son plus haut niveau en 12 ans, soit environ 80 points, ne remplit aucune de ces conditions, selon Philip Lane, économiste en chef de la BCE, qui l'a décrite comme un simple "repricing" dans une interview accordée à Reuters.
Un autre responsable politique présent à la réunion de Sintra a déclaré que même une prime de risque - mesurée par l'écart entre les rendements des obligations souveraines françaises et allemandes de référence - de 100 points de base ne justifierait pas une action, et un autre a déclaré que les écarts actuels semblaient serrés compte tenu de la dette publique élevée de la France.
D'une manière générale, les décideurs politiques devraient constater une hausse des rendements suffisamment importante pour entraver la transmission des taux d'intérêt de la BCE à l'économie.
"Si nous concluons que la transmission fonctionne, c'est fini", a déclaré Gabriel Makhlouf, gouverneur de la banque centrale irlandaise, à Reuters.
Un porte-parole de la BCE s'est refusé à tout commentaire.
QU'EN EST-IL DE LA PARTIE "INJUSTIFIÉE" ?
Cette partie est sujette à interprétation et peut prêter à controverse. Le TPI est assorti d'un certain nombre de conditions d'éligibilité, notamment le respect des règles fiscales de l'Union européenne.
Cela pourrait poser problème à la France, qui fait l'objet d'une "procédure de déficit excessif" de la part de la Commission européenne, bien que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, ait déclaré qu'il ne s'agissait que d'une "condition alternative".
La plupart des gouverneurs pensent que la BCE devrait suivre l'exemple de Bruxelles et ne pas venir au secours de la France tant que Paris n'aura pas trouvé un accord avec la Commission sur la réduction de son déficit.
Mais certains d'entre eux ont admis que la BCE pourrait être contrainte d'intervenir bien avant que ce processus, qui devrait prendre des mois, ne soit achevé.
Ce serait notamment le cas si la chute des obligations françaises s'étendait à d'autres pays endettés tels que la Grèce, l'Italie et le Portugal.
"La Banque centrale européenne doit faire ce qu'elle a à faire", a déclaré Mme Lagarde lors d'une table ronde à Sintra. "Notre mandat est la stabilité des prix. La stabilité des prix repose évidemment sur la stabilité financière, et nous y sommes attentifs".
QUE FERAIT ALORS LA BCE ?
Les banquiers centraux européens n'ont pas commencé à élaborer des plans pour ce scénario catastrophe et espèrent toujours que l'IPT ne sera jamais utilisé.
Certains ont envisagé la notion d'intervention temporaire, dans l'esprit de l'incursion éphémère de la Banque d'Angleterre sur le marché des gilts lors de la mini-crise budgétaire de 2022.
Les acteurs des marchés financiers spéculent sur le fait que la BCE pourrait acheter des obligations d'autres pays que la France, mais les banquiers centraux n'ont pas été convaincus par l'idée de combattre un incendie sans s'attaquer à sa source.
D'autres ont été pétrifiés par la perspective d'acheter des quantités massives d'obligations provenant de plusieurs juridictions, ce qui pourrait ramener la BCE dans le monde de l'impression monétaire qu'elle essaie de laisser derrière elle.
Fondamentalement, les décideurs politiques veulent éviter tout engagement ou règle stricte afin de pouvoir réagir comme ils l'entendent.
"Je pense qu'il est très important que nous ne donnions aucun signal au marché que nous avons une sorte d'automaticité, de limites ou de contraintes strictes dans ce que nous faisons", a déclaré Pierre Wunsch, gouverneur de la Belgique, à l'agence Reuters. "La règle est que cela doit être injustifié et désordonné. Il s'agira d'une question de jugement. (Reportage de Francesco Canepa ; Rédaction d'Emelia Sithole-Matarise)
